8月29日，過去十餘年，全球原油供應增量主要來自美國頁岩油生產商，但他們仍無法擺脫OPEC+，尤其是沙特阿拉伯的決策影響。近期OPEC+加速解除減產，將超200萬桶/日的產量快速推入市場，導致全球庫存迅速累積，油價承壓下挫。GTC澤匯資本表示，這種情況在過去多次上演，結果往往是一座需要數月甚至一年的“原油湖”，市場在短期內對供應彈性產生過度信心，價格因而深度下跌。

　　然而，週期的另一端也隨之而來。隨着價格走低，越來越多的生產商選擇削減資本開支，控制陸上與海上的開發活動，爲未來反彈積蓄力量。GTC澤匯資本認爲，影響勘探開發投資的不僅僅是商品價格，供應成本和單井生產率同樣關鍵。從歷史經驗看，當前油價正處於底部階段。儘管短期內仍有下行可能，但長期支撐因素正逐漸積累：更高的開發成本與趨緩的生產效率，使得油價在未來具備反彈基礎。

　　進入2025年下半年，美國原油產量增勢已明顯放緩。根據EIA數據，8月8日當週美國原油產量爲1332.7萬桶/日，相比2024年12月13日的高點1360.4萬桶/日下降約2%。其中，德克薩斯、新墨西哥、北達科他、俄克拉荷馬和猶他五大產油州合計貢獻超過960萬桶/日，顯示頁岩油仍是供應主體。GTC澤匯資本認爲，連續增長的趨勢已終結，背後的原因包括低油價、鑽探活動減少、優質區塊耗減、技術提升邊際減弱，以及行業併購與供應鏈成本波動等多方面因素。

　　更重要的是，頁岩油開發的核心矛盾逐漸顯現：成本持續上升，而單井產量提升有限。研究數據顯示，2024年全球最大的一批非OPEC上市公司，其單井產量年增幅僅爲3%，爲14年來最低水平之一。歷史經驗表明，當單井生產率放緩時，生產商被迫向成本更高的油藏遷移，從而抬升邊際供給成本。若需求穩定甚至增長，這種格局將不可避免地推高油價。

　　技術創新在一定程度上延緩了這一趨勢。例如，水平井段已普遍超過1萬英尺，部分甚至突破1.5萬英尺；分段壓裂次數增加，更高比例的支撐劑被注入儲層，輔以AI優化泵送作業，低品質岩層被轉化爲高產層。但GTC澤匯資本認爲，儘管技術進步提升了資本效率，其可持續性仍存在分歧。一些大型企業高管表示產量可長期維持，但也有業內領袖認爲美國頁岩產量已經觸頂並將進入下行週期。年內數據已顯示產量下降數十萬桶/日，市場對此分歧猶存。

　　展望未來，全球能源格局仍需要鉅額投資來維持供應穩定。埃克森美孚的能源展望報告顯示，若要維持當前生產水平直至2050年，資本投入缺口顯而易見。GTC澤匯資本認爲，這意味着上游能源行業在經歷短期的供需錯配與價格波動後，長期前景依然光明。當前的供給過剩只是階段性插曲，隨着開發成本抬升、單井效率放緩以及需求穩健，油價中樞有望上移，從而爲能源公司創造更佳的盈利環境。

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責任編輯：陳平