觀點網順豐控股交出了一份投資者預期內的半年報，以及預期外的持股計劃。

根據近期順豐發佈的2025年半年度報告，期內實現營業收入1468.58億元，同比增長9.26%；歸母淨利潤57.38億元，同比增長19.37%；扣非歸母淨利潤45.51億元，同比增長9.72%。

其中二季度，順豐控股實現營業收入770.08億元，同比增11.5%；歸母淨利潤35.04億元，同比增21.02%；扣非歸母淨利潤25.77億元，同比增3.46%。

令其頭痛的供應鏈及國際業務的虧損數據也稍有好轉，經虧損3億元，較去年同期減虧48.47%。“若剔除海外子公司KEX的虧損4.3億元、公司併購KLN相關的融資利息費用2.9億元的影響，供應鏈及國際分部2025年上半年實現淨利潤4.3億元，較去年同比增長178%。”

可以看到，順豐控股維持了2025年上半年和二季度單季營業收入、淨利潤的同比增速，僅二季度扣非歸母淨利潤增速較緩。

究其根本原因，是由於二季度內順豐控股將三家持有物業的全資子公司轉讓至南方順豐物流REIT，產生股權處置收益約合7.78億元，直接計入非經常性損益，得以提升該季度內的淨利潤。

營利增長與現金流下滑

值得關注的是，半年報發出後，順豐控股股價大跌7.91%、創5日新低、跌破5日均線。事實上，這或許是因爲公司當日發出的另一份公告-共同成長持股計劃。

“公司董事長提議設立共同成長持股計劃，並承諾將其通過明德控股持有的部分順豐控股A股股票無償贈與給本計劃作爲股票來源，實現核心人才與公司的長期價值綁定與共同成長。”

簡單來說，這份計劃股票來源爲公司控股股東，即明德控股自願贈與，涉及到的股份數量合計不超過2億股A股股票，約佔順豐控股當前股本總額的4%。未來9年（含今年）每年授予參與人合計不超過1.8億份虛擬股份單元，9年合計授予不超過16.2億份虛擬股份單元，每年度參與人的人數不超過16000人。

這份時長9年，涉及近百億元的員工持股計劃，最終還是需要通過二級市場套現。有業內人士表示，該持股計劃或需要上市公司進行費用攤銷，順豐控股的股東們或將爲該計劃“報銷”。若按照計劃，順豐控股擬9年內授出16.2億股虛擬股份，攤銷的費用難以計數。

不過，上述持股計劃主要針對順豐控股旗下的員工，從公司股東回報來看，順豐控股近年來的分紅呈現逐年上漲的趨勢，2024年先派發大額特別分紅，開始推行一年2次分紅的策略，2025年中期，該公司分紅從每10股4元增加到4.6元，同比增長15%，總分紅達到23.2億元，佔淨利潤40%。

能夠不斷加碼分紅金額，是由於順豐控股在業務規模上的發展。期內，順豐控股總件量達成78.5億票，同比增長25.7%。其中，速運物流業務收入1093億元，同比增長10.4%。

其中，第二季度的同比增長較第一季度有所提速；供應鏈及國際業務收入342億元，同比增長9.7%。“儘管於第二季度複雜多變的國際貿易政策影響了國際貨運代理業務增速，但公司憑實現業務穩步增長。”此外，其他非物流業務收入33億元，主要由於順豐控股提供端到端供應鏈服務鏈條中涉及的原材料或設備等購銷業務。

在毛利額層面，公司期內實現毛利額194億元，同比增長4.2%；而毛利率爲13.2%，同比下降0.6個百分點。“公司一方面採用靈活業務策略擴大業務規模、提升網絡產能，進而提升資產使用效率、攤薄固定成本，另一方面打造長期核心競爭力。部分舉措短期影響毛利率水平。”

順豐控股關於毛利率水平下降的理由很好解釋了其物流板塊業務量及票均收入的衝突：2025年上半年，其素雲物流業務量達到78.5億票，同比上漲超25%，但票均收入卻從去年同期15.9元/票降至14元/票，同比下降12.2%。

