（圖片來源：視覺中國）

藍鯨新聞9月1日訊（記者 邵雨婷）8月28日晚，招股書失效的八馬茶業重新遞表港交所，聯席保薦人為華泰國際、農銀國際及天風國際。這是其自2019年接受上市輔導以來，第四次衝擊資本市場的嘗試。

7月中旬，八馬茶業獲境外上市備案通知書，這意味該公司離港交所上市敲鐘更近一步。作為中國高端茶葉市場頭部品牌，八馬茶業三年20億的營銷投入僅換來1.7%市佔率，加盟模式更因存貨週轉168天、加盟商縮水等問題面臨可持續性質疑。

五年來，八馬茶業先後嘗試A股、港股雙賽道，與瀾滄古茶、中國茶葉形成茶行業上市第一梯隊。然而目前僅瀾滄古茶通過港股破局，中國茶葉鎩羽而歸。茶行業資本化進程艱難，瀾滄古茶等先行者市值低迷，八馬此次港股衝刺能否破局尚未可知。

「高端化」路線不好走，三年營銷支出20億元

據招股書，八馬茶業的歷史可追溯到1997年，由出身於福建安溪鐵觀音世家的王文禮、王文彬兄弟所創辦。旗下有核心品牌八馬及兩個子品牌信記號、萬山紅，覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶等全品類茶葉及茶具、茶食、茶飲等非茶葉產品，形成了完整的茶飲產品矩陣。

據弗若斯特沙利文報告，於2024年末按茶葉連鎖專賣店數量計，八馬茶業在中國茶葉市場排名第一；於2024年按銷售收入計，八馬茶業在中國高端茶葉市場排名第一，同時在中國烏龍茶和紅茶市場亦排名第一。

八馬茶業自稱為「中國高端茶領導者」，2009年明確其產品市場定位為「商政禮節茶」，主力消費者為商務人士、中小企業主等高購買力人羣，其線下門店客單價在2300—3000元區間，「賽珍珠」系列鐵觀音一斤從1000到1萬不等。

靠賣「高端茶」，八馬茶業一年就能進賬近20億元，毛利率超50%。

招股書顯示，2022年至2024年（以下簡稱「報告期」），公司實現收入分別約為18.18億元、21.22億元、21.43億元；期內利潤分別約為1.66億元、2.06億元、2.24億元；毛利率分別約為53.34%、52.30%、54.99%。

2025年上半年，公司業績出現波動，實現收入10.63億元，同比下降4.2%，實現期內利潤1.20億元，同比下滑17.8%，毛利率為55.27%。八馬茶業稱，上半年業績下滑主要是因為線下門店減少導致茶葉銷售收入下降，同時行政開支增加，部分被銷售及營銷開支、研發成本等減少所抵消。

中國茶葉市場長期存在「有品類，無品牌」的局面，為了維持「高端」，八馬茶業在品牌營銷方面投入較大，三年支出了近20億元。

報告期內，八馬茶業銷售及營銷開支分別為6.17億元、6.81億元、6.92億元，佔營收比例分別為33.9%、32.1%、32.3%。其中，僅廣告及宣傳開支一項就分別支出了2.09億元、2.52億元、2.76億元。

不過，茶行業市場競爭激烈，規模相對較小，行業集中度較低。據弗若斯特沙利文的數據，2024年，中國高端茶葉市場前五大參與者的總市場份額僅為5.6%，八馬茶業雖然位列第一，但市場份額也僅為1.7%。

記者注意到，八馬茶業的「高端茶」陷入了增長瓶頸，甚至出現了收入下滑的情況。報告期內，公司所售烏龍茶中鐵觀音的收入分別為3.07億元、3.11億元、2.86億元；黑茶中普洱的收入分別為2.22億元、2.92億元、2.30億元。

好在，目前八馬茶業的現金儲備較為充裕，負債水平較低。2025年上半年，公司經營活動現金流為1.81億元；截至2025年6月末，八馬茶業持有現金及其等價物4.36億元，貿易及其他應收款項為1.78億元；流動負債總額為5.1億元，貿易及其他應付款項為3.72億元，無銀行貸款。

