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　　來源 | 獨角金融

　　剛剛完成法定代表人變更的國聯民生證券承銷保薦有限公司（下稱“國聯民生證券承銷保薦”，曾用名爲“華英證券”），沒過多久就收到了一張判決書。

　　經過三年訴訟，退市5年後的山東龍力生物科技股份有限公司（下稱“龍力生物”）財務造假案迎來一審判決。1618名投資者作爲原告、索賠金額達9.16億元的糾紛，以投資者獲賠2.75億元暫告段落。

　　作爲保薦機構的國聯民生證券承銷保薦，因未盡勤勉盡責義務，在這起糾紛中被判在5%範圍內承擔連帶賠償責任，涉及金額1375萬元。這也是國聯民生證券（股票簡稱“國聯民生”，601456.SH，1456.HK）重組後，公司投行板塊首次因財務造假被判賠償投資者損失。

　　除此之外，上半年剛被收購的民生證券還涉及4起官司，還有7張罰單落地。國聯民生證券會成爲“最終埋單者”嗎？

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　　半年捲入5起糾紛涉案金額超1億

　　龍力生物的財務造假行爲，持續時間長且涉及金額巨大。

　　龍力生物曾是國內知名的生物質能源企業，2011年8月，“生物燃料第一股”龍力生物由華英證券保薦在深交所中小板上市，募集資金超過10億元。2015年至2017年上半年，龍力生物通過刪除、修改財務覈算賬套等手段系統性虛增利潤，掩蓋經營虧損。

　　圖源：罐頭圖庫根據證監會調查顯示，龍力生物的財務行爲持續多年，公司虛增銀行存款合計7.46億元，虛減借款本金累計98.36億元，與借款相關的融資費用6.7億元，虛增利潤6.7億元，未及時披露重大擔保事項，累計金額21.86億元，未及時披露重大訴訟仲裁情況，累計涉訴金額28.43億元；同時，龍力生物還擅自改變首次公開發行股票所募集資金用途等。

　　2020年6月，深交所決定對“ST龍力”終止上市，進入退市整理期；2020年7月，“龍力退”在深交所正式退市，轉入新三板交易。

　　2021年，證監會下發行政處罰決定書，對龍力生物處以60萬元頂格罰款，實控人程少博個人被罰150萬元，18名責任人員合計被罰338萬元。

　　退市、被處罰，並非終點，投資者民事索賠序幕由此拉開。

　　根據山東省濟南市中級人民法院做出一審判決，原告1618名投資者，共計對龍力生物享有投資差額損失債權2.75億元，被告程少博對龍力生物的債務承擔連帶清償責任。

　　中介機構方面，國聯民生證券承銷保薦在原告各項損失5%的範圍內承擔連帶賠償責任，立信會計師事務所在原告各項損失30%的範圍內承擔連帶賠償責任。

　　保薦龍力生物項目，彼時的華英證券收取的承銷保薦費用高達6511.4萬元。雖然國聯民生證券強調原被告均可上訴，且公司目前財務狀況穩健，預計判決結果不會對當期或期後利潤產生重大不利影響，但該案無疑暴露了在保薦業務內控上的缺陷，後續即便上訴，但結果仍充滿不確定性，成爲高懸頭頂的“達摩克利斯之劍”。

　　國聯民生證券承銷保薦是由華英證券改名而來。2011年，國聯證券與蘇格蘭皇家銀行（RBS）共同出資8億元設立的華英證券正式開業，二者持股分別爲66.7%、33.3%。

　　2017年國聯證券受讓RBS全部股權，華英證券成爲國聯證券全資子公司。8年後的2025年4月，國聯證券又併購了“泛海系”的民生證券99.26%的股權，並更名爲“國聯民生證券”。

