氨基觀察-創新藥組原創出品

作者 | 武月

和鉑醫藥最新的半年報遠超預期。

上半年，公司營收達7.25 億元，同比大幅增長327%；盈利約5.23億元，這一數字較去年同期，更是增長51倍，再次創歷史新高。

這一業績爆點源於上半年公司持續的BD交易，先後與Windward Bio AG、阿斯利康、大冢製藥等達成合作，首付款超2.6億美元，潛在里程碑款超60億美元。這再次充分驗證了，其將創新能力轉化爲商業價值的可持續性。

得益於BD項目不斷落地，公司經營性現金流再創新高，達到4.4億元，自我造血能力愈發強勁；現金儲備更是高達22.91億元，較去年年底增長92%，爲後續管線開發提供強力支持。

但若是將其增長敘事簡單歸因於BD交易，則是對這家企業最深的誤讀。

和鉑醫藥已連續兩年半實現盈利。從2023年扭虧爲盈，到2024年淨利潤274萬美元，再到今年上半年業績繼續爆發，其底層邏輯是技術平臺價值釋放的質變。

基於Harbour Mice®平臺的高度延展和迭代，和鉑醫藥已經實現高價值分子的“流水線生產”和BD常態化，通過多元化合作加速價值釋放。與此同時，這份半年報還釋放了一個新信號，處於“上升螺旋”加速通道中的和鉑醫藥，正大步邁向3.0時代，讓自己成爲“抗體+”時代下，全球抗體藥物研發無法繞開的合作方。

從技術輸出到生態共建，從做大規模到做深價值，可以說，其正以全球抗體藥物開發“新基建”的姿態，重新定義中國生物科技的全球化路徑。

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基於實力的平臺玩家

任何一家企業的成功都難以輕易複製。核心在於，每家企業成功，都是時代背景及自我能力的一個完美融合。

和鉑醫藥正是如此。成立之初，其通過收購荷蘭生物技術公司Harbour Antibodies，獲得全球稀缺的抗體平臺Harbour Mice®。

該平臺不僅能生成經典的雙重鏈雙輕鏈（H2L2）抗體，更可獨家生產僅重鏈抗體（HCAb）。由於不含輕鏈的這一特點，重鏈抗體最大限度的解決了輕鏈錯配和異源二聚化的問題，使其能夠開發出常規抗體平臺難以實現的產品，是複雜分子構建的“底層框架”。

發生在2016年的收購，是一次不可複製的歷史性機遇。而和鉑醫藥真正的護城河在於技術平臺的持續裂變與迭代。

在HCAb平臺的基礎上，其已形成了包括新一代免疫細胞銜接器雙抗平臺、一體化ADC技術平臺、mRNA遞送平臺，以及基於CAR功能的HCAb文庫篩選平臺等在內的2.0版本核心技術平臺體系。

其中，HBICE®是開發免疫細胞銜接器的利器，能克服當前TCE雙抗研發存在的耐藥性較高、依從性不足和組裝效率不夠等痛點。和鉑醫藥自免TCE雙抗HBM7020 (BCMA/CD3)，正是基於HBICE®技術平臺設計不對稱結構並減少輕鏈錯配，展現出良好的安全性與成藥性，擁有BIC潛質，並與大冢製藥達成近7億美元的BD合作。

隨着TCE熱度的不斷攀升，該平臺有望持續爲和鉑醫藥貢獻更多優質管線和BD交易。

對於當下的AI製藥風口，和鉑醫藥同樣進行了深度佈局。今年2月，其與英硅智能合作推進AI賦能抗體發現算法和應用開發，致力於爲行業提供創新解決方案。

子公司諾納生物推出了AI輔助藥物發現引擎Hu-mAtrIx™，通過引入AI和自動化技術賦能的抗體發現創新模式，有望與Harbour Mice®平臺形成AI算法與數據庫的協同優勢，進而大幅縮短抗體發現週期、提高效率及抗體藥物開發的成功率。

不斷迭代技術平臺的同時，和鉑醫藥還十分重視專利保護，已構建起覆蓋全球核心市場的專利壁壘，尤其對Harbour Mice®平臺相關的專利保護範圍極大。根據2025年半年報，公司共申請專利570項，16項專利獲得中國國家知識產權局授權，截至6月30日，尚有353項在受理進程中。這些專利申請會進一步加強其平臺的知識產權保護。

顯然，和鉑醫藥已經形成了技術平臺迭代與全面專利保護的雙重壁壘，利用獨有的技術平臺，可以源源不斷輸出FIC/ BIC分子，並達成BD合作。2025年至今，其已經達成4次合作，公司成立至今則已達成46次合作，手握超100億美元的里程碑付款，並且還有銷售分成可貢獻穩定的現金流。

更重要的是，基於前瞻的行業洞察及平臺延展，公司得以快速進化到一個更高的階段。

/ 02 /

從做大規模到做深價值

量變引起質變，眼下的和鉑醫藥，正一步步探索技術平臺價值的新天花板，從做大規模到做深價值。

進入3.0時代，和鉑醫藥依然圍繞技術平臺進行價值變現，但其戰略內核從技術授權升級爲生態共建。這正是其上半年爆發性增長的深層邏輯。

隨着抗體藥物進入“雙抗/多抗、ADC、細胞治療”的抗體+時代，藥企對高效抗體發現平臺的需求呈指數級增長。而和鉑醫藥正在讓自己成爲全球抗體藥物開發的“新基建”，一方面，正如前文所說，其技術平臺擁有非常完整的知識產權保護。

