金吾財訊 | 第一上海發研報指，協鑫科技(03800)2025H1收入57.4億元人民幣(下同)，同比減少36.8%，其中光伏材料業務收入56.7億元，同比下降35.4%，光伏電站業務收入0.7億元，同比下降-26.3%，整體毛利率爲-12.2%，去年同期爲-6.2%，光伏材料業務毛利率-12.7%，收入和毛利率下降均由於期內顆粒硅及硅片均價下降影響，EBITDA3.8億人民幣，較去年同期0.09億大幅改善，股東淨利潤-17.8億元，去年同期爲-14.8億元。該機構表示，25Q2顆粒硅現金成本25.31元每公斤，環比下降1.76元每公斤，降本兌現超預期，且未來仍有一定下降空間，Q2顆粒硅外銷均價(含稅)探底至32.93元每公斤，但6月下旬市場價已企穩，隨着行業“反內卷”自律執行推進，7月後硅料價格已有顯著修復，且價差有所改善，近期均價已首次超過傳統N型緻密料，如果硅料均價企穩，公司有望在9月實現光伏材料業務盈利有望轉正，率先達到盈利拐點。2Q公司硅料業務極致虧損，業績觸底，但目前光伏行業“反內卷”持續加碼，行業控產挺價效果已顯現，該機構預計公司下半年硅料含稅售價區間環比改善至43元每公斤左右(上半年：34元)，公司降本優勢凸顯，下半年有望環比大幅減虧。中長期看好硅料收儲淘汰落後產能，以及海外需求回暖對供需格局的改善，顆粒硅有望量價齊升，該機構調整公司2024-2026年股東應占利潤至-21/3/29億元，調整未來十二個月目標價至1.5港元，對應2026-27年114/13倍預測市盈率及0.9/0.9倍預測市淨率，維持買入評級。