　　“泛海系”與民生證券的故事劇終後，國聯民生證券開啓了對民生證券的業務整合，成立14年的華英證券品牌正式退場，其承銷保薦業務正式更名爲國聯民生證券承銷保薦。

　　但光環之下，也有陰影。無論是前身華英證券，還是新併入的民生證券，都給國聯民生證券留下了“包袱”。

　　除了龍力生物這起糾紛外，國聯民生證券及子公司還有4起訴訟，涵蓋股票質押、合同、侵權、債券交易等糾紛。

　　圖源：罐頭圖庫

　　其中，股票質押業務的糾紛尤其引人關注。

　　根據半年報披露，國聯民生證券與廣州匯垠華合投資企業（有限合夥）、張桂珍的股票質押式回購交易糾紛案，2025年7月8日在無錫中院一審駁回原告張桂珍全部訴訟請求。目前原告已上訴，案件仍在審理中。

　　股票質押業務作爲信用交易的重要一環，上半年，國聯民生證券股票質押餘額12.55億元，較2024年末有所下降。其中投資類（表內）股票質押式回購業務餘額11.31億元，較2024年末的13.3億元，下降1.99億元，管理類（表外）股票質押式回購業務餘額1.24億元，較2024年末的1.91億元，減少0.67億元。

　　股票質押式回購也是券商訴訟的“重災區”，多家券商已在此“栽跟頭”。此案的二審判決結果，也將行爲行業關注的焦點，或將影響後續同類業務的風險界定。

　　子公司民生證券也惹出官司。

　　圖源：罐頭圖庫

　　民生證券作爲被告，與原告張某侵權責任糾紛案，一審敗訴，二審民生證券驚險“翻身”。

　　2月6日，太原市小店區法院一審判決民生證券及太原長治路營業部賠償張某3490.29萬元，此後該業務部上訴。8月27日太原市中級人民法院二審撤銷一審判決，駁回原告全部訴求。

　　民生證券與聊城合杉海博科技諮詢合夥企業（有限合夥）的合同糾紛案，原告撤訴，但民生證券作爲被告，這場“有驚無險”的糾紛，也給公司在前期合同條款設計、證據留存和管理上敲響警鐘。

　　債券交易領域的“拉鋸戰”更加曲折。

　　4月25日，民生證券作爲原告，與被告武漢當代科技產業集團股份有限公司（下稱“當代集團”）的債券交易糾紛執行案，因當代集團進入重整階段，執行程序中止。

　　時間回溯至2019年7月，民生證券認購當代集團“19漢當科MTN001”號債券，投入本金6000萬元。2022年4月，當代集團創始人艾路明向民生證券出具《保證承諾函》，承諾爲債券兌付承擔保證責任。但僅一個月後，當代集團違約，民生證券向法院提起訴訟，要求支付債券本金、利息及逾期違約金等，艾路明承擔連帶賠償責任。

　　2023年7月，法院判決當代集團支付債券本金、利息及逾期兌付債券本息違約金等費用，同時駁回民生證券其他訴訟請求。民生證券及當代集團提出上訴。同年12月法院駁回上訴，維持原判，民生證券隨即申請強制執行。

　　不料，2024年9月30日，武漢中院裁定受理當代集團的重整申請。而這筆債券投資款項能否收回也變得撲朔迷離。

　　相比之下，民生證券與黃啓鎮的股權回購糾紛，算是“撥開雲霧見月明”。

　　2024年5月，因黃啓鎮未按協議約定履行股權回購義務，民生證券向中國國際經濟貿易仲裁委員會申請仲裁，要求黃啓鎮支付2727.67萬元贖回股權款、滯納金及仲裁費用。同年12月5日，仲裁委作出裁決，支持民生證券投資的仲裁請求。2025年4月15日，雙方簽署了《和解協議》，這場持續近一年的糾紛至此塵埃落定。

　　截至8月29日收盤，國聯民生A股收報12.23元/股，較前一交易日上漲0.25%，總市值694.74億元。

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　　上半年被罰7次，涉IPO、可轉債、北交所項目同時，國聯民生證券還要爲華英證券和民生證券承擔被罰的爛攤子。

