（以下內容從國金證券《商貿零售行業研究：持續看好黃金珠寶及性價比餐飲賽道，關注優勢出海品牌》研報附件原文摘錄）

核心觀點

黃金珠寶：高景氣有望持續，產品升級趨勢下品牌中報表現分化。老鋪、潮宏基等新興品牌“高端化+設計感”驅動爆發式增長，傳統品牌受閉店拖累，同店方面持續改善。金價上漲趨勢下，消費者對黃金飾品的保值預期有望增強，對一口價定價產品接受度提升，強品牌、產品力的公司有望獲得更多溢價能力，從而帶動量價齊升與份額上行。

跨境出海：受關稅等外部因素影響，中報收入好於利潤，多家零售商上調增速指引，下半年需求端景氣有望持續。利潤端關稅影響或在Q3逐步顯現，具備強供應鏈及品牌議價能力的公司份額或將提升，頭部品牌份額提升邏輯強化，建議關注低估值拐點標的。

文旅板塊：上半年業績呈“整體復甦+結構分化”特徵，建議優選出入境/文體融合等高景氣賽道。行業政策驅動疊加需求回暖、但資源稟賦決定表現分化，細分領域中，OTA與優質自然景區成增長引擎，旅行社底部彈性顯現，人工景區仍待修復。

酒店板塊：供給端重構，關注龍頭整合與效率提升。7月酒店新開店增速收斂，有望緩解中低端價格戰壓力，供需再平衡下價格拐點漸近。華住集團（會員體系+下沉市場滲透）和錦江酒店（東南亞出海+數字化降本）通過精細化運營對沖RevPAR下行。

餐飲板塊：同店開始修復，關注高性價比餐飲及茶飲賽道。25H1同店銷售壓力整體偏大，性價比餐飲表現相對較好，品牌間進一步分化。1）茶飲高景氣：除滬上阿姨（-1.9%）外，古茗（+20.6%）、蜜雪冰城（+11.5%）、瑞幸（+13.4%）、奈雪的茶（+2.3%）等茶飲品牌同店銷售額均呈增長態勢；2）快餐整體表現穩健有韌性：25H1肯德基同店同比持平，必勝客同比+1%；3）低客單價餐飲開啓修復。小菜園同店銷售額-7.0%，綠茶集團25H1同店銷售-1.68%。

線上零售板塊：線上零售滲透率亦趨於平穩，即時零售行業競爭持續升級。整體線上零售步入存量競爭階段，2025H1社零總額24.55萬億，同比+4.02%。電商平臺及本地生活評點即時零售戰場競爭激烈：淘寶/京東/美團三大平臺持續加碼即時零售，短期帶來一定財務壓力。

線下零售板塊：板塊業績仍有承壓，消費市場復甦與企業策略調整有望帶動後續業績回升。整體板塊具備一定增長壓力，細分領域超市板塊以調改爲主線，調改效果初有成效。

細分行業景氣指標

零售：商超-略有承壓，調改類向上、百貨-略有承壓、電商-底部企穩、跨境電商-穩健向上。社服：旅遊高景氣維持；餐飲拐點向上；酒店底部企穩；教育：1）K12高景氣維持，2）職業教育底部企穩；人服穩健向上。

投資建議

黃金珠寶：1）持續看好推薦品牌勢能最強、產品特點突出的龍頭品牌老鋪黃金；中報驗證同店趨勢及品牌高端定位，SKU上新及提價有望進一步驅動客羣擴圈，高增有望持續。2）潮宏基：年輕客羣+高復購率支撐品牌轉型持，終端銷售&開店有望持續超預期；自產比例增長+產品結構優化+費用率快速攤薄，全年業績有望超預期。性價比餐飲：持續看好小菜園，公司切中性價比餐飲賽道，下半年開店提速，同店恢復正向增長，在當前餐飲市場環境下表現突出，強供應鏈能力帶動採購成本優化，業績有望持續超預期。

風險提示

業務拓展不及預期；內需消費不及預期；產品表現不及預期；行業競爭加劇；美國關稅政策持續大幅波動。