智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持石藥集團(01093)2025年和2026年盈利預測基本不變。當前股價對應2025/2026年20.5倍/17.3倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮近期板塊估值中樞上行，該行上調目標價51.2%至13.00港元，對應25.3倍2025年市盈率和21.5倍2026年市盈率，較當前股價有23.7%的上行空間。

中金主要觀點如下：

1H25業績基本符合該行預期

公司公布1H25業績：收入132.73億元，按年下降18.5%;歸母淨利潤25.48億元，按年下滑15.6%，經調整淨利潤23.20億元，按年下滑27.9%，基本符合該行預期。

成藥業務持續承壓，該行預計2H25按月1H25有所改善

分業務，2Q25成藥收入47.47億元(YoY-20.7%/QoQ-13.7%)，其中神經系統收入18.47億元(YoY-27.0%)，該行認為下降主要是由於醫保控費以及公司控制渠道庫存，該行預計2H25情況有望改善;抗腫瘤收入4.98億元(YoY-53.5%)，抗感染收入7.35億元(YoY-23.2%)。心血管收入4.57億元(YoY-10.2%)，呼吸系統收入2.50億元(YoY-13.5%)，消化代謝收入2.29億元(YoY-31.3%)，其他領域收入3.74億元(YoY+25.1%)，授權費收入3.57億元。

八大創新研發平台佈局，對外授權有望持續兌現

公司基於ADC/siRNA/小分子等八大技術平台深化BD策略，搭建國際化對外授權生態系統，截至目前已經完成ROR1 ADC(首付款/最高潛在里程碑1500萬/12.25億美元)、伊立替康脂質體(首付款/最高潛在里程碑1500萬/10.50億美元)、AZ戰略合作(首付款/最高潛在里程碑1.1億/52.20億美元)以及口服GLP-1(首付款/最高潛在里程碑1.2億/19.55億美元)的對外授權。2025年5月公司公告了包括EGFR ADC在內的三項潛在對外授權，該行期待後續更多重磅交易在年內落地。

研發力度持續增加，EGFR ADC臨床進展順利

2Q25單季度公司研發費用13.80億元，佔比成藥收入29.1%(YoY+6.2ppt)，該行認為有望帶來持續創新產品產出，其中公司重磅產品SYS6010(EGFR ADC)中國2L EGFRmt NSCLC已進入III期臨床，公司預計2026年BLA;聯合奧希替尼1L EGFRmt NSCLC頭對頭奧希替尼Ib/III期臨床進行中(Ib期隨訪中);聯合PD-1治療EGFRwt NSCLC及其他晚期實體瘤Ib期臨床進行中;美國3L+ EGFRmt NSCLC(vs.化療)以及2L+ EGFRwt NSCLC(vs.化療)III期臨床準備啓動，該行期待後續更多優效數據讀出。

風險提示：集採降價超預期，研發失敗，對外授權不及預期，國際化不及預期。