　　1月17日，證監會發布關於對華英證券採取出具警示函措施的決定。華英證券此次被出具警示函，涉及其保薦的春秋電子（603890.SH）可轉債項目，因春秋電子上市當年（2017年12月12日上市）營業利潤比前一年下滑50%以上，華英證券公司及保薦代表人彭果、訾帥均收到警示函。

　　2月份，證監會指出民生證券債券業務“內控不完善、盡調不規範、受託管理不到位”，例如個別項目未跟蹤落實質控內核意見、未充分關注發行人償債能力變化，民生證券被責令改正。作爲上半年債券承銷規模達739.88億元的券商，債券業務的合規風險直接影響項目儲備與發行效率，接下來能否標準化管理，降低操作風險？

　　圖源：罐頭圖庫

　　4月30日，深交所對迪嘉藥業集團股份有限公司（以下簡稱“迪嘉藥業”）IPO項目開出罰單。因迪嘉藥業IPO項目中的多項違規，保薦機構民生證券被出具監管函，保薦代表人包靜靜、何潤勇被通報批評。

　　5月15日，北交所因子公司民生證券作爲保薦機構及其保薦代表人梁軍、朱展鵬未能勤勉盡責，未能保證奧迪威發行上市申請文件和信息披露的真實、準確、完整，對民生證券及相關責任主體採取自律監管措施。

　　針對上述函件，民生證券已對該項目相關人員進行處罰，其中對保薦代表人朱展鵬進行警告，扣發朱展鵬風險責任金，並取消其保薦代表人2025年度評優資格。另一位保薦代表人梁軍已於2024年7月離職，遞延獎金已全額扣發。

　　6月25日，北交所因子公司民生證券作爲保薦機構及其保薦代表人曹文軒、劉娜未發現公開上市申請文件存在代簽且未提交授權書的情況，在保薦業務中未勤勉盡責，對民生證券及相關責任主體出具採取自律監管措施。民生證券已對該項目相關人員進行處罰。

　　國聯民生證券也收到2張罰單。

　　江蘇證監局指出，1月國聯民生證券衍生品交易違規，6月又因重大事項未報告、廉潔從業內控不完善，公司均被責令改正。

　　投行業務多次被罰、債券與衍生品業務暴露的內控漏洞，這些處罰的背後，反映出無論是國聯民生證券還是其子公司，在項目篩選、盡職調查、執業質量、信息披露等流程上的漏洞。如何守住合規底線，同樣任務艱鉅。

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　　高層密集調整

　　今年以來，在國聯民生證券及子公司股權變動的背景下，高管也出現了密集調整。

　　其中，國聯民生證券承銷保薦的法定代表人8月22日由葛小波變更爲徐春。不過葛小波依然是公司董事長。

　　圖源：天眼查

　　8月8日，因工作調整原因，葛小波辭去國聯民生證券董事長一職，繼續擔任執行董事、總裁。同時，公司董事會同意選舉顧偉擔任黨委書記、新任董事長，任期至第五屆董事會屆滿。

　　葛小波於2019年從中信證券離任後，加盟原國聯證券擔任公司總裁，任職期間促成國聯證券登陸A股市場，開啓了國聯證券的轉型之路，包括增資、收購國聯基金、員工持股計劃、設立資管子公司等。

　　顧偉現任無錫市國聯發展（集團）有限公司（下稱“國聯集團”）黨委副書記、董事、總裁，民生證券董事長。國聯集團等6名一致行動人爲國聯民生證券的控股股東，實際控制人均爲無錫市國資委。

