宏觀&金工早評 | 2025年9月2日

　　股 指

　　股指高位震盪

　　A股昨日高位震盪，除了上證50其餘三大股指均小幅收紅，兩市成交量2.75萬億。盤面上仍然是科技和資源雙主線，大金融板塊回調。

　　外圍環境上，美聯儲偏鴿利空美元利好非美市場。國務院加強人工智能+戰略部署，產業政策不斷落地，並配合以寬鬆政策。國內在科技硬件，出海，創新藥，資源等行業存在結構性景氣，阿里巴巴增加資本開支和AI芯片計劃進一步加強科技板塊主線。但地產和有效需求不足現象仍在，昨日發佈的7月工業企業利潤仍然偏弱，當前實體和股市存在體感差距。

　　資金面上，成交量和融資成交活躍，低存款利率下，資金有流入股市傾向，但加速放大的成交量和融資槓桿形成了短期風險。

　　結論：股指主要由政策資金面和風險偏好支持，短期市場情緒和成交量快速放大，博弈程度提高，呈現階段性加速衝頂特徵，或繼續有向上動能，但需警惕階段見頂風險。

　　貴金屬

　　貴金屬受到風險溢價和美元回落的驅動走高，“美聯儲獨立性”和“關稅合法性”干擾驅動美元指數，同時地緣形勢有所複雜化提升一定風險溢價，作爲彈性更強的白銀，其上行比黃金更勝。

　　美國總統特朗普簽署文件，解除美聯儲理事庫克職位，立即生效。這一表態使得市場定價美聯儲獨立性被幹擾，美元指數走弱，風險溢價抬升驅動貴金屬走高。之後庫克的律師已就特朗普解僱一事尋求司法裁決，美聯儲官方及特朗普均稱將遵循法院裁決。這一行爲將定價爲美聯儲獨立性受干擾，從中長期角度仍會趨弱美元，短期更是推升風險溢價，且市仍押注於美聯儲的降息預期。

　　地緣政治角度，印尼和委內瑞拉等國都發生動亂；俄烏談判進展停滯；受到法國總理貝魯發起信任投票，法國政治形勢受到一定干擾；整體國際關係未來仍不明確，風險溢價出現回升，對貴金屬形成一定推動。

　　美國國債規模8月超預期上行至37.28萬億，平均付息利率抬升至3.35%，美債邏輯持續支撐金融屬性，日內的大幅上漲更多是多上週五外盤Comex上行的補漲，這幾日都是外盤漲幅帶動更爲明顯，可能顯示西方前期的配置較低，近期有所升溫。

　　受到美債利率和美元指數的波動，波動率開始回升，美聯儲獨立性展現被幹擾後，市場以美元走弱和貴金屬趨高來交易；中長期全球貨幣信用，公共債務，以及大國對抗的擔憂仍存，尚未逆轉黃金的長期走牛格局，震盪走高支撐位不斷抬升仍是主要方向。

　　國 債

　　貴金屬受到風險溢價和美元回落的驅動走高，“美聯儲獨立性”和“關稅合法性”干擾驅動美元指數，同時地緣形勢有所複雜化提升一定風險溢價，作爲彈性更強的白銀，其上行比黃金更勝。

　　美國總統特朗普簽署文件，解除美聯儲理事庫克職位，立即生效。這一表態使得市場定價美聯儲獨立性被幹擾，美元指數走弱，風險溢價抬升驅動貴金屬走高。之後庫克的律師已就特朗普解僱一事尋求司法裁決，美聯儲官方及特朗普均稱將遵循法院裁決。這一行爲將定價爲美聯儲獨立性受干擾，從中長期角度仍會趨弱美元，短期更是推升風險溢價，且市仍押注於美聯儲的降息預期。

　　地緣政治角度，印尼和委內瑞拉等國都發生動亂；俄烏談判進展停滯；受到法國總理貝魯發起信任投票，法國政治形勢受到一定干擾；整體國際關係未來仍不明確，風險溢價出現回升，對貴金屬形成一定推動。

　　美國國債規模8月超預期上行至37.28萬億，平均付息利率抬升至3.35%，美債邏輯持續支撐金融屬性，日內的大幅上漲更多是多上週五外盤Comex上行的補漲，這幾日都是外盤漲幅帶動更爲明顯，可能顯示西方前期的配置較低，近期有所升溫。

　　受到美債利率和美元指數的波動，波動率開始回升，美聯儲獨立性展現被幹擾後，市場以美元走弱和貴金屬趨高來交易；中長期全球貨幣信用，公共債務，以及大國對抗的擔憂仍存，尚未逆轉黃金的長期走牛格局，震盪走高支撐位不斷抬升仍是主要方向。

　　基 差