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　　日前，高端母嬰品牌BeBeBus母公司不同集團正式向港交所遞交招股書。

　　這家成立僅七年的公司，憑藉「All in小紅書」 的營銷策略快速崛起，手握天圖投資、高榕資本等頂級機構投資，估值從3億飆升至20億。

　　據招股書顯示，2022年至2025年6月底，不同集團的營業收入分別為5.07億、8.52億、12.49億和7.26億，呈現出快速增長態勢；同期淨利潤分別為 -0.21億、0.27億、0.59億和0.49億，實現了扭虧為盈。然而，在這看似光鮮的數據背後，卻隱藏着諸多值得關注的問題。

　　3年半投入10.9億，萬名KOL打造流量神話

　　不同集團的發展歷程堪稱社交媒體時代的營銷教科書。

　　根據招股書數據，2022年至2025年6月底，不同集團的營銷開支分別為1.89億、2.86億、3.91億和2.25億，三年半累計高達10.9億，平均佔收入比重超32%。

　　這些鉅額資金主要流向了線上平臺推廣、線下活動及新媒體營銷。3年半的時間，不同集團與超過1.6萬名網絡紅人達成合作，覆蓋小紅書、抖音、微博等多個主流社交平臺。其中，超過20位KOL擁有百萬級粉絲量。

　　傳播效果也是顯而易見，2023年3月至2024年9月期間，不同集團在社交媒體平臺上發佈了超過83萬篇帖子和原創視頻，相當於每天產生近1500篇營銷內容。這種高強度、廣覆蓋的營銷策略使得BeBeBus品牌在短期內迅速建立了市場認知度，線上平臺會員數量增長至300萬名。

　　"All in小紅書是BeBeBus迅速起勢的關鍵"BeBeBus聯合創始人沈凌在接受媒體採訪時曾坦言。不同集團將"種草"前置，利用小紅書平臺的用戶互動性和分享功能，通過達人代言和真實用戶的使用體驗，迅速佔據消費者心智。

　　然而，這種依賴流量驅動的增長模式正在面臨邊際效益遞減的挑戰，部分產品的收入增速正在放緩，2024年核心產品兒童安全座椅的收入同比增長10%，而這一數據在2023年時超30%。

　　一年營銷費上億，研發才花2千萬

　　與鉅額營銷投入形成鮮明反差的是不同集團在研發投入方面的「吝嗇」。招股書顯示，2022年至2025年6月30日，不同集團的研發開支分別為0.16億、0.24億、0.21億及0.11億，報告期內研發開支年均佔比不足3%，還不足營銷費用率的零頭。

　　從專利數據來看，截至目前不同集團在國內持有的200項註冊專利中，發明專利僅有10項，佔比不足6%，其餘均為創新含量相對較低的設計專利和實用專利。這種"重營銷、輕研發"的模式雖然能夠在短期內驅動銷售增長，但從長遠看，難以構建持久的技術壁壘和核心競爭力。

　　更令人擔憂的是不同集團的生產模式。據招股書披露，除了兒童安全座椅和部分餐椅外，BeBeBus品牌的其他所有產品都依賴第三方代工生產。

　　這種代工模式帶來了一大隱患即產品質量控制難題，據黑貓投訴平臺數據顯示，截至2025年8月29日，以"BeBeBus"為關鍵詞搜索後顯示近30天共有275條投訴，投訴內容涵蓋產品質量不過關、虛假宣傳、瑕疵品以次充好等多個方面。具體問題包括紙尿褲中發現異物、嬰兒腰凳在使用過程中突然紐扣斷裂、嬰兒車剎車失靈等安全隱患。

　　對賭協議壓頂，IPO成唯一選擇

　　不同集團的資本運作歷程同樣引人注目。2020年至2021年間，不同集團完成了三輪孖展，估值從3億迅速膨脹至20億，增長超6倍。天圖投資、高榕資本、經緯創投和泰康人壽等一線投資機構紛紛入局。

　　不過在此期間，不同集團的創始人兼董事長汪蔚的部分股權操作卻令人費解。2020年5月，汪蔚以0對價將不同集團2.5%的未實繳股份轉讓給廣州融慧科技有限公司（下稱「廣州融慧」）。然而，2021年1月，廣州融慧卻以1442萬的價格將這部分股權回售給汪蔚。需要指出的是，當時廣州融慧的董事長顏棟，於2023年6月1日入職不同集團並擔任董祕兼執行董事。

　　目前，不同集團正面臨對賭協議的壓力。IPO前，高榕創投持有其9.8%的股份，為最大機構投資方；天圖投資、經緯創投和泰康人壽則分別持有9.24%、7.84%和5.15%的股份。根據投資協議，不同集團需要在2026年6月30日前完成合格上市，若未能如期達成目標，將觸發贖回條款。

　　不同集團此番衝擊上市，既是資本紅利的收割，亦是生存壓力的倒逼。此次IPO能否成功，不僅關係到投資機構的退出回報，更將檢驗新消費品牌通過營銷驅動實現快速增長這一模式的可持續性。