智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，A股非金融中報收入增速仍在負區間，利潤增速放緩，二季度環比增速處於2010年以來最低水平。預計全年A股非金融盈利預測仍在低個位數水平，業績的修復仍非坦途。同時該行認爲，行業比較的結構亮點已越來越多，包括海外更賺錢，對沖內需不足，支撐高收入及高毛利率的行業；合同負債+預收賬款表徵訂單增速抬升，並且股價與預收款增速正相關的行業；反內卷展現必要性很強，供需結構亟待改善的行業。
反轉策略上，看好風電電纜/整機/海風、海外汽車(燈控/IGBT)、軍工(FPGA/導彈)、AI(液冷變壓器)、鋰電設備。
景氣策略方面，該行認爲AI/非美出口/對美出口α/半導體設備/鋰電/部分端側硬件/漲價化工品等有望維持景氣，下半年及明年盈利能繼續有30-40%及更高的增長；SOC/摩托車/工程機械/交換機/電源等賬面現金充裕、潛在供給擴張續力景氣。
廣發證券主要觀點如下：
一季報超預期後、中報再度放緩，業績的修復仍非坦途
A股非金融中報收入增速仍在負區間，利潤增速放緩，二季度環比增速處於2010年以來最低水平。在年內“廣義財政擴張→PPI→ROE”的業績傳導路徑未有顯著變化的前提下，預計全年A股非金融盈利預測仍在低個位數水平，業績的修復仍非坦途。
寬基指數：大盤優於小盤，成長優於價值，25年科創創業板相較於滬深300的盈利優勢再度轉爲向上。
ROE連續下滑16個季度，今年中報初現底部企穩跡象。槓桿率提升形成重要支撐，利潤率趨於穩定，週轉率仍是負向拖累，從另一側面印證了反內卷的必要性。
企業極力收縮供給(資產)，但收入的恢復偏慢，實質的變化需要行政化引導供給收縮(反內卷)或需求側的進一步刺激(內需政策)。
透過表徵增速，三張報表反映的企業家預期和信心較24年有所修復，與Q1一脈相承
利潤表：毛利率自23年年中即改善，但淨利率自半年前才逐漸企穩。背後是企業的控費近期見到成效，三費率下降顯著。
上中下游之間利潤率再分配——上游讓利，中游材料和部分製造業恢復，下游暫時難以承接。
資產負債表：企業家信心變化的重要指徵之一，槓桿率結束了20-24年的連續下降週期。企業逐步加槓桿意味着對未來信心的變化，應收賬款壓力緩解、預收款項(代表訂單)上升，也指向經營現金流好轉。
現金流量表：2024年一度壓力很大，但25年出現明顯改善。現金的流轉常態化——經營現金流恢復(銷售回暖)，投資現金流底部企穩(存在結構性產能擴張的行業)，籌資現金流較去年回血(寬信用與化債見到效果)。
經營中週期：庫存週期持續磨底、弱而不補，產能週期處於底部拐點附近
庫存週期：24年上半年短暫補庫存的趨勢未能延續，目前仍在底部徘徊；結構上，除了出口鏈補庫存之外，中游材料由下游帶動存在結構補庫。
產能週期：處於新一輪週期啓動的拐點，一方面，這意味着部分產能過剩的行業總算接近了出清拐點(如創業板、新能源)，另一方面，有部分新興產業帶動了科技鏈條的擴產，是資本開支的牽引力。
展望下一階段，行業比較的結構亮點已越來越多：
①海外更賺錢，對沖內需不足，支撐高收入及高毛利率的行業
篩選：①海外毛利率比國內毛利率高；②海外收入佔比>20%；③支撐收入增速企穩或回升：風電、工程機械、摩托車、乘用車、醫療服務等。
②【合同負債+預收賬款】表徵訂單增速抬升，並且股價與預收款增速正相關的行業
在一季度，該行通過訂單改善篩選出了元件PCB、摩托車、風電設備等行業。
中報來看，訂單連續改善、且股價歷史上與該指標正相關的行業：電池、鋰電設備、風電、摩托車、工程機械、計算機設備、IT服務、自動化設備、半導體、軍工電子等。
③【反內卷】必要性很強，供需結構亟待改善的行業：煤炭、物流、普鋼、光伏、水泥、部分化工品。
行業比較新框架、位置感、下半年展望：
該行將行業基本面週期大致可分成七個階段：下行期→出清初期→出清中期→出清末期→回升期→擴張期→築頂期。
對行業最新“位置”梳理如下。比較Q2相對於Q1的變化，基本面自右側到左側：(1)對美出口鏈、國補鏈、新消費、豬週期的部分品類進入築頂期，Q2開始降速；(2)處於擴張期的是AI鏈、非美出口鏈、電池、端側硬件、風電細分、CXO、對美出口鏈/新消費/化工品/軍工的部分α 。其中AI是全行業中最景氣的賽道，是本輪的主導產業。風電/鋰電/醫藥研發/部分軍工復甦順暢。(3)海風/軍工/鋰電/海外汽車/儲能鏈的部分細分步入出清末期；(4)順週期龍頭由出清初期步入中期，產能利用率初步企穩，等待需求/政策信號進一步明晰。
景氣策略：哪些品類下半年能繼續維持在擴張期?①：有望維持景氣。下半年及明年盈利能繼續有30-40%及更高的增長：AI/非美出口/對美出口α/半導體設備/鋰電/部分端側硬件/漲價化工品等；線索②賬面現金充裕、潛在供給擴張續力景氣。SOC/摩托車/工程機械/交換機/電源等。
反轉策略：訂單改善、下半年盈利高增：風電電纜/整機/海風、海外汽車(燈控/IGBT)、軍工(FPGA/導彈)、AI(液冷變壓器)、鋰電設備。
風險提示：地緣衝突超預期、流動性寬鬆低預期、穩增長力度低預期等。