【聚焦IPO】BeBeBus衝刺港股IPO：高毛利背後暗藏增長焦慮，對賭倒計時開啓

　　來源|博望財經

　　近日，高端母嬰品牌BeBeBus母公司不同集團再度更新港交所招股書，中信證券與海通國際聯席保薦，距離其首次遞表失效僅隔半年。

　　這家成立僅6年的公司，憑藉小紅書“種草”營銷和差異化產品設計，從嬰兒推車細分賽道突圍，迅速躋身中國中高端育兒市場頭部陣營。據弗若斯特沙利文數據顯示，其2024年GMV在中國耐用型高端育兒產品品牌中排名第一，年營收突破12億元，毛利率長期穩居50%左右。

　　然而，在亮眼數據的背後，核心業務增長失速、供應鏈依賴代工、出生率下行壓力等問題，爲其資本故事蒙上陰影。更緊迫的是，其與投資機構簽署的對賭協議要求2026年6月30日前完成上市，否則將觸發年息10%的贖回條款。

　　這場IPO不僅是資本退出的通道，更是一場與時間的賽跑。

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　　品牌崛起：流量紅利催生的“高端神話”

　　天眼查數據顯示，不同集團以BeBeBus爲統一品牌，圍繞育兒四大核心場景——親子出行（推車/安全座椅/揹帶）、睡眠（嬰兒牀/睡袋/枕）、餵養（餐椅/餐具）、護理（紙尿褲/溼巾）——提供產品矩陣，在2019年創立了首個品牌BeBeBus，切入高端育兒產品市場。核心管理層包括董事長汪蔚與CEO沈凌，並先後獲得天圖資本、源碼（高榕）資本、經緯系（MPC/Tembusu）、泰康人壽等機構投資，估值實現飆升，成長爲中國育兒產品市場的知名品牌。

　　BeBeBus的崛起，源於以下三個主要因素。

　　精準定位，切入中產家庭的“育兒消費升級”。BeBeBus的爆發式增長，源於對新一代父母需求的精準捕捉。與傳統母嬰品牌強調功能性不同，其以“高顏值設計+跨領域技術融合”爲核心賣點。產品設計跨界創新，嬰兒推車採用航空級鎂合金材料，兒童安全座椅植入Cobra記憶棉和杜邦防撞泡沫，可摺疊嬰兒牀集成空氣淨化與夜光功能，定價較普通品牌高出不少；場景化延伸策略，從嬰兒推車、安全座椅等四大核心品類，拓展至出行、睡眠、餵養、護理四大場景，SKU數量從2022年的142個增至2025年上半年的290個，復購率也相應從20.1%提升至40.9%。

　　流量引擎，All in社交媒體的“網紅公式”。創始人汪蔚與沈凌深諳流量密碼，早期將資源集中投入小紅書平臺：KOL矩陣構建品牌聲量，據招股書，不同集團已與超過1.6萬個來自不同平臺的達人合作，其中超過20位KOL擁有超過百萬粉絲，在小紅書上，#bebebus這一話題的總瀏覽量過億，實現“種草-搜索-轉化”閉環；營銷費用高企反噬利潤，3年半銷售費用累計近11億元，費用率均超30%，而研發投入累計僅7000萬元，不足營銷費用的10%。

　　輕資產模式，代工依賴與專利護城河的雙面性。品牌雖掌握不少國內外專利，但生產端高度外包：供應鏈風險集中，除兒童安全座椅和部分餐椅自產外，嬰兒推車、睡袋等產品完全外包給第三方，質量控制依賴設計規範和專利約束。2024年前五大客戶貢獻收入佔比較高，且主要分銷商合作穩定性存疑。招股書還特別提示，若代工廠出現生產事故或關鍵客戶流失，可能導致供應鏈中斷或收入大幅波動。

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　　增長曲線：結構性調整下的“喜憂交織”

