【中原證券】8月重點研報一覽

中原證券研究所

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報告目錄【中原通信】通信行業月報：北美雲廠商上調資本開支，OpenAI發佈GPT-5模型【中原計算機】計算機行業月報：海外AI投入加大，國產基礎軟硬加速發展【中原傳媒】傳媒行業分析報告：傳媒板塊2025Q2基金持倉分析：持倉比例環比回升，遊戲、廣告營銷板塊關注度高【中原化工】基礎化工行業月報：化工品價格延續下行態勢，繼續關注受益反內卷政策的農藥、有機硅和滌綸長絲行業【中原電子】半導體行業月報：美國...

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Gen4、天璣 9400e已具備流暢運行端側大模型的能力，DeepSeek的出現在很大程度上降低大模型對於芯片算力的使用。在這兩大因素的共同作用下，2025-2026年AI手機預計會保持高速滲透的趨勢。2025年6月，我國光模塊出口總額同比-28.6%，泰國包含光模塊在內的通信設備出口總額同比+89.3%。2025年1-6月，我國光模塊出口總額為194.0億元，同比-10.1%；四川省出口額為40.2億元，同比+27.3%；湖北省出口額為19.3億元，同比+52.8%；上海市出口額為11.5億元，同比+328.9%。2025Q2，北美四大雲廠商資本開支合計為950.6億美元，同比增長66.6%。谷歌、Meta上調2025年資本開支指引。Cignal AI預計2025年數據中心光器件市場將增長超60%，主要得益於400G和800G產品的持續放量。運營商將於2025H2開始向1.6T光模塊和800ZR相干模塊大規模過渡，面向AI和通用計算的800G數據中心光模塊將成為2025年市場增長最快的領域。維持行業“強於大市”投資評級。截至2025年8月18日，通信行業PE（TTM，剔除負值）為21.95，處於近五年68.36%分位，近十年34.25%分位。考慮行業業績增長預期及估值水平，維持行業“強於大市”投資評級。建議關注光通信、AI手機、電信運營商板塊。1）頭部雲廠商2025年資本開支展望樂觀，海外算力高速發展，OpenAI發佈GPT-5模型，編程寫作能力顯著提升。AI發展推動大型數據中心的建設，拉動光器件產品需求持續且穩定增長。光模塊的可靠性要求提高、迭代週期縮短，帶來行業技術門檻顯著提升，光模塊頭部廠商產品的優勢將進一步凸顯。在中美貿易摩擦的背景下，光芯片國產替代邏輯加強，業績彈性較大。建議關注：新易盛、光迅科技、華工科技、仕佳光子、太辰光。2）AI手機：功能的迭代升級及AI賦能技術創新的加持或帶來全新的用户體驗，AI手機創新化、高端化有望帶來產品平均售價的提高和毛利率的改善。建議關注：中興通訊。3）電信運營商：三大運營商是優質紅利資產，年中和年末兩次現金分紅，分紅比例有望持續提升，具備高股息的配置價值。運營商傳統業務收入質量提高，資本開支下降有望降低未來折舊和攤銷成本，經營保持穩健。此外，運營商接入DeepSeek，提升其雲服務能力，有望藉助AI重構商業模式。建議關注：中國移動、中國電信、中國聯通。風險提示：國際貿易爭端風險；供應鏈穩定性風險；雲廠商或運營商資本開支不及預期；數字中國建設不及預期；AI發展不及預期；行業競爭加劇。【中原計算機】計算機行業月報：海外AI投入加大，國產基礎軟硬加速發展2025年1-6月軟件產業增速持續上升。2025年1-6月我國軟件業務收入7.06萬億元，增長11.9%，較1-5月回升了0.7 PCT。行業利潤總額8581億元，增長12.0%，較1-5月下降了0.8 PCT。重點關注子行業的主要數據和動態包括：（1）AI：8月發佈的GPT-5性能雖然有較大提升，價格也下降，但是並不是期待中有“代差”的產品，總體領先競爭對手，但是評分差距有限。7月阿里開源了升級版模型Qwen3-235B-A22B-Thinking-2507，成為了全球最強大的開源模型，整體實力居全球大模型第一梯隊。2025年7月大模型相關中標項目數量為574個，中標項目披露的金額約為13.35億元，同比分別增長422%和540%。Q2財報來看，AI在廣告、雲業務等方向上給科技大商帶來了較大的經濟效益。