智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮到行業逆風的影響，下調明源雲(00909)2025年和2026年收入預測18.0%和17.6%至12.7億元和12.7億元;考慮到公司的費用控制，將2025年和2026年經調整歸母淨利潤預測由-191萬元和1,773萬元上調至6,810萬元和8,705萬元。考慮到行業估值中樞上行，維持跑贏行業評級和目標價3.5港元(基於5倍2025年市銷率)。公司目前交易於5倍2025年市銷率。

中金主要觀點如下：

明源雲2025年上半年收入低於該行預期，利潤超出該行預期

明源雲公佈2025年上半年業績：收入同比下滑15.9%至6.1億元，低於該行此前預期，主要受地產行業逆風的影響;經調整淨利潤錄得3,312萬元，實現扭虧爲盈(去年同期爲虧損1,696萬元)，對應經調整淨利率5.5%，超出該行此前預期，主要受益於公司的費用控制。

行業逆風影響持續

2025年上半年，受國內住宅市場逆風及公司優化部分產品線的影響，短期簽約有所下降，導致部分業務線收入承壓。上半年公司雲服務收入同比下滑14.3%至5.2億元，其中客戶關係管理/項目建設/資產管理與運營/天際PaaS平臺收入分別同比-13.1% / -25.5% / +2.0% / -23.5%至3.8億 / 4,656萬 / 4,724萬 / 4,752萬元;本地化部署軟件及服務收入同比下滑24.8%至8,112萬元。展望2025年下半年，隨着行業逐漸止跌回穩、公司業務聚焦的影響逐漸得到消化，該行預計明源雲下半年收入跌幅將收窄。

AI與海外市場成爲重要的增長驅動

2025年上半年，明源雲在AI領域的佈局成果顯著，雲客AI產品上半年簽約金額3,200萬元，超過去年全年的新簽約金額(2,800萬元)，AI投流、AI銷售員、AI工牌等產品覆蓋房地產營銷核心環節，累計覆蓋約2,000個地產項目。而在海外市場，公司上半年實現約1,500萬元的簽約金額，發佈面向不動產建築公司的安全及勞務管理平臺Linkforce，2025年8月完成對日本不動產科技公司ASIOT株式會社的全資收購;目前，明源雲已在日本、中國香港和東南亞建立本地化團隊，公司預計2025年全年海外產品簽約金額爲5,000萬元。

降本增效成果顯著

2025年上半年，明源雲持續進行降本增效，探索AI賦能，上半年整體費用(剔除股份支付)同比降低20%至5.6億元，其中管理/研發/營銷同比下滑5%/21%/22%，人均產值同比提升14.6%至34.5萬元。在降本增效的舉措下，公司上半年經調整淨利潤錄得3,312萬元，實現扭虧爲盈;經營性現金流淨流出4,280萬元，同比收窄74%，扣除年度績效支付的影響，經營現金流已實現回正。

風險提示：地產行業景氣度下行;競爭加劇。