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　　來源：重陽投資

　　Q：請問重陽投資，如何解讀今年傑克遜霍爾會議上鮑威爾的演講？

　　A：8月22日，一年一度的全球央行年會（即市場常說的傑克遜霍爾會議）舉行。由於該會議舉行的時間是美聯儲議息會議的空檔期，歷任美聯儲主席往往會在該會議上對未來一段時間貨幣政策的方向進行表態，本次會議也不例外。美聯儲主席鮑威爾發表了題爲“貨幣政策與美聯儲框架審查”的演講，陳述了貨幣政策立場，並更新了長期貨幣政策框架。

　　鮑威爾轉向鴿派，超出市場預期。一方面，鮑威爾認爲在當前勞動力市場供需雙弱的背景下，就業的下行風險正在上升，且可能以失業率上升的形式迅速實現；另一方面，對於此前擔心的關稅對通脹的傳導，鮑威爾表態這更有可能是價格水平的一次性變化，不太可能演變爲更持久的通脹動態。美聯儲的貨幣政策目標是維護就業和通脹穩定，鮑威爾此次發言表明貨幣政策正更多轉向關注就業下行風險，這與7月美聯儲議息會議紀要中顯示的更加擔心通脹風險相比明顯轉向。鮑威爾同時明確表示“由於政策處於限制性區域，基線前景和風險平衡的轉變可能需要調整政策立場”。這也就意味着如果8月公佈的通脹數據不大幅提升，美聯儲在9月重啓降息幾成定局。聯邦基金利率期貨顯示，目前年內降息次數已經重新回升到2次以上。

　　降息不必然帶來長端美債利率中樞下移。最近特朗普公開解僱了美聯儲理事庫克，且明確表示要對地方聯儲施加更多影響。考慮到大而美法案後，特朗普的政治權力擴大，明年鮑威爾任期結束後特朗普對美聯儲的控制力大概率會進一步增強，這也就意味着美國降息的方向是大致確定的。但需要注意的是，短端政策利率的下降並不必然帶來長端美債利率中樞的下移。一方面，美國居民部門資產負債狀況良好，企業部門受益於減稅法案和降息開啓，美國經濟預期依然是軟着陸；另一方面，美國財政赤字擴張和政府權力擴大正逐漸成爲趨勢，對長端利率而言也就需要更高的信用風險溢價來補償。這些因素將共同推動期限溢價的回升。事實上，自傑克遜霍爾會議以來，美債收益率曲線呈現牛陡態勢，10年美債與2年美債的利差已經上升10BP。從歷史上來看，軟着陸背景下1995和1998年也曾出現過開啓降息10年美債反而走高的現象。

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責任編輯：李芊蔚