智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，1H25餐飲業業績基本符合該行預期。品牌同店分化延續，受益於外賣補貼和低基數、飲品賽道領跑，部分正餐出現邊際改善。品牌策略轉向質效並重，降本增效成效顯著。持續關注經營穩健品牌開店目標兌現及部分品牌調整效果。推薦瑞幸咖啡、古茗(01364)、蜜雪集團(02097)、百勝中國(09987)、達勢股份(01405)。

中金主要觀點如下：

品牌同店分化延續，飲品賽道領跑，部分正餐出現邊際改善

2025 年上半年，整體消費需求拐點尚未到來，多數飲品品牌受益於外賣補貼和低基數錄得亮眼同店表現，部分正餐品牌同店數據呈現邊際改善跡象。具體來看：該行估計1H25 古茗/蜜雪/瑞幸/奈雪平均單店銷售額分別同比增長約21%/13%/10%+/4%;鍋圈受益於產品創新和運營優化，公司公告1H25同店同比高單位數增長;綠茶受益於堂食保持穩定，外賣持續增長，5-8 月已實現正增長，小菜園公告1H25 同店同比-7%(其中5-6 月同比持平)、7 月已轉正;同慶樓6 月受禁酒令影響，宴會和包廂收入受到一定影響。

降本增效持續推進，部分公司盈利能力明顯改善

小菜園通過規模化採購降低原料成本，公司公告毛利率同比+2.6ppt，疊加自動化設備推廣和人員優化，人工成本佔比優化4ppt;綠茶受益於供應鏈規模採購，公司公告毛利率同比+1.4ppt;太二、奈雪、呷哺呷哺等持續優化低效門店，1H25 太二同店同比下滑19%但門店層面經營利潤率基本同比持平，奈雪和呷哺呷哺大幅減虧(目前奈雪盈利門店佔比70%+);海倫司積極提升毛利率、降低租金成本並提高人效，2Q25 同店日銷下降但門店經營利潤率同比提升(由24 年26%提升至25 年29%)。

關注經營穩健品牌開店目標兌現及部分品牌調整效果

1H25 小菜園公告淨開5 家，綠茶公告1H25 淨開37 家;幸運咖單店模型打磨取得一定成效，該行預計年底門店數有望達到約8,000 家;鍋圈目標25 年淨新增1,000 家。建議關注部分品牌調整效果，如太二「鮮活」店型7-8 月同店增速較傳統店高約10ppt，公司計劃25 年底完成約150 家門店調整、26年底全部調整完成;海倫司優化合夥人門店投資額並重啓直營拓店。

風險

同店和利潤率低於預期;競爭格局惡化;新模型發展不及預期。