　　一個直觀的感受，不同集團的高毛利與增長放緩並存。

　　據招股書顯示，不同集團2022-2024年收入從5.07億元攀升至12.49億元，年複合增長率達57%；同期經調整純利由977萬元增至1.11億元，盈利能力顯著提升。2025年上半年收入7.26億元，同比增長24.7%，毛利率穩定在49.4%。

　　儘管連續三年盈利，但核心業務隱現疲態。出行場景（嬰兒車/安全座椅）2025年上半年收入同比下滑，毛利率也有所下降；睡眠場景收入增速更是驟降，毛利率同步下滑。

　　業務結構轉型，從耐用品到護理消耗品的“降維求生”。爲對沖核心品類增長乏力，不同集團加速向低毛利護理產品傾斜：護理品類成新引擎，紙尿褲、溼巾等產品收入佔比從2022年8.2%飆升至2025上半年42.3%，收入同比大增；毛利結構承壓，護理品毛利率遠低於睡眠場景和出行場景，業務擴張拉低整體盈利水平。

　　渠道博弈，線上依賴與線下擴張的平衡難題。線上流量成本攀升，超七成收入來自電商平臺，面臨佣金上漲、算法規則變動等不確定性；線下門店急速擴張，第三方門店數量雖有所增加，但單店效率未披露，可能稀釋運營效率。

　　此外，白熱化市場競爭也不容忽視。中國育兒產品市場前五大品牌市場份額不足20%，國際品牌與本土企業均在加速佈局。競爭對手可能通過技術迭代、價格戰或渠道擴張擠壓BeBeBus的市場空間。而不同集團過度依賴電商平臺使其面臨流量成本上升、平臺政策變動等不確定性。若主要平臺調整佣金規則或用戶消費習慣轉向線下，可能直接影響業績穩定性。

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　　資本對賭：一場與時間的賽跑

　　對賭倒計時，IPO或爲唯一出路。

　　據投資協議條款顯示，不同集團需在2026年6月30日前完成合格上市，否則天圖投資、高榕資本等機構有權要求按發行價100%+年息10%贖回股權。目前估值約20億元，但母嬰賽道近期估值回調，上市定價承壓。

　　據招股書披露，募集資金將主要用於三大方向：一是供應鏈自主化，擴建寧波第二工廠（2026年投產，年產能80萬件），降低代工風險；二是國際化破局，通過美國子公司BeBeBus USA、印尼實體及亞馬遜渠道進軍歐美、東南亞市場，瞄準當地8.1%的行業增速；三是技術研發補課，強化智能兒童座椅等創新品類，但研發投入佔比太低，實效存疑。

　　當然，不同集團還面臨着人口結構逆轉與競爭紅海等長期挑戰。出生率下行壓力，2023年中國新生兒約900萬，預計2025-2029年維持在800萬/年，耐用育兒品需求收縮；巨頭“降維打擊”，孩子王、Babycare等渠道商整合供應鏈推出自有品牌，以高性價比擠壓高端市場；“平替”消費趨勢，經濟理性主義下，中產家庭對高端母嬰品的支付意願減弱。

　　BeBeBus的IPO衝刺，映射出中國母嬰消費市場的結構性變遷：從增量到存量，當人口紅利退潮，企業不得不從“高溢價耐用品”轉向“高頻消耗品”維持增長，但需警惕毛利率滑坡風險；從流量到留量，過度依賴社交營銷的品牌需重構用戶價值，將“網紅復購率”轉化爲真正的品牌忠誠度；從代工到技術，高端定位需以核心技術爲根基，否則輕資產模式易在成本波動、供應鏈風險中失控。

　　若成功上市，不同集團或成爲母嬰消費升級與資本化進程中的標誌性樣本；但若無法在資本窗口期內證明可持續盈利能力，其“高端故事”恐難逃泡沫質疑。當資本潮水退去，唯有產品力與用戶價值纔是真正的護城河。博望財經將持續關注。

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責任編輯：高佳