8月28日，納百川 新能源 股份有限公司（簡稱“納百川”）創業板IPO將上會審覈，保薦機構爲 浙商證券 。

本次IPO，納百川擬募集資金7.29億元，扣除發行費用後將用於納百川（滁州）新能源科技有限公司年產360萬臺套水冷板生產項目（一期）和補充流動資金。

截圖來源：納百川招股書（上會稿）

淨利潤和毛利率持續下滑，應收賬款逐年攀升

招股書顯示，納百川專注從事新能源汽車動力電池熱管理、 燃油 汽車動力系統熱管理及 儲能 電池熱管理相關產品的研發、生產和銷售，主要產品包括電池液冷板、電池集成箱體、燃油汽車發動機散熱器、加熱器暖風等。

2022年-2024年及2025年1-3月（下稱：報告期），納百川實現的營業收入分別爲10.31億元、11.36億元、14.37億元、3.37億元，淨利潤分別爲1.13億元、0.98億元、0.95億元、0.15億元。

納百川淨利潤下滑的同時，其毛利率也不在不斷走低，且低於同行均值。

在招股書（上會稿）中，納百川選取了 三花智控 、 銀輪股份 、 方盛股份 、新富科技等爲同行業可比公司。

報告期內，納百川的主營業務毛利率分別爲22.00%、19.43%、17.54%和14.34%，而同行業可比公司毛利率均值分別爲23.82%、25.57%、20.64%、未披露。

還需要注意的是，隨着營收規模的擴大，納百川的應收賬款也持續增長。報告期內，納百川的應收賬款餘額分別爲3.40億元、4.03億元、5.93億元和4.89億元，佔當期營業收入的比例分別爲 33.00%、 35.44%、41.24%和145.11%。

截至 2025 年 5 月末，納百川應收賬款期後回款金額爲2.22億元，回款比例爲45.41%。報告期內，公司應收賬款週轉率分別爲 3.61 次、3.22 次、3.05 次、0.66 次，呈逐年下降的趨勢。

另一方面，應收賬款的急速增長制約了公司自身的造血能力。招股書（上會稿）顯示，報告期內納百川經營活動產生的現金流淨額分別爲0.20元、1.11億元、0.39億元和-0.56億元。該公司，2025年1-3月經營活動產生的現金流由正轉負。

5家子公司3家虧損

我們發現，報告期內，納百川的子公司經營表現也不樂觀，大多陷入虧損的泥潭。

截至招股書（上會稿）簽署日，納百川擁有5家全資子公司，其中有3家子公司2024年的淨利潤爲負數，1家暫未開展生產經營。

具體來看，納百川（滁州）新能源科技有限公司2024年度淨利潤爲-1246.88萬元，納百川（泰順）新能源有限公司2024年度淨利潤爲-247.86萬元，納百川（上海）環保科技有限公司2024年度淨利潤爲-240.61萬元。

在子公司大面積虧損的同時，納百川的短期償債能力較弱，流動比率、速動比率均低於同行業均值。

2022年-2024年及2025年1-3月，納百川的資產負債率分別爲65.93%、65.18%、66.80%、67.55%，流動比率分別爲1.18、1.20、1.24、1.23，速動比率分別爲0.96、1.00、1.06、1.04。

同期，上述5家同行業可比公司資產負債率均值分別爲58.08%、52.60%、51.82%、51.63%，流動比率均值分別爲1.72、1.70、1.68、1.67，速動比率均值分別爲1.43、1.43、1.29、1.34。

似乎遺漏了多家關聯方

招股書（上會稿）顯示，廣州市鵬睿資本管理合夥企業(下稱：鵬睿資管）爲納百川董事、董事會祕書陳超鵬餘配偶鄒耀華的父母鄒朋飛和鄒建燕合計持有 79.68%出資份額，鄒耀華哥哥鄒郭敏持有 1.99%出資份額，並由鄒朋飛擔任執行事務合夥人的企業。因此，鵬睿資管爲納百川的關聯方。

瞿恩慈爲納百川監事會取消前在任監事，上海青慧能源科技有限公司（下稱：青慧能源）系瞿恩慈擔任財務負責人的企業。因此，青慧能源爲納百川的關聯方。

工商信息顯示，鄒建燕爲廣州市天河區獵德美惠芳舍皮膚管理中心（下稱：獵德美惠）的經營者，獵德美惠的地址爲廣州市天河區花城大道68號***房，該地址還指向鵬睿資管。

浙江美青邦工程服務有限公司（下稱：美青邦）成立於2019年8月，永青科技集團有限公司（下稱：永青科技）分別持有納百川、美青邦10.8%、10.87%的股份，瞿恩慈擔任美青邦的財務負責人。

那麼，根據關聯方認定規則，獵德美惠、美青邦應屬於納百川的關聯方，但招股書（上會稿）中並未披露。