隨着模型能力提升面臨發展瓶頸，我們預計後續大廠更多注意力聚焦在AI應用落地和算力成本控制方面。（2）國產化：2025年1-6月基礎軟件增長13.8%，增速連續4個月呈現回升趨勢，高於軟件行業整體增速1.9 PCT，下半年或將繼續受益於“十四五”收關之年的需求釋放，增速有進一步加快的可能性。H20解禁後，仍面臨了較多政策不確定性，於此同時，國產AI芯片廠商2025上半年整體呈現出加速發展趨勢，CANN的開源有助於加快國產AI芯片的生態建設。（3）算力：2025Q2，美國6大科技廠商（亞馬遜、微軟、谷歌、臉書、甲骨文、蘋果）的資本開支再創新高，總計達到999.73億美元，同比增長77%，增速再創新高，同時海外大型科技廠商的資本開支計劃呈現上調趨勢。在AI業務的帶動下，Q2全球雲巨頭都呈現了業務加速趨勢，甲骨文雲基礎設施業務預計2026財年營收增長超過70%，即將借力AI成為全球第四大雲基礎設施服務廠商。給予行業強於大市的投資評級。在AI助力廣告、雲等業務發展的同時，海外AI投入加大趨勢明顯。隨着頭部大模型性能提升面臨瓶頸，後續大廠有望投入跟多關注度在AI應用和算力成本控制方面，液冷落地有望加快。在國際局勢的不確定下，國產軟硬件成為了更優的選項。繼續看好行業的市場表現，建議積極關注EDA企業華大九天（301269），有大規模智算中心交付計劃的潤澤科技（300442），國產算力下佈局的大模型廠商科大訊飛（002230）。風險提示：國際局勢的不確定性；下游企業削減開支，半年報業績的不確定性。【中原傳媒】傳媒行業分析報告：傳媒板塊2025Q2基金持倉分析：持倉比例環比回升，遊戲、廣告營銷板塊關注度高重倉股配置比例環比回升。2025Q2公募基金對傳媒重倉股持股總市值為363.41億元，環比2025Q1增加96.13億元，增幅為35.97%。以當期傳媒板塊重倉市值/基金重倉總市值計算，傳媒重倉配置比例約1.40%，環比提升0.36pct，是2023Q3以來單季度最高水平。遊戲、廣告營銷板塊相對超配。從2025Q2基金在傳媒子板塊的重倉配置來看，重倉市值排名前三的子板塊分別是遊戲、廣告營銷和影視院線。遊戲板塊重倉市值215.03億元，佔比59.17%，環比提升10.36pct；廣告營銷板塊重倉市值100.33億元，佔比27.61%，環比提升1.48pct；影視院線板塊重倉市值16.10億元，佔比7.37%，環比下滑2.69pct。2025Q2遊戲板塊的超配比例達到28.82pct，環比2025Q1進一步提升了6.47pct；廣告營銷板塊的超配比例為8.90pct，環比提升2.02pct。遊戲股關注高、配置市值提升顯著。從重倉股市值來看，2025Q2傳媒板塊前十大基金重倉股分別是分眾傳媒、愷英網絡、巨人網絡、ST華通、完美世界、光線傳媒、吉比特、神州泰嶽、三七互娛、上海電影。相比2025Q1，芒果超媒、崑崙萬維退出前十大重倉股，ST華通、吉比特進入前十大重倉股。總體來看，遊戲公司構成了傳媒重倉股市值TOP10中的主要部分。港股騰訊、阿里出現減配，泡泡瑪特、快手獲增配。在H股方面，騰訊控股重倉市值770.31億元，環比下滑78.75億元，但仍是目前第一大重倉標的，持股總市值明顯高於其他公司；其次是阿里巴巴-W，重倉市值366.39億元，環比下滑140.74億元。泡泡瑪特、快手-W、嗶哩嗶哩-W增配較為明顯，其中泡泡瑪特和快手-W的持有基金數量和持股總市值增長更加顯著。投資建議：從2025Q2傳媒板塊的基金持倉情況來看，公募基金對傳媒板塊的配置比例環比有所回升。其中游戲、廣告營銷兩個子板塊更受機構青睞，長期處於相對超配的狀態。從加倉情況來看，業績增長較好、景氣度高的公司更受關注，加倉以及持倉市值增加較為明顯。建議持續關注遊戲板塊，關注國內政策端的邊際改善、新遊戲產品供給以及AI技術應用下為遊戲板塊估值中樞提升帶來的可能性；建議關注出版板塊的高分紅高股息標的；建議關注梯媒龍頭企業。風險提示：宏觀經濟影響文化消費；技術進展及落地不及預期；行業監管政策變化；數據樣本僅包含重倉股數據，可能與全部持倉存在偏差。【中原化工】基礎化工行業月報：化工品價格延續下行態勢，繼續關注受益反內卷政策的農藥、有機硅和滌綸長絲行業2025年7月份中信基礎化工行業指數上漲4.51%，在30箇中信一級行業中排名第13位。