這也可以解釋順豐控股淨利潤上漲的同時，經營現金流卻不斷下滑的情況。

報告期內，順豐控股的經營現金流同比下降5.72%至129.37億元，投資及籌資活動產生的現金流分別爲-175.16億元、-72.8億元，均較去年同期有所下跌；現金及現金等價物減少119.03億元，同比降50.6%。

順豐REIT收繳率波動

上半年，順豐控股成功助推南方順豐物流REIT上市。

4月21日，南方順豐物流REIT正式在深交所上市，該基金募集基金份額總額爲10億份，基金份額髮售價格爲3.29元/份，基金募集規模爲人民幣32.90億元。

其中，順豐控股的下屬子公司作爲基金原始權益人，合共支付人民幣約11.19億元參與南方順豐物流REIT股份的戰略配售，截至報告期末持有南方順豐物流REIT34%的權益。

產城園區評論獲悉，該REIT底層項目分別位於位於深圳市寶安區、武漢市東西湖區和合肥市蜀山區，其中深圳項目已運營年限10年；武漢項目已運營年限4年；合肥項目一期已運營年限6年，合肥項目二期已運營年限3年。

8月31日，南方順豐物流REIT發佈中期報告，期內實現收入7501.13萬元，淨利潤2163.99萬元，經營活動產生的現金流量淨額爲5075.78萬元。本期現金流分派率達0.93%，年化現金流分派率3.55%。期末基金總資產37.18億元，淨資產爲33.12億元。

截至2025年6月30日，深圳、武漢及合肥的基礎設施項目可租賃面積合計46.52萬平方米，實際出租面積合計44.8萬平方米，目前出租率96.30%，平均月末有效租金單價爲48.17元/平方米/月（含稅），報告期末有效租金單價爲47.93元/平方米/月（含稅），加權平均剩餘租期爲931.53天，報告期末租金收繳率爲97.35%。

於報告期末，這三處基礎設施項目的租金收繳率爲97.35%。但據瞭解，期內該REIT下的合肥項目存在一定租金欠繳行爲。“因外部租戶經營承壓，收繳率出現階段性波動的情況，4月末、5月末及6月末的項目整體收繳率分別爲86.75%、89.60%、92.29%。”

半年報顯示，報告期內基金運營管理機構通過成立催繳專班，與相關租戶密切溝通，合肥租戶存在租金欠繳行爲，經項目公司合肥豐泰多次催告後，欠繳金額尚未完全清理，後決定解除該租戶租賃合同。截至2025年7月16日，原租戶扣除保證金後欠繳金額合計140.96萬元。

據瞭解，這部分的可租賃面積約合3.35萬平方米，佔該基金基礎設施項目總可租賃面積的7.20%。目前，合肥豐泰已與順豐控股關聯方深圳順豐泰森控股（集團）有限公司簽署租賃合同，有效租金單價與原租戶現執行租金單價一致。

事實上，自南方順豐物流REIT上市後，市場不免將其與順豐房託做對比，一個是C-REITs平臺，另一個則是H-REITs平臺，兩者的共同點或許多聚焦在順豐控股身上，順豐控股也深知兩宗基金在未來或會產生競爭關係，因此其選擇用區域來區分。

今年3月順豐房託的業績會上，順豐房託執行董事及行政總裁翟廸強表示，會繼續密切留意市場，希望通過收購繼續擴大投資組合。“我們將會優先考慮華南和大灣區項目。”

而南方順豐物流REIT底層資產的三座城市聚焦在內陸區域--長三角、京津冀、長江中下游，且未來擬擴募資產地域主要包括北京、天津、河北、河南、山東等22個省級行政區，以及位於國內機場空側的倉儲物流資產，屬於順豐基礎設施REITs的投資側重範圍。

由此看來，以區域劃分作爲未來兩個平臺選擇優先級的方式，也是順豐控股在應對內部競爭可能性的解決方案。

免責聲明：本文內容與數據由觀點根據公開信息整理，不構成投資建議，使用前請覈實。