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來源：申萬宏源策略
近期海外主動、被動資金均流入中國股市
——全球資產配置每週聚焦 （20250822-20250829）
金倩婧/馮曉宇/林遵東/塗錦文/王勝
本期投資提示：
本週（20250822-20250830）在較強的動量帶動下，中國權益類資產繼續上漲，尤其是科技成長類股票表現活躍，創業板和滬深300領漲全球股市。歐盟方面8月28日表示，已起草一項監管規定，提議取消所有對美國工業品的關稅，並給予部分美國農產品和海產品優惠待遇。此舉旨在換取美國降低對歐盟汽車及零部件的關稅，本週歐洲股市跌幅較爲明顯。1）固收方面，10Y美債收益率下行3BPs至4.23%，美元指數略微上升，當前點位爲97.8，位於100以下；2）權益方面，本週中國股市持續走強，創業板和滬深300領漲全球股市，分別上漲7.7%和2.7%；3）商品方面，本週商品類資產多數上漲，布倫特原油上漲0.6%，黃金則上漲2.9%。
截止到2025/8/28，過去一週來看，海外主動、被動，內資和外資均流入中國股市。海外資金主動和被動方面，海外主動基金過去一週流入2.83億美元，而海外被動基金過去一週流入10.58億美元；內資和外資方面，內資過去一週流入19.34億美元，而外資過去一週流入13.41億美元。過去一週，全球資金大幅流入發達市場股市；固收基金方面，美國流入明顯，本週流入141.2億美元；權益基金方面，美國和中國股市流入明顯，分別流入99.5和32.7億美元。過去一週，美股資金流入金融、科技和工業品，流出能源、房地產和消費行業；中股資金流入金融、材料和消費行業，流出基建和科技
全球估值性價比方面，本週A股指數的ERP均有下降。截止到2025/8/29，市盈率分位數角度上看，歐美股市估值較高，其中標普500和德國DAX的PE分位數分別位於10年來的92.2%和91.5%。上證指數、恒生國企以及恒生指數的PE市盈率分位數已經修復到50%以上，但是絕對估值水平相比歐美仍有差距；ERP角度上來看，巴西聖保羅、滬深300和上證指數的ERP分位數仍然較高，從股債性價比的角度來說，中國股市相比全球仍有較好的配置價值。截至到2025/8/29，標普500的風險調整後收益所處分位數由45%下降至44%，保持基本穩定。滬深300的風險調整收益分位數從85%下降至75%，下降明顯。發達市場和新興市場的風險調整收益歷史分位數均有所下行，分別從59%下降至57%和79%下降至78%。GSCI商品指數除去農業外，其餘商品類的風險調整收益歷史分位數均有所上行。
全球資產風險警示指標：美股方面，指數層面，本週標普500收於6460.26，位於20日均線上方，隱含波動率呈現震盪的趨勢；期權的認沽認購層面，截止到8月29日，標普500認沽認購比例爲0.92，而在8月25日，標普500的認沽認購比例爲1.16。認沽認購比例的下降說明資金態度樂觀，對沖需求邊際下降。A股方面，市場上漲明顯，資金態度樂觀。滬深300成分股近期有所回調，超過5日均線的成分股比例低於50%，但是超過10日、15日和20日均線的成分股比例遞增，且仍有超過70%的成分股超過20日均線，滬深300整體的動量趨勢仍在；期權持倉層面，滬深300的9月到期看漲期權的持倉量，在4200點以上的價位持倉增量相比上週均出現明顯減少，期權市場資金情緒出現謹慎情緒，開始降低高價位的看漲期權倉位。隱含波動率層面，相比上週，本週的滬深300期權的各價位隱含波動率呈現出單邊上行結構，且波動率水平整體更高。即使高價位看漲期權的倉位已經開始下降，但是從當前的波動率定價的角度來說，本週的滬深300期權的波動率定價更加樂觀。
全球經濟數據：美國經濟：美國7月製造業PMI邊際走弱，失業率上行至4.2%，美國核心PCE同比邊際走強，符合預期，關稅對美國物價影響逐步體現；中國經濟：7月進出口數據體現韌性，核心cpi企穩但PPI依然較弱，工業增加值增速略低於預期，房地產投資增速繼續邊際下滑。工業企業利潤7月同比增長-1.7%，邊際好轉。美聯儲降息預期：截止2025/8/30，9月降息概率86.40%，相比於上週的84.70%略微上升；10月降息到3.75%-4.00%的概率爲48.00%，相比於上週的43.50%有所上升。下週重要經濟指標：美國的7月耐用品訂以及8月的PMI。
風險提示：資產價格短期波動或無法代表長期趨勢；歐美經濟深度衰退或超預期；特朗普執政期間美國政策方向出現重大轉變。
責任編輯：何俊熹