子行業中，改性塑料、聚氨酯和民爆用品行業表現居前。主要產品中，7月份化工品價格下跌態勢繼續延續。2025年8月份的投資策略，建議繼續關注受益反內卷政策的農藥、有機硅和滌綸長絲行業。市場回顧：根據Wind數據，2025年7月中信基礎化工行業指數上漲4.51%，跑贏上證綜指0.77個百分點，跑贏滬深 300 指數0.96個百分點，行業整體表現在30箇中信一級行業中排名第13位。最近一年來，中信基礎化工指數上漲41.50%，跑贏上證綜指13.06個百分點，跑贏滬深 300 指16.24個百分點，表現在30箇中信一級行業中排名第14位。子行業及個股行情回顧:根據Wind數據，2025年7月，33箇中信三級子行業中，26個子行業上漲，7個子行業下跌。其中改性塑料、聚氨酯和民爆用品行業表現居前，分別上漲16.69%、14.01%和12.09%，錦綸、氟化工、鋰電化學品表現居後，分別下跌3.99%、1.26%和1.25%。2025年7月，基礎化工板塊523只個股中，共有310支股票上漲，211支下跌。其中上緯新材、東材科技、宏和科技、高爭民爆和保利聯合位居漲幅榜前五，漲幅分別為1083.42%、84.92%、58.84%、53.51%和50.446%；技源集團、科恆股份、中毅達、興業股份和錦雞股份跌幅居前，分別下跌26.23%、25.78%、23.69%、23.14%和20.43%。產品價格跟蹤:根據卓創資訊數據，2025年7月國際油價繼續上漲，其中WTI原油上漲6.37%，報收於69.26美元/桶，布倫特原油上漲7.28%，報收於72.53美元/桶。在卓創資訊跟蹤的319個產品中，103個品種上漲，上漲品種較上月有所下降，漲幅居前的分別為TDI、三氯甲烷、煉焦煤、棕櫚仁油、脂肪醇，漲幅分別為43.29%、32.79%、32.56%、25.78%和22.37%。177個品種下跌，下跌品種環比提升。跌幅居前的分別是丙烯酸甲酯、丙烯酸丁酯、苯胺、丙烯酸乙酯和MIBK，分別下跌了24.08%、10.61%、9.30%、9.22%和9.02%。總體上看，基礎化工產品價格下跌態勢繼續延續。行業投資建議:維持行業“同步大市”的投資評級。隨着化工行業反內卷整治的進一步深入，部分子行業產能重複建設、無序過度競爭的局面有望緩解，迎來景氣的階段性好轉。2025年8月份的投資策略，建議繼續關注農藥、有機硅和滌綸長絲行業。風險提示：原材料價格大幅下跌、行業競爭加劇、下游需求下滑。【中原電子】半導體行業月報：美國發布《AI行動計劃》，海外雲廠商持續加大資本支出7月半導體行業表現相對較弱。2025年7月國內半導體行業（中信）上漲3.06%，同期滬深300上漲3.54%，其中集成電路上漲2.74%，分立器件上漲5.05%，半導體材料下跌0.11%，半導體設備上漲4.87%；半導體行業（中信）年初至今上漲11.96%。2025年7月費城半導體指數上漲1.11%，同期納斯達克100上漲2.38%，費城半導體指數年初至今上漲12.6%。全球半導體月度銷售額繼續同比增長，海外雲廠商持續加大資本支出。2025年6月全球半導體銷售額同比增長19.6%，連續20個月實現同比增長，環比增長1.5%；根據WSTS的最新預測，預計2025年全球半導體銷售額將同比增長11.2%。下游需求呈現結構分化趨勢，消費類需求在逐步復甦中，AI算力硬件基礎設施需求持續旺盛，根據Canalys的數據，全球智能手機出貨量25Q2同比持平，中國大陸智能手機出貨量25Q2同比下降4%，預計2025年AI手機滲透率將快速提升至34%，全球PC出貨量25Q2同比增長7.4%，預計2025年AI PC滲透率將達35%。25Q2北美四大雲廠商谷歌、微軟、Meta、亞馬遜資本支出合計同比增長69%，環比增長23%。全球部分晶圓廠產能利用率25Q2環比顯著提升。2025年7月DRAM與NAND Flash月度現貨價格環比繼續上漲，TrendForce預計25Q3 DRAM與NAND Flash價格有望持續上漲。根據SEAJ的數據，全球半導體設備銷售額25Q1同比增長21%，中國半導體設備銷售額25Q1同比下降18%，2025年6月日本半導體設備銷售額同比增長17.6%，環比下降9%；SEMI預計2025 年全球晶圓廠設備支出將同比增長2%。