智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，考慮醫保結算調整的影響，下調華潤醫療(01515)2025/2026年淨利潤預測16.8%/15.6%至4.71億元/4.99億元，分別按年-16.8%/+6.0%。該行維持跑贏行業評級，考慮到公司加強醫保精細化管理並推進重點醫院學科建設，該行維持目標價5.0港幣，對應2025/2026年12.6倍/11.7倍市盈率。當前股價對應2025/2026年9.2倍/8.6倍市盈率，離目標價有37.0%的上行空間。

中金主要觀點如下：

1H25淨利潤低於該行預期

公司公布1H25業績：收入45.25億元人民幣，按年-9.1%;歸母淨利潤3.40億元人民幣，按年-21.8%，對應每股收益0.27元，淨利潤低於該行預期，主要系受到醫保結算調整的影響。

醫院業務佔比提升，IOT業務縮減

根據公司公告，截至2025年6月30日，公司在中國10個省、市共管理運營103家醫療機構(三級醫院13個，二級醫院22個)。1H25，公司自有醫院運營牀位數合計18,286張，牀位使用率為80.57%(vs 1H24為79.93%);醫院業務收入佔比94.1%，按年+1.7ppt。此外，1H25公司IOT業務規模縮減，其他業務收入為人民幣2.66億元，按年-29.3%，分部利潤為人民幣2.92億元，按年+96.9%;經剔除公司一次性收到燕化IOT協議下管理費及供應鏈損失賠償款項約人民幣2.1億元影響後，分部利潤為人民幣0.86億元，按年-42.1%。

醫院業務方面，2025年上半年門急診人次穩步提升

根據公司公告，1H25，公司醫院業務收入人民幣42.59億元，按年-7.4%;其中，門急診業務收入人民幣18.13億元，按年-4.4%;住院業務收入人民幣24.46億元，按年-9.6%;公司自有醫院診療門急診量和住院量分別為510萬人次和27萬人次，分別按年增長1.0%及降低3.9%;因醫保次均費用下降，門急診和住院次均收入均下降5.8%。1H25，醫院業務毛利為人民幣6.70億元，按年-27.4%;醫院業務毛利率15.7%;醫院業務分部利潤為人民幣2.55億元，按年-51.1%，公司通過提質增效降低次均收入下降對醫院業務利潤的影響。該行認為，公司有望通過築牢綜合醫療基本盤，並積極培育特色專科，推動醫院業務持續發展。

行政及其他營運費用率提升，財務費用率下降

根據公司公告，1H25，公司行政及其他營運費用率為10.4%，按年+0.9ppt;財務費用率為0.6%，按年-0.2ppt，主要由於公司積極調整債務結構，有息負債規模以及加權平均孖展成本均有所下降。該行認為，公司降本增效取得成效，並通過持續優化資本結構，使得財務結構保持穩健。

風險提示：自有醫院經營不及預期，商譽或資產處置減值，醫保控費降價風險。