新氧（So-Young，美股代碼SY）曾憑藉在線醫美社區和預約撮合成為中國醫美互聯網的代表性平台。2019年登陸納斯達克時，新氧科技曾被譽為「中國互聯網醫美第一股」。
但六年過去，流量紅利見頂、廣告變現承壓，單純做「撮合」的商業模式遇到瓶頸。2024年底，公司推出輕醫美連鎖品牌「新氧青春診所」，正式由線上平台延伸至線下自營。
然而，轉型並非坦途。最新的2025年第二季度財報顯示，公司營收按年下滑7%，由盈轉虧，資本市場反應冷淡。新氧既要幫商家「賣貨」，又要自己下場「開店賣同款貨」，這場「左右手之戰」，正在考驗這家醫美互聯網企業的平衡力。
從線上起家：社區+預約的輕資產模式
新氧成立於2013年，總部位於北京。公司早期定位清晰：一方面打造醫美內容與口碑社區，讓用戶在平台上交流手術經驗、查看案例；另一方面通過在線預約與廣告撮合，向合作的線下機構導流。
2019年5月，新氧在納斯達克上市，發行價13.8美元，孖展1.79億美元。上市後，公司收入結構主要依賴兩部分：一是來自機構的廣告與信息服務費，二是預約與交易撮合的佣金。2018–2021年間，隨着醫美熱潮，新氧營收快速增長，一度成為互聯網醫美賽道的標杆。
為了提升用戶體驗，新氧還在2018年推出了「新氧魔鏡」AI模擬工具，基於人臉識別和深度學習展示術後效果。技術加持之下，新氧塑造了「互聯網醫美入口」的品牌形象。
但隨着互聯網流量紅利的消退，單純的平台模式愈發捉襟見肘。廣告和佣金增長放緩，用戶留存與機構投放意願下降，平台化生意難以維持高增長。
從「撮合」到「自營」：平台與合作伙伴的矛盾
面對增長瓶頸，新氧選擇從輕資產撮合平台轉向重資產自營——推出「新氧青春診所」，主打注射、皮膚護理、激光等標準化輕醫美項目。官方規劃顯示，2025年底前門店數有望達到50家。
轉型背後的邏輯是：輕醫美增速快、復購頻次高、標準化強，便於規模化複製；自營門店可直接掌握毛利，減少對機構廣告收入依賴。同時，平台流量可導入門店，提高用戶復購和生命周期價值。
「我們對中國醫美市場的發展前景保持樂觀。」新氧集團董事長兼CEO金星在一場小型媒體交流會上表示，中國與國際成熟市場相比仍有巨大差距，我們要在行業下一個增長周期中搶佔先機。
新氧轉型「自營連鎖」後，不可避免地與原有醫美合作機構產生利益衝突。過去，機構通過平台投放廣告和預約導流獲客；現在，平台不僅繼續賣廣告位，還將用戶引流到自營門店——「既幫別人賣貨，又自己開店賣同款貨」。
這種「雙重身份」削弱了平台中立性。一些合作機構擔憂，自營門店可能獲得推薦優先，導致廣告投放效果下降。目前，業內已有醫美連鎖對新氧自營表示不滿。
金星在交流會上表示：「確實，我們的新業務和老業務之間會有蠻嚴重的一個衝突，大家在我們的財報上也能看到，老業務有一個非常明顯的、直接的下降。我的客戶都是醫美機構，我現在自己去做連鎖，跟我的客戶去做競爭，那肯定在我的財務上會有所體現。」
二季度營收下滑，虧損擴大
《財中社》注意到，2025年第二季度，新氧實現營收3.8億元，按年下降7%；歸屬於股東的淨虧損為3604萬元，而去年同期尚有1894萬元的盈利。上半年累計營收6.76億元，按年減少近6.8%，淨虧損則進一步擴大至6,918萬元。
業務結構分化明顯。依託「青春診所」體系的美容治療服務收入在二季度達到1.44億元，按年增長426%，首次超越線上業務，成為最大收入來源；而原本的核心——信息及預約服務收入僅1.35億元，按年下滑35.6%。
此外，醫美產品銷售及維護服務收入7604萬元，按年下降28.1%；其他服務收入2315萬元，按年下降64%。線上與線下的「此消彼長」，凸顯出公司戰略轉型帶來的衝擊。
但擴張意味着高投入。二季度營收成本1.85億元，按年增加19%，其中自營診所的成本就達到1.09億元，按年飆升405%，直接拉低了整體毛利率，從去年同期的62%下滑至51.3%。這意味着，雖然診所收入快速增長，但重資產模式正在稀釋盈利能力。費用端，銷售費用1.31億元，管理費用7879萬元，研發費用3118萬元，整體運營費用仍高企，經營虧損4711萬元。
截至6月底，新氧已在全國9個核心城市開設29家青春診所，其中25家實現單月經營性現金流轉正。不過，快速擴張仍在消耗資金，期末現金及短期投資餘額9.986億元，較2024年底的12.53億元明顯下降。
資本市場對此並不寬容。財報發布後，新氧股價在納斯達克承壓下行，目前市值約3.9億美元，相較歷史高點已大幅縮水。
輕醫美的黃金時代？
從行業維度看，新氧的選擇並非沒有邏輯。
根據多家市場研究機構預測，2025年中國醫美市場規模有望超過4000億元，其中非手術類輕醫美佔比不斷提升，年增速超過手術類。標準化、連鎖化是大勢所趨，像「美萊醫療」「藝星醫美」等傳統機構，也都在加碼輕醫美門店擴張。
在國際市場，韓國、美國的醫美滲透率已在15–20%之間，而中國仍不足5%。這意味着，隨着消費升級和審美觀念變化，醫美在中國仍有較大的提升空間。
問題在於：這塊蛋糕雖然大，但競爭者也多。互聯網平台、傳統醫美連鎖、資本新進入者，都盯上了輕醫美這條賽道。新氧能否憑藉社區流量和品牌知名度在激烈競爭中勝出，還需要時間驗證。
對於新氧而言，這不僅是一場商業模式的轉型，更是一場關係重構與利益再平衡的艱難博弈。平台與門店的「雙重身份」，能否從「左右手互搏」走向「協同共贏」，決定了這家醫美「第一股」的未來走向。
（文章來源：財中社）