智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，7月中到8月中，市場交易量放大和指數新高，銀行關注度有所收斂。該行預期隨着宏觀流動性進入頂部區域，市場熱門板塊高位盤整，銀行板塊超額收益窗口會再開啓。保險非標到期壓力尚未結束，銀行中期行情沒有結束。長期來看，財政支出結構在逐步優化，逐步向補貼三育(生育、教育、養育)等民生領域傾斜，短期利好需求，長期利好供給，有助於暢通經濟內循環，利好銀行中長期絕對收益。

標的選擇上，該行建議堅持長期主義和均衡配置，在國有行、股份行和區域行三個細分板塊中，選擇自由現金流和超額撥備視角下估值佔優的銀行，這本身也會實現紅利、復甦和成長的均衡配置。

招商證券主要觀點如下：

截至8月29日，42家A股銀行25年半年報披露完畢，25H1上市銀行營收、PPOP、歸母淨利潤同比增速分別爲1.03%、1.13%、0.77%，較25Q1分別提升2.75pct、3.28pct、1.97pct，營收、歸母淨利潤增速均有所回升。

如果說一季報前後銀行關注點是關稅衝擊，那麼當前關注點在反內卷。對於銀行業而言，反內卷政策影響分兩個方面，一方面是客戶所處行業的反內卷可能對未來相關行業信貸需求產生影響，另一方面，銀行業自身是否會有反內卷政策落地，如何落地，如何影響行業。這兩者之間又可能產生共振，例如，若投資需求端反內卷，但信貸債務供給不控制，只會導致銀行業內卷更嚴重。

二季度銀行業利潤好轉除了債市壓力緩解外，負債端存款利率下行也有貢獻，且這一貢獻還有一定慣性，給了銀行業息差的信心。對銀行業而言，存款利率自律下調屬於負債端反內卷，這種反內卷對緩和銀行息差壓力有較大貢獻，但如果銀行資產端反內卷不同步推進，存款成本壓降的紅利可能會被信貸端繼續內卷吞噬，這可能是未來銀行業反內卷方向和希望的關鍵。落腳到具體銀行來看，後工業和城鎮化時代，信貸債務存量到期規模攀升是銀行業規模淨增長壓力主要來源，宏觀上這一壓力的緩解短期靠財政、中期靠通脹、長期靠人口和新技術需求，也就是銀行資產宏觀擴張壓力是無法通過微觀競爭來解決，微觀銀行的規模和座次之爭，最終是囚徒困境和負和博弈。可能有人認爲，銀行內卷能帶來實體融資成本下行，產生正社會外部性，但該行觀點有所不同。

讓資金流向需要的經營主體，是服務實體經濟，而真正的經營主體更看重銀行綜合金融服務能力和效率，對利率的敏感性相對較低。反倒是，如果資金利率過低，將資金逼向可要可不要，甚至不需要的經營主體，可能會形成過剩產能和不必要的債務負擔，最終導致社會資源的錯配浪費和銀行不良壞債增加。而以合適利率發放的經營主體貸款，即使形成壞債，這也是鼓勵社會創新創業的必要成本。所以銀行業反內卷，可能首先需要政策引導銀行業建立正確的價值觀，讓銀行關心信貨真正需求主體，關注信貸真正的流向，嚴防道德風險。值得欣喜的是，從財報來看，更多銀行開始強調非信貸服務實體經濟和高質量發展的意義，這與資本市場對銀行內生資本增長能力關注不謀而合。

如何讓更多銀行關注真正服務實體和高質量發展，也需要宏觀政策層面制度設計和引導。宏觀上經濟下行期，通常內生信貸需求弱，但是社融增速要求信貸供給增長，可能會導致微觀銀行信貸內卷加重。如果要避免這一宏微觀悖論，或需要社融中非信貸債務，主要是政府債務也就是財政擴張形成逆週期對沖，一方面提升經濟預期帶動信貸需求，另一方面降低銀行體系社融增速負擔。目前該行宏觀政策層面已經建立起了社融貨幣增速與潛在合理名義GDP增速目標匹配的機制，未來該行可能要進一步期待社融增速內部結構與名義GDP缺口之間建立動態關聯，也就是將社融增速目標動態分解到貨幣、信貸和財政三個系統，形成更加精細的貨幣財政配合的逆週期和跨週期機制，同時貨幣政策從同業負債端約束座次追逐型的規模擴張，銀行業資產端的反覆內卷將能夠避免。

比較積極的變化是，從央行購買國債、治理手工補息和空轉、到專項債支持地方政府化債、再到財政補貼消費和生育，該行逐漸看到了決策部門相關政策的持續完善，未來可能會看到銀行資產端內卷壓力逐步下降，增量規模潛力流向真正服務實體經濟和人民幸福需求的銀行，這也是銀行業和實體經濟同步高質量發展的希望。

風險提示：經濟基本面改善偏慢，政策力度低於預期，存款競爭及定期化加劇等。