成立以來，八馬茶業獲得了多位投資者的投資，其中不乏IDG資本、天圖資本、壹叄資本、新希望集團、晉江百應成等知名機構。2024年12月，該公司獲得最後一輪孖展，按30.3元的每股成本計算，八馬茶業的估值達到23.03億元。

存貨壓頂，加盟模式隱憂待解

過去五年來，八馬茶業多次衝擊A股IPO，卻「屢戰屢敗」。

據悉，2015年11月，八馬茶業曾在新三板掛牌，於2018年4月摘牌備戰A股，次年開始接受上市輔導。2021年，公司向深交所創業板遞表申請上市，但在經歷三次問詢、三輪招股書更新後又主動撤回了申請，2023年，公司再次申請深交所主板IPO，但在註冊制新規下被迫撤單，最終轉向了港股市場。

目前，港股市場已有兩家傳統茶企上市公司，分別為主打中高端烏龍、普洱禮品茶的天福（6868.HK）和2023年末上市的瀾滄古茶（6911.HK）。近兩年，新茶飲奈雪的茶（2150.HK）和茶百道（2555.HK）也先後登陸港股市場。

不過，無論是傳統茶企還是新茶飲，茶企在資本市場的闖蕩都舉步維艱。

據財報，2024年，瀾滄古茶實現營收3.61億元，同比下滑31.5%；公司擁有人溢利虧損3.08億元。業績不佳的同時，公司股價也在不斷走低，從高點11港元跌至3港元，截至9月1日，公司收盤價為3港元/股，總市值不到4億港元。

而尚未踏入資本市場的八馬茶業自身也存在諸多問題，尤其是其加盟模式的可持續性飽受爭議。

據招股書，截至2025年6月30日，八馬茶業在中國合共擁有3585家線下門店，包括244家直營門店及3341家加盟店，儘管公司也在積極鋪設線上渠道，但截至目前，公司僅擁有139家直營網店。

這種「輕資產」模式雖然幫助八馬茶業實現了門店數量的快速膨脹，但也埋下了諸多隱患。公司收入對加盟商的依賴度較高，報告期內，公司向加盟商銷售的收入佔總收入的比例分別為50.2%、50.6%、50.9%。

日前，記者走訪北京一家線下八馬茶業門店，其負責人告訴記者，加盟八馬茶業的店面要在160平方米以上，且公司實行「買斷制加盟」，拿貨前需先付貨款，其在2021年光加盟八馬就花費了超80萬元的啓動資金，直至去年才啱啱回本。

此外，加盟商需承諾年度最低採購15萬至100萬元，而八馬茶業會根據加盟商的年度採購金額將其分為不同等級，當中只有採購金額超過指定門檻的最高等級才能為一級加盟商，享有最高採購折扣。

這也導致加盟商面臨極大的囤貨壓力。

截至2025年6月末，八馬茶業的存貨賬面值高達4.44億元，週轉天數長達168天。2025年上半年，部分加盟商因存貨管理和關閉虧損門店，減少了採購量。

對此，八馬茶業也表示，加盟商及加盟店數量和表現對公司收入影響重大，若加盟商經營不善或減少合作，將衝擊公司業績。

因此，八馬茶業加盟店的擴張正在受阻。報告期內，直接特許加盟商分別增加了180、261、157；減少了77、94、133；直接特許加盟商加盟店的門店數量變動分別為增長206家、265家、5家。

對於加盟商數量的減少，八馬茶業表示，主要鑑於公司對線下市場狀況及業務策略的評估，在邀請加盟商合作方面採取了更為謹慎的做法，對新加盟商候選人設定了更高的標準；以及公司終止了與若干表現不理想的加盟商的業務關係。

此次港股IPO，八馬茶業擬將募資金額用於擴建生產基地；提升公司的品牌價值；擴張直營線下門店網絡；提升業務運營的數字化水平；收購或投資於中國茶行業的參與者以及用作營運資金及一般企業用途。

值得一提的是，在遞交給港交所的招股書中，八馬茶業的募集資金用途中新增了一項「收購或投資在中國茶行業的參與者」。

對此，上海夏至良時諮詢管理公司高級研究員楊懷玉表示，「八馬茶業此次IPO計劃中的資金用途反映了茶行業正逐漸進入一個通過資本力量進行整合的時代。通過收購或投資其他茶行業參與者，八馬茶業有望快速擴大市場份額。」