智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，由於森松國際(02155)個別項目交付確收需要時間，下調2025年淨利潤27.7%至7.40億元，首次引入2026年淨利潤9.37億元。考慮到項目貢獻收入盈利需要時間，該行切換估值至2026年。當前股價對應2026年11.8倍市盈率。維持跑贏行業評級，但由於行業估值中樞上行+公司受益全球製造業轉移、AI等高科技產業發展長期成長空間打開，該行上調目標價50%至12.00港元對應14.4倍2026年市盈率，較當前股價有22.0%的上行空間。

中金主要觀點如下：

1H25業績符合市場預期

25H1收入26.87億元，按年-22.7%;歸母淨利潤3.4億元，按年-10.1%。上半年業績符合市場預期。該行認為主要系訂單確收周期9~14個月，而去年新簽訂單下滑23%、在手訂單下滑10%所致，且國內個別項目暫停亦影響收入確認。

淨利率保持提升，展現穩健盈利能力

上半年毛利率29.4%，按年-0.2pct，在收入下降較多情況下仍保持穩健盈利能力;淨利率12.6%，按年+1.8pct，盈利能力持續提升。銷售/管理/研發/財務費用率分別為3.2%/11.1%/4.2%/0.2%，按年+0.9pct/+3.5pct/-2.1pct/持平。

醫藥帶動新簽訂單超預期，在手訂單創歷史新高

上半年新簽訂單59.96億元，按年+89.5%。其中：醫藥新簽訂單43.72億元，按年+642%;其他例如電子化學品、日化、油氣煉化等新籤亦有增長。截至25H1，在手訂單為105.66億元，按年+20.4%，創歷史新高。上半年新簽訂單中，海外訂單佔比達到92.8%，模塊化整體方案訂單佔比達88.4%，均按年有較大提升。

平台型跨國佈局成果顯現，高科技產業佈局不斷完善

該行認為，公司在AI、半導體、醫藥等高科技產業齊頭並進，醫藥領域，MNC和CXO的全球性產能需求快速放量;AI領域，模塊化數據中心有望迎來新一輪增長周期;溼電子化學品領域，先進製程演進及新能源需求增長驅動高端產品自主化。

風險提示：下游行業周期性波動風險，流動性風險，匯率波動風險。