全球硅片出貨量25Q2同比增長9.6%，環比增長14.9%，SEMI預計25H2將持續復甦。綜上所述，我們認為目前半導體行業仍處於上行週期，AI為推動半導體行業成長的重要動力。投資建議。美國發布《AI行動計劃》，提出加強AI算力芯片出口管制執法力度；美國政府已經批准英偉達將開始向中國市場銷售H20芯片；中國國家互聯網信息辦公室約談英偉達公司，要求英偉達公司就對華銷售的H20算力芯片漏洞後門安全風險問題進行説明並提交相關證明材料。英偉達主導全球高端AI算力芯片市場，國產AI算力芯片自主可控需求仍然迫切，AI算力芯片國產替代市場空間廣闊，國產AI算力芯片廠商有望加速發展，並持續提升市場份額，建議關注國產AI算力芯片產業鏈投資機會。受益於AI對於公司核心業務的推動，北美四大雲廠商谷歌、微軟、Meta、亞馬遜2023年開始持續加大資本開支，2025年二季度四大雲廠商的資本開支合計為874億美元，同比增長69%，環比增長23%。北美四大雲廠商上調2025年資本支出預算，谷歌將2025年資本支出預算從750億美元上調13%至 850億美元；Meta上調2025年資本支出預算至 660-720 億美元（前值 為640-720 億美元），同比增長68%-84%，預計 2026年資本支出將繼續實現顯著增長；微軟預計25Q3資本支出將超過300億美元。目前北美四大雲廠商從AI投資中獲得了積極回報，並持續加大AI 基礎設施的投資力度，推動AI算力硬件基礎設施需求旺盛，建議關注PCB、銅連接、光芯片等領域投資機會。風險提示：下游需求不及預期，市場競爭加劇風險，國內廠商研發進展不及預期，國產化進度不及預期，國際地緣政治衝突加劇風險。【中原電氣設備】光伏行業月報：政策再次強調遏制低價無序競爭，關注後續落地舉措8月光伏產業指數單邊上漲。截至8月27日收盤，光伏行業指數上漲12.14%，大幅跑贏滬深300指數，日均成交金額環比大幅放量。大部分細分子行業均實現上漲，光伏設備、逆變器漲幅居前。個股漲多跌少，捷佳偉創、晶科科技、陽光電源、岱勒新材、聯泓新科漲幅排名靠前。工信部召開光伏產業座談會，再次強調遏制低價無序競爭，推動落後產能有序退出。8月19日，工信部、發改委、市場監管總局等六部門聯合召開光伏產業座談會，會議要求加強產業調控，以市場化法治化方式推動落後產能有序退出，遏制低價無序競爭，打擊降低質量管控、虛標產品功率、侵犯知識產權等行為，切實維護行業良好發展環境。圍繞反內卷的具體行動細則後續有望出台，進而推動落後產能出清和促使供需格局改善。搶裝結束後國內新增光伏裝機需求顯著下滑，光伏組件海外出口繼續疲軟。五月底國內光伏搶裝結束後，六月、七月單月新增光伏裝機均出現大幅下降。根據國家能源局披露的數據，2025年7月，國內新增光伏裝機容量僅11.04GW，同比下滑47.55%。海外市場，六月份，我國光伏組件出口量21.7GW，環比下降3%。亞太市場需求持續衰減，歐洲區域環比略有降低，中東、美洲、非洲市場進口量持續增加。多晶硅供給環比增加，光伏玻璃庫存天數明顯回落。受多晶硅價格上漲等因素影響，部分廠家復產提產，行業總供給量增加，硅業分會預計8月份國內多晶硅產量環比提升，供大於求現狀暫未改善。硅片企業為緩解庫存壓力並維持價格體系，主動採取減產抬價的策略，供給量持續縮減。光伏玻璃龍頭企業相繼減產，在產日熔量持續回落，行業庫存天數已回落至前期低位水平。光伏產業鏈價格滯漲，預計短期仍以平穩為主。截至8月下旬，國內多晶硅緻密料成交價較上月底略有上漲，單晶硅片、太陽能電池價格小幅反彈，組件價格保持平穩。考慮到”反內卷”政策尚未正式落地，目前價格漲幅温和，預計短期內走勢將維持穩價為主。投資建議：從已經披露的中報來看，光伏行業二季度業績呈現邊際改善的特徵。下半年，圍繞反內卷的產品銷售價格措施、企業間併購整合、提高行業准入門檻和提高產品質量標準將會相繼落地。光伏行業落後產能將逐步退出，行業競爭格局和產業鏈生態有望優化。光伏行業估值水平處於歷史低位，在反內卷背景下，行業估值存在修復契機。建議關注多晶硅料、光伏玻璃、BC電池以及鈣鈦礦電池設備、材料領域領先企業。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}