智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，根據歐睿國際數據顯示(數據爲尼古丁袋口含煙數據)，2024年全球口含煙市場規模爲112.32億美元，同比+57.57%，預計2028年達到251.48億美元，2024-2028CAGR爲22.32%。北美、歐洲口含煙市場目前增速依然保持較高水平，目前仍有較大的市場空間；亞洲和非洲口含煙市場目前處於早期階段，隨着口含煙市場的進一步發展，新興市場的市場潛力有望快速兌現。此外，FDA對於口含煙水果味的審批，有望成爲口含煙市場的催化劑，進一步提升市場的增速，抬高整個市場的空間上限。

天風證券主要觀點如下：

口含煙零售市場集中度高，菲莫國際、英美菸草、奧馳亞口含煙業務表現亮眼

根據歐睿國際數據顯示(數據爲尼古丁袋口含煙數據)，2024年全球口含煙市場規模爲112.32億美元，同比+57.57%，預計2028年達到251.48億美元，2024-2028CAGR爲22.32%，其中北美市場2024年口含煙市場規模爲87.75億美元，同比+58.30%，預計2028年達到194.49億美元，2024-2028CAGR爲22.01%；歐洲市場2024年口含煙市場規模爲24.15億美元，同比+56.12%，預計2028年達到56.08億美元，2024-2028CAGR爲23.45%；亞太市場2024年口含煙市場規模爲0.42億美元，同比+8.29%，預計2028年達到0.87億美元，2024-2028CAGR爲19.97%；中東及非洲口含煙市場預計2028年達到0.03億美元，2024-2028CAGR爲48.46%。

天風證券認爲，口含煙的主要市場：北美、歐洲市場目前增速依然保持較高水平，目前仍有較大的市場空間；新興市場：亞洲和非洲口含煙市場目前處於早期階段，隨着口含煙市場的進一步發展，新興市場的市場潛力有望快速兌現。從品牌來看，2024年口含煙零售市場份額前三名分別爲菲莫國際、英美菸草和奧馳亞集團，分別佔據41.1%/24.6%/13.8%，三家合計佔據口含煙零售市場的79.5%，市場集中度較高。

2024年菲莫國際ZYN尼古丁袋口含煙銷量爲6.44億盒，同比+52.93%，其中美國銷量爲5.81億盒，同比+51.49%，2025上半年ZYN尼古丁袋口含煙銷量爲4.38億盒，同比+48.2%，其中美國銷量爲3.94億盒，同比+47.8%。

2024年英美菸草口含煙(包括Velo、Grizzly和Lundgrens等品牌產品)銷量爲83億袋，同比+55%，其中美國銷量爲10億袋，同比+234%，2025上半年銷量爲50億袋，同比+42.2%，其中美國銷量爲11億袋，同比+206%。

天風證券認爲，作爲口含煙市場龍頭的菲莫和英美在24年和25年上半年，公司的口含煙銷量依然保持高速增長，伴隨着政策端的進一步利好，水果味的產品有望進一步在主要市場快速提升，在新興市場有望快速起量。

FDA授權銷售20種ZYN尼古丁口含袋產品

2025年1月16日，美國食品和藥物管理局(FDA)批准了20種ZYN尼古丁口含袋產品通過上市前菸草產品審查(PMTA)。由於有害成分的含量比香菸和大多數無煙菸草產品(如溼鼻菸和鼻菸)低得多，授權產品比這些產品對癌症和其他嚴重健康狀況的風險更低，FDA認定，獲得上市許可的特定產品符合公共衛生標準2009年《家庭吸菸預防和菸草控制法》的法律要求。

FDA頒發營銷授權的產品如下，每種產品都有兩種尼古丁強度(3毫克和6毫克)：ZYN Chill、ZYN肉桂、ZYN Citrus、ZYN Coffee、ZYN Cool Mint、ZYN Menthol、ZYN Peppermint、ZYN Smooth、ZYN Spearmint和ZYN Wintergreen。天風證券認爲，FDA對於口含煙水果味的審批，有望成爲口含煙市場的催化劑，進一步提升市場的增速，抬高整個市場的空間上限。

金城醫藥深耕尼古丁市場，25年7月核定產能增加至200噸/年

根據界面新聞，金城醫藥作爲國內尼古丁核心供應商，專注於高純度尼古丁(≥99.5%)的研發與生產，產品主要用於新型菸草、醫藥中間體及農藥領域。公司通過全資子公司山東金城醫藥化工有限公司及控股企業金城尼歐，構建了“菸鹼原料生產—新型菸草終端產品研發”的產業鏈條。

資質認證方面，金城醫藥的合成尼古丁已通過美國FDA的PMTA申請、歐盟REACH以及ISO、GMP(醫藥級)等其他認證。2025年7月，公司收到國家菸草專賣局下發的《菸草專賣 生產企業許可證》(電子煙用菸鹼生產企業)，有效期限延長至2028年06月30日，電子煙用菸鹼覈定產能增加至不超過200噸/年，將對公司進一步提升銷量產生積極影響。

天風證券認爲，隨着覈定產能的增長，公司有望進一步加大在口含煙業務的投入，搶佔市場訂單。未來伴隨口含煙市場的進一步的擴容，公司將有望受益，並在產業鏈上佔據卡位優勢。

標的方面

建議關注：口含煙產業鏈：金城醫藥(300233.SZ)，潤都股份(002923.SZ)。霧化產業鏈：思摩爾國際(06969)、霧芯科技(RLX.US)、贏合科技(300457.SZ)。菸草供應鏈：中煙香港(06055)、中國波頓(03318)、華寶國際(00336)、勁嘉股份(002191.SZ)。

風險提示

新型菸草政策變動風險；銷售/企業發展不及預期；市場競爭加劇的風險。