原油市場供需格局可能出現巨大變化。OPEC+增產計劃穩步推進，原油供應預計加速釋放。需求旺季臨近尾聲，原油市場有望從三季度的供需相對均衡轉向供應過剩，會持續壓制油價。然而，油價下方亦存在堅實支撐，若想跌破年內低點，需要遠超當前的利空驅動。此外，地緣政治仍是最大的不確定因素，俄烏衝突、俄美關係及中東局勢出現任何變化，都可能導致油價短期劇烈波動。

　　基本面來看，受短期內套利船貨供應充裕擔憂及需求疲軟影響，亞洲低硫燃料油市場結構進一步走弱,8月預計新加坡將接收來自西方的約280-290萬噸的低硫燃料油套利貨量，高於7月的230-240萬噸。高硫方面，儘管船期緊張支撐下游船加油市場需求，但當前新加坡高硫燃料油浮艙水平較高，預計高硫燃料油供應壓力將持續。當前高硫燃料油情緒擾動較大，暫以震盪偏強對待。

　　7月至今，受地緣政治風險下降、OPEC+增產、美聯儲降息預期升溫等因素影響，原油基本面反覆變化，國際油價走勢“波瀾起伏”，整體呈現先揚後抑的寬幅震盪格局，波動率較二季度顯著收窄。展望四季度，基本面仍是主導油價走勢的關鍵因素，地緣政治風險也是不容忽視的影響因素。

　　二、原油供需格局分析

　　2.1 EIA原油庫存持續減少，成品油庫存持續下降

　　美國能源信息署(EIA)公佈的庫存報告顯示，上週美國商業原油庫存繼續減少，汽油庫存和餾分油庫存也減少。具體數據顯示，截至8月22日當週，包括戰略儲備在內的美國原油庫存總量8.22493億桶，比前一週下降162萬桶;美國商業原油庫存量4.18292億桶，比前一週下降239萬桶；美國汽油庫存總量2.22334億桶，比前一週下降124萬桶；餾分油庫存量爲1.14242億桶，比前一週下降179萬桶。美國俄克拉荷馬州庫欣地區原油庫存2263.2萬桶，減少83.8萬桶。過去的一週，美國石油戰略儲備4.04201億桶，增加了78萬桶。原油庫存比去年同期低1.62%，比過去五年同期低6%；汽油庫存比去年同期高1.80%，與過去五年同期持平；餾分油庫存比去年同期低7.19%，比過去五年同期低15%。

　　EIA數據還顯示，截至8月22日當週，美國原油日均產量1343.9萬桶，比前週日均產量增加5.7萬桶，比去年同期日均產量增加13.9萬桶；美國煉廠加工總量平均每天1688萬桶，比前一週減少32.8萬桶；煉油廠開工率94.6%，比前一週下降2個百分點。上週美國原油進口量平均每天623.4萬桶，比前一週減少26.3萬桶成品油日均進口量198萬桶，比前一週增長17.5萬桶；美國原油出口量日均381萬桶，比前周每日出口量減少56.2萬桶，比去年同期日均出口量增加13.9萬桶；美國原油淨進口量日均242.4萬桶，比前周增加29.9萬桶。

　　2.2 山東獨立煉廠原油到港量五週以來首次大幅回升

　　最新數據顯示，截至8月25日當週，山東獨立煉廠原油到港量301.6萬噸，環比上漲151.6萬噸，漲幅爲101.07%。相比之下，去年同期，山東獨立煉廠原油到港量爲121.9萬噸，環比下跌121.1萬噸，跌幅爲49.84%，到港原油以中質原油爲主，其中俄羅斯原油到港60萬噸，但無新的稀釋瀝青到港。

　　三、燃料油供需格局分析

　　3.1 8月山東獨立煉廠開工回暖

　　8月21日當週，山東獨立煉廠常減壓產能利用率49.13%，環比上升1.61個百分點，同比跌1.63個百分點。8月以來，山東獨立煉廠開工率持續回暖，已漲至春節以來最高位。

　　3.2 新加坡燃料油庫存連續第二週下降

　　截至2025年8月20日，新加坡陸上燃料油庫存連續第二週下降，總量爲2304萬桶（約363萬噸），創八週新低。儘管庫存減少6.5%，但因進口量強勁（8月14日至20日流入近140萬噸），總庫存仍遠高於平均水平。主要進口來源包括阿聯酋、印度尼西亞、巴西、伊拉克和俄羅斯。

　　夏季消費旺季來臨，OPEC+擴大市場份額，增產預期加強，全球石油市場在短期內進入到供需雙強的狀態。但是美國關稅政策抑制全球經濟的預期也會在中期內凸顯，原油在旺季過後將走向確定性過剩，原油中期偏空格局不變，OPEC+增產將在消費旺季過後逐漸體現在顯性庫存積累上，原油在中期可能重回熊市。

　　高硫燃料油市場繼續承壓，儘管近幾周東西方套利窗口持續關閉，但貿易商預計7月來自歐洲市場整體的到貨量環比將增加30-40萬噸，部分原因在於南美和西非地區的套利貨物流入量增多。亞洲高硫燃料油市場繼續面臨中東穩定船貨帶來的供應壓力。

　　寫作日期：2025年8月28日

　　原油分析師