中金:維持華潤醫療(01515)跑贏行業評級 目標價5港元

智通財經
09/01

智通財經APP獲悉,中金髮布研報稱,考慮醫保結算調整的影響,下調華潤醫療(01515)2025/2026年淨利潤預測16.8%/15.6%至4.71億元/4.99億元,分別同比-16.8%/+6.0%。該行維持跑贏行業評級,考慮到公司加強醫保精細化管理並推進重點醫院學科建設,該行維持目標價5.0港幣,對應2025/2026年12.6倍/11.7倍市盈率。當前股價對應2025/2026年9.2倍/8.6倍市盈率,離目標價有37.0%的上行空間。

中金主要觀點如下:

1H25淨利潤低於該行預期

公司公佈1H25業績:收入45.25億元人民幣,同比-9.1%;歸母淨利潤3.40億元人民幣,同比-21.8%,對應每股收益0.27元,淨利潤低於該行預期,主要系受到醫保結算調整的影響。

醫院業務佔比提升,IOT業務縮減

根據公司公告,截至2025年6月30日,公司在中國10個省、市共管理運營103家醫療機構(三級醫院13個,二級醫院22個)。1H25,公司自有醫院運營牀位數合計18,286張,牀位使用率爲80.57%(vs 1H24爲79.93%);醫院業務收入佔比94.1%,同比+1.7ppt。此外,1H25公司IOT業務規模縮減,其他業務收入爲人民幣2.66億元,同比-29.3%,分部利潤爲人民幣2.92億元,同比+96.9%;經剔除公司一次性收到燕化IOT協議下管理費及供應鏈損失賠償款項約人民幣2.1億元影響後,分部利潤爲人民幣0.86億元,同比-42.1%。

醫院業務方面,2025年上半年門急診人次穩步提升

根據公司公告,1H25,公司醫院業務收入人民幣42.59億元,同比-7.4%;其中,門急診業務收入人民幣18.13億元,同比-4.4%;住院業務收入人民幣24.46億元,同比-9.6%;公司自有醫院診療門急診量和住院量分別爲510萬人次和27萬人次,分別同比增長1.0%及降低3.9%;因醫保次均費用下降,門急診和住院次均收入均下降5.8%。1H25,醫院業務毛利爲人民幣6.70億元,同比-27.4%;醫院業務毛利率15.7%;醫院業務分部利潤爲人民幣2.55億元,同比-51.1%,公司通過提質增效降低次均收入下降對醫院業務利潤的影響。該行認爲,公司有望通過築牢綜合醫療基本盤,並積極培育特色專科,推動醫院業務持續發展。

行政及其他營運費用率提升,財務費用率下降

根據公司公告,1H25,公司行政及其他營運費用率爲10.4%,同比+0.9ppt;財務費用率爲0.6%,同比-0.2ppt,主要由於公司積極調整債務結構,有息負債規模以及加權平均融資成本均有所下降。該行認爲,公司降本增效取得成效,並通過持續優化資本結構,使得財務結構保持穩健。

風險提示:自有醫院經營不及預期,商譽或資產處置減值,醫保控費降價風險。

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