核心觀點：公司25Q2 收入符合預期，費用明顯優化。25H2 起隨着國補基數拉平，疊加外賣大戰下行業整體競爭趨緩，費用端隨着行業C 端補貼力度下降+公司B 端百億減免基數拉平進一步優化，主站下半年延續邊際向好趨勢。多多買菜隨着美團優選業務收縮後或將加速減虧。海外Temu 隨着關稅政策緩和，疊加在歐洲及中東市場的業務拓展或加大營銷投入，但我們認為仍可維持減虧趨勢。我們對應上調2025-2027 ...
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