　　《每日經濟新聞》援引國聯民生證券某內部人士認爲，一般情況下，黨委書記任董事長是國企券商的常態，並且有利於公司治理。

　　8月8日，國聯民生證券還聘任熊雷鳴擔任執行副總裁，聘任鄭亮、胡又文擔任公司副總裁，這三名新任高管都來自民生證券。馬羣星因工作調整不再擔任公司副總裁。

　　此外，國聯民生證券董事會也在2025年8月份選舉徐慧敏擔任公司第五屆董事會董事，並接替朱賀華出任公司獨立董事、董事會審計委員會委員、戰略與ESG委員會委員等職務。

　　圖源：罐頭圖庫

　　據接近國聯民生證券人士透露，此次高管團隊調整後，國聯民生證券全部高管團隊已正式確定，標誌着國聯民生證券整合進入了新階段。

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　　上半年淨利潤增長超11倍，投行業務可圈可點

　　合併更名後，國聯民生證券8月28日晚間交出首份中報“成績單”。

　　截至上半年末，國聯民生證券資產總額躋身千億俱樂部，總資產1853.97億，較2024年末的972.08億元，增長90.72%。業績表現上，上半年該公司營業收入40.11億元，同比增長269.4%，淨利潤11.27億元，同比增長1185.19%。

　　圖源：半年報

　　主營業務方面，上半年國聯民生證券投資業務的營業收入同比增幅最高，達14052.11%，實現收入16.87億元。公司稱，主要是充分抓住第二季度以來市場的上升行情，重點配置有色、醫藥、軍工等行業，實現了較高的投資收益。

　　經紀及財富管理業務、投資銀行業務的營業收入增幅均超過200%，分別增加了215.76%、214.94%，收入分別實現11.95億元、5.44億元。同時，信用交易業務實現收入3億元，同比增長136.1%。

　　經紀及財富管理業務方面，報告期內，公司新增客戶數11.76萬戶，累計總客戶數345.59萬戶；金融產品銷售規模（除現金管理產品外）870.2億元，期末金融產品保有量314.36億元。截至報告期末，基金投顧保有規模97.08億元。

　　投資銀行業務方面，報告期內，國聯民生股權融資業務完成IPO項目及再融資項目（含併購重組配套融資）共6單，合計承銷金額26.2億元。截至報告期末，公司另有已過會IPO項目1單，在審IPO項目12單。再融資業務方面，截至報告期末，另有在審再融資項目5單。

　　債權融資業務方面，報告期內，公司債權融資業務合計完成債權項目245單，承銷金額合計739.88億元。截至報告期末，公司另有已取得批文待發行債權項目61單，在審債權項目21單。

　　不過，報告期內，國聯民生證券的資產管理及投資業務和其他業務，營業收入均出現同比下滑，分別減少了8.23%和50.64%，營業收入分別爲2.94億元和3339.64萬元。

　　國聯民生證券稱，下半年，國內A股市場將面臨一系列邊際改善的因素，國內宏觀基本面在反內卷背景下將會有所企穩，美聯儲降息預期進一步提升，偏寬鬆的內外部流動性格局將會進一步提升市場風險偏好。公司權益投資業務將進一步優化當前的持倉結構，進一步精選成長個股，重點配置具備反轉或者長期成長空間的行業標的，輔以定增、可轉債等多策略投資模式來實現風險與收益的平衡，穩健開展股票投資業務。

　　東吳證券研報預計，考慮到市場交投活躍以及國聯民生證券自營業務具有高彈性，我們上調此前盈利預測，預計2025-2027年公司歸母淨利潤分別爲21.6、21、22.1億元，前值爲8.78億元、10.07億元、10.76億元，對應同比增速分別爲444%、-3%、5%。公司當前市值對應PB估值分別爲1.33倍、1.29倍、1.25倍。並看好公司與民生證券的後續整合成效，維持“買入”評級。

　　圖源：罐頭圖庫

　　上半年已經告一段落，而面對國聯民生證券及子公司涉及的訴訟以及收到的罰單，如何強化內部控制、提升風險管理能力、優化業務流程，繼續在激烈的證券市場站穩腳跟？

責任編輯：楊紅卜