來源：讀懂財經
在港股的牛市氛圍裏，越來越多的科技公司選擇衝刺上市。
8月25日，國星宇航向港交所遞交了招股書，計劃登陸香港主板。它被外界稱作「商業航天第一股」，也是國內收入規模排名第二的民營全價值鏈航天公司。這家成立僅7年的企業，靠着「AI+衛星」的核心標籤，估值7年暴漲68倍，達到65.37億元。
過去三年，公司收入分別為1.77億元、5.08億元和5.53億元，年均複合增長率高達76.6%，可以說跑得非常快。與很多民營衛星公司不同，國星宇航有兩個最突出的特點：
第一，全產業鏈模式。它選擇了一條很少有企業敢走的「一體化道路」：不僅自己設計、製造衛星，還負責發射和運營，最後再把衛星收集到的數據轉化成應用產品。
第二，AI+衛星標籤。 國星宇航是國內最早探索AI衛星的企業之一。2018年，它發射了中國第一顆AI應用衛星；2024年，又發射了中國第一顆AI智算衛星。接下來，它計劃發射更多AI智算衛星，把「太空AI數據中心」真正落地。
接下來，就跟着烏鴉君一起，看看這家今年港股商業航天領域最受關注的IPO吧。
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AI衛星，要把數據中心送上太空
如果說，特斯拉帶火了國內新能源車。馬斯克的星鏈計劃，也讓中國的商業航天創業熱起來了。
在過去相當長時間裏，國內的衛星行業幾乎都是國企在主導。但這幾年，隨着低軌衛星、遙感、導航、空間計算等應用快速發展，國家隊已經顧不過來，越來越多的細分場景需要有人來填補。於是，國家開始鼓勵民營企業進入。
到2024年底，中國已經有大約400家民營企業涉足衛星業務。行業的收入也在快速增長，從2020年的178億元，到2024年升到269億元，四年間年均增長率接近11%。
之所以會有這麼多企業和資本進入，除了政策鼓勵外，更關鍵的是低軌衛星的需求猛增。
衛星按距離大致分為三類：低軌（LEO）、中軌（MEO）和地球同步軌道（GEO）。其中，低軌衛星離地球最近，只有幾百到2000公里，就像「貼着地球跑的小車」。
因為離地球近、成本更低、發射更快，還能提供延遲更低、畫質更清晰的數據服務，低軌衛星在通信、遙感、導航、AI計算等新興應用裏潛力巨大，成為行業公認的下一個核心機會。
而國星宇航做的就是低軌衛星。不同於傳統的通信和遙感衛星，它專注在AI衛星這一全新方向。AI衛星主要分為兩種：
一種是AI應用衛星，就是在衛星里加了AI模塊，可以自己分析、處理數據，衛星變得更聰明。
另一種是AI智算衛星，直接把算力搬到太空，可以跑複雜算法，甚至給別的衛星和地面系統提供算力，就像「太空裏的超級計算機」。
這種「太空AI計算」是個新趨勢。
想象一下，當很多AI衛星連成星座，就能變成一個分佈式的太空計算中心，不僅能補充地面算力，有些任務甚至可能比地面數據中心更強。英偉達去年就投了一個太空AI數據中心項目。
從2018年開始，國星宇航就陸續把AI衛星送上太空。2018年，發射了中國第一顆AI應用衛星，2024年發射了中國第一顆AI智算衛星。
2025年更是一口氣發射了全球首個12顆組成的AI智算衛星星座，這批衛星的在軌算力達到每顆744 TOPS，是目前全球算力最強的在軌衛星。
到目前為止，國星宇航已經自主研發了6個AI有效載荷、4顆AI應用衛星和16顆AI智算衛星，累計執行過14次太空任務，還完成了全球首個在軌運行AI大模型的驗證。
按2024年收入規模，它已經是中國民營全價值鏈航天公司中的第二名。從「第一顆AI衛星」到「全球首個AI算力星座」，國星宇航無疑已經跑在了行業的前列。
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一體化運營，過去三年複合增長76.6%
從業績上看，國星宇航可謂是增長迅速。
2022年至2024年，公司收入分別為1.77億元、5.08億元和5.53億元，三年複合增速高達76.6%。2025年上半年，公司又實現收入2.41億元，按年增長65.1%。
公司收入主要來自兩塊業務：衛星及相關服務，以及星基解決方案。
第一塊，就是幫客戶做衛星。公司會根據客戶需求研發、製造定製化衛星，還能提供在軌運行管理服務，涵蓋傳統遙感衛星、AI應用衛星和AI智算衛星。
到目前為止，公司已經拿到國家發改委批准的新建60顆衛星的指標，其中有26顆是客戶訂購的AI智算衛星，已經發射了12顆。這部分業務的收入，從2022年的0.52億元增長到2024年的0.91億元。
與衛星業務相比，星基解決方案纔是公司增長的真正引擎。2022-2024年，這塊收入從1.03億增長到4.41億，收入佔比也從58%提升到79.7%，已成為公司業務的絕對主力。
訂單方面，2022-2024年新籤合同額分別為1.66億元、4.28億元和6億元。截至2025年6月底，仍有約1.83億元項目待交付。
星基解決方案，簡單說，就是把衛星獲取的遙感數據與AI技術結合，通過自研的「靈境引擎」處理，轉化為可直接應用的三維數字模型。
過去，傳統衛星只能提供二維圖像，還需要用戶自行加工；而國星宇航的AI應用衛星配合靈境引擎，不僅畫面更清晰、更可靠，還能低成本、快速生成3D成果，直接用於城市治理、文旅展示、產業園區建模等場景。
從商業模式上看，國星宇航走的是極少數企業敢走的一體化道路：自己設計製造衛星，自己負責發射，再把衛星數據轉化為應用產品。
根據招股書披露，2024年底全球已有約400家民營衛星公司，但能做到「研製+發射+運營應用」全鏈條的，不到20家。國星宇航便是其中之一。
這種模式最大的優勢，就是效率。在國星宇航，衛星最快3周能完成設計，4個月造好，通常在簽訂合同1年內就能上天；而在傳統航天體系裏，這樣的周期往往要數年。
不過，代價也很明顯：盈利能力承壓。過去三年，公司毛利率在25.4%、14.0%和38.0%之間波動。再加上持續高強度的研發投入，公司仍處於虧損狀態。2022年至2024年，經調整淨虧損分別為6700萬元、9100萬元和6900萬元。
儘管如此，國星宇航的發展節奏和方向並沒有放緩。招股書顯示，公司已經制定了清晰的發展路線圖：
第一階段（2018—2022年）：專注自主研發AI有效載荷，驗證AI技術在太空複雜環境下的可行性，先後發射了多顆AI有效載荷和AI應用衛星；
第二階段（2023—2027年）：以「靈境引擎」為核心，推動遙感數據的自動化升維和市場落地，加快從AI應用衛星向AI智算衛星升級。
第三階段（2028年起）：目標是完成覆蓋全球的天地一體化AI基礎設施，向全球客戶提供商業化的星基解決方案和太空算力服務。
從路線圖來看，國星宇航的終極目標早已不止於「造衛星」，而是要在太空裏搭建起一個全球性的AI計算網絡。至於能否真正走到那一步，就留給時間來驗證了。
文/林白
責任編輯：韋子蓉