在目前全球有3個獲認可的全人源僅重鏈抗體平臺中，HCAb平臺爲其中唯一對外可及的抗體開發平臺，掌握了源頭創新的話語權。

另一方面，其技術平臺不僅經過充分驗證，生態版圖更是不斷擴張，加之高效的運營體系，讓其能夠很好地承接市場需求。

正如前文所說，其技術平臺已滲透至ADC、細胞基因治療、mRNA等機制，並從腫瘤拓圈至自免、代謝、神經等疾病領域。這意味着，其能爲合作伙伴提供更全面的選擇；同時，其基於動態的技術迭代，使公司始終走在行業前沿，不斷推出新穎的、具有差異化優勢的分子，滿足合作伙伴對創新藥物分子的需求。

典型如今年3月份，和鉑醫藥成立Élancé Therapeutics，借用其雙抗技術平臺，推進針對肥胖症的新一代療法研發。儘管GLP-1已足夠內卷，但雙靶點、減重質量（如減脂增肌）的競爭仍處於起步階段，且全球藥企的BD需求旺盛。一旦研發順利，後續價值兌現不可小覷。

在這個過程中，隨着合作生態圈不斷擴大，和鉑醫藥也來到3.0時代，從技術輸出到生態共建，持續創造高價值。

新時代的BD模式已經在不斷進化。比如其與Windward Bio AG的合作，首付款、里程碑款及商業分成之外，還能拿到Windward Bio母公司股權，進而享有合作方估值增值的收益，對應更高的價值。

更典型的則是其今年與阿斯利康的合作，不僅規模足夠大，週期更是最長可達十年；阿斯利康還出資1億美元入股和鉑醫藥，未來雙方還將在北京共建創新中心。隨着合作越來越深度，戰略價值自然越來越高。

顯然，和鉑醫藥正通過自身平臺的廣泛應用，加速成爲全球抗體藥物研發的基礎設施。與此同時，其也藉助平臺優勢，推動自研管線進入複雜分子和創新療法時代。

如下圖所示，短短几年間，和鉑醫藥管線佈局的深度與廣度已大幅提升。數量方面，由5年前的5款產品增至目前的20多款，其適應症也已覆蓋實體瘤、血液瘤、自免、代謝等疾病。

更重要的是，從單抗到雙抗、多抗，到ADC及更多高價值前沿領域，和鉑醫藥都在全力進攻；其靶點佈局同樣足夠前瞻、差異化。典型如ADC佈局，首發管線爲MSLN ADC，該靶點尚未成藥、潛力巨大，和鉑醫藥通過技術創新，實現了高DAR值，且“旁觀者效應”更強，在臨牀前研究中展現出BIC潛力，並與輝瑞達成超11億美元的合作。

當“技術賦能管線、管線反哺平臺”的閉環達成，其正在加速進階。這正是平臺型企業，尤其和鉑醫藥這類平臺獲驗證企業的獨特魅力。

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務實主義的勝利

再生元、Genmab等藥企的成功，讓市場見識到了平臺型藥企的魅力，無數資金湧入這一賽道。據麥肯錫公佈的數據，2019年到2021年，風投機構在全球範圍內向以治療爲基礎的生物技術公司投資了超過520億美元，其中三分之二流向了擁有平臺技術的初創企業。

然而，當潮水退去，真正跑出來的biotech，並沒有那麼多，甚至多數企業仍面臨着生存的嚴峻考驗。這是因爲，平臺很重要，但企業不能只有平臺，還必須證明自身擁有將平臺進行商業轉化的能力。也就是，技術優勢需匹配商業模式的靈活性。

和鉑醫藥的連續盈利、爆發增長及百億美元業績蓄水池，既源於其建立的全球領先抗體技術平臺，也離不開其對於多元化商業模式的持續探索。

2022年，行業陷入下行週期，和鉑醫藥前瞻性啓動戰略轉型，通過技術平臺迭代，自主研發、對外BD兩手抓，併成立全資子公司諾納生物，面向全球開放合作，加速技術平臺的價值釋放。

2023年的首次盈利，意味着其獨特商業模型——“自主研發+對外BD創收+提供I to I的一站式解決方案”，得到初步驗證。隨後的持續盈利，則意味着公司進入一個新的發展週期，技術平臺能夠轉換成商業價值，促進公司發展邏輯的正向循環：

穩健的造血能力爲研發投入提供支撐，技術突破推動新管線與合作拓展，進而帶來更強的現金流，再反哺更大規模的研發投入與領域拓展。

眼下3.0正式啓航，這種以技術平臺爲根基，多元化價值轉化的發展路徑，也爲其持續做深價值，提供了充足的底氣與保障。

因爲，和鉑醫藥不僅賬上現金充沛、自我造血能力不斷加強，技術迭代與生態進化更是驅動着新一輪價值提速。其正在成爲全球抗體藥物創新的核心基礎設施，與更多合作伙伴，尤其與大藥企的深度綁定中，構建抗週期合作網絡，放大技術平臺價值。

這一邏輯下，和鉑醫藥能夠在不同疾病領域、不同研發階段獲取收益，從而使創收能力更強且更穩定，飛輪加速轉動。

技術平臺與高效創新是基石，基於不斷變化的市場環境，做出更理性、更務實的戰略選擇，成就了今日的和鉑醫藥。這也將成爲其日後穿越週期、持續向上的核心。

畢竟，任何一家實現跨越式發展的創新藥企，看似偶然的背後有其必然，眼光、勇氣、創新與務實主義缺一不可。

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