穩定幣，壓倒北美支付寶的最後一根稻草

讀懂財經

2025/09/04

©讀懂財經·原創/出品作者：楊揚編輯：夏益軍後浪總在推前浪。當年，PayPal 以「顛覆者」之姿登上舞台，聚齊馬斯克、彼得・蒂爾等一衆創新標兵，懷揣着顛覆傳統金融的雄心壯志，開創了在線支付時代。就像沒有人能永遠成功，但總有人接力。時隔多年，PayPal 從顛覆者成了被顛覆者。PayPal 的支付市場正被 Block、Apple Pay、Google Pay 等層出不窮的競爭對手圍剿，面臨市佔率流失...

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）和技術業務（以Braintree等支付網關產品為代表）。在業務流程上，paypal等支付產品為用户/商户提供具體的支付、轉賬等金融服務。Braintree更像是技術後台，幫助商家在其網站、APP中提供支付解決方案。因為支付業務能鏈接到用户，利潤率和戰略價值都要比服務業務高。但過去幾年，PayPal 的交易額（GTV）增長，實則更依賴 Braintree 這類偏技術類的業務。根據瑞銀測算，2021 年至 2025 年，以 Braintree 為代表的支付解決方案業務，其 GTV 佔比將從 33% 提升至 44%。至於利潤更高，更有價值的支付業務，paypal則因為競爭加劇導致市場份額流失。根據瑞銀數據，2024年PayPal線上支付增速4%，低於美國電商行業增速（6%-7%）。而在2020年-2023年，paypal支付市佔率已從54.8%下降到40.29%。市場份額流失也使paypal的用户增長出現瓶頸，2024年PayPal活躍用户數量較2022年減少100萬。進入2025年後，paypal交易頻次也出現下降，二季度交易筆數按年下降5%。激烈競爭下，paypal只能一邊降take rate（近兩年take rate下降0.14個百分點），一邊加大投入（24年營銷費用按年增長10%）。費率降低與投入增加，直接影響了盈利表現。2022年，PayPal淨利潤一度按年下降4成，之後，paypal通過成本控制（如裁員、優化運營）雖實現利潤反彈，但年利潤停滯在40億美元上下。接下來的發展，paypal也難言樂觀，與競對相比，paypal沒有差異化優勢。在亞馬遜、蘋果、谷歌等流量巨頭持續拓展支付業務，以及Wise、Payoneer、Stripe等低費率的價格戰競爭下，paypal的地盤大概率還會萎縮。/ 02 /被穩定幣的偷家威脅美國支付戰爭白熱化時，paypal線上支付大本營正面臨穩定幣的偷家威脅。與國內電子支付的高滲透率不同，北美因為在信用卡普及更早，線下刷卡支付一直是主流，電子支付滲透率相對低。根據海豚投研數據，2022年美國線下移動支付滲透率剛超過10%。因此，美國支付戰爭的競爭邏輯是得線上者得天下。paypal能做到行業老大，除了先發優勢，另一個重要原因就是抓住了線上場景，尤其是電商支付的機會。paypal在北美和歐洲電商支付中佔比超50%。相比之下，其它競對更多是從電商場景之外找差異化機會。例如，主要競對Square的兩大業務主線，一是抓住線下商户收款場景，美國中小商家提供線下收款服務。二是，以Cash App電子錢包為核心，主打個人轉賬、線下付款等服務。Apple Pay的NFC支付更適合美國人的刷卡習慣，其線下支付支付份額要比自身的線上支付份額高10個百分點。但時易世變，原本paypal抓住電商是優勢，但穩定幣出現後，電商成了最容易被衝擊的場景。以USDC為代表的穩定幣正野心勃勃的向支付領域拓展，而電商具備規模化、高頻化特徵，是最適合支付的場景。電商也有意和穩定幣合作，畢竟使用穩定幣支付可以繞開傳統金融2.5%-3%的交易費率，商家也自然願意推廣。電商與穩定幣的合作也正紛至沓來，亞馬遜已經公告將與Circle合作，全面接受USDC穩定幣支付。在獨立站場景中，Shopify也和Coinbase 合作，計劃上線USDC支付。在電商的穩定幣支付場景中，paypal等傳統支付工具有被繞開的趨勢，其交易量業績也多少會受到影響。從商業競爭的角度看，在穩定幣面前，paypal也並無優勢。PayPal的商業模式是交易驅動型，其收入只能依靠對資金的「移動」收費。相當於傳統零售中賺商品加價率的錢，在加上PayPal的支付業務仍需要依託銀行等傳統金融進行，因此其在交易流程中，必須要收取2.29%-3.49%不等的費率。而穩定幣的核心商業模式是「資產驅動型」，它可以不收交易費，靠用户沉澱下來的資產進行美債變現。相當於互聯網生意中的羊毛出在豬身上。這意味着，一旦穩定幣普及，其明顯的費率優勢將大幅蠶食PayPal的電商支付份額。不過，美國監管規定穩定幣不給用户付息，大部分消費者仍然更傾向於法幣消費，這給了paypal很長的緩衝期。/ 03 /PYUSD難成亮點部分投資人認為，真正強大的支付結算體系，應是建立法幣與加密貨幣無縫銜接的平台，而非單純的加密幣結算平台。因此，在加密貨幣交易所被熱炒的背景下，PayPal 顯然被市場忽視了。這一觀點雖有宏大敍事支撐，但結合實際業務來看，邏輯存在一定瑕疵。即便 PayPal 成為鏈接穩定幣與法幣的首選支付平台，它依然無法改變 「支付通道」 的角色定位，能否延伸出新的業務場景仍有待觀察；更何況，僅靠這一角色，也難以改變電商場景中 「穩定幣與電商平台直接合作、吞噬 PayPal 支付份額」的現狀。因此，相比集成穩定幣的支付功能，PayPal在鏈上金融時代更大的機遇，其實是自家發行的穩定幣 PYUSD。一旦從 「支付通道」 轉型為 「鑄幣者」，其商業想象空間與價值都將大幅提升。但 PYUSD 的發展並未達預期。儘管早在 2023 年 8 月便已推出，但目前 PYUSD 與 USDC、USDT 等主流穩定幣仍存在明顯差距，市佔率不足0.5%。PYUSD 發展不及預期的原因不難理解：當前穩定幣的支付場景仍在開拓階段，在大部分貨幣主權穩定的國家，穩定幣的核心交易場景仍是加密貨幣交易。具體來説，在穩定幣出現之前，法幣與比特幣的轉換必須通過銀行，不僅流程緩慢（動輒需要兩三天），還會產生幣值波動、交易風險等問題。而穩定幣恰好解決了這一痛點 —— 它無需經過銀行，與比特幣一樣依託區塊鏈技術，可實現與比特幣的快速撮合；同時，穩定幣還像一道 「防火牆」，能阻斷交易者敏感信息的關聯。在當前穩定幣交易主要集中於幣市的背景下，依託 Coinbase 等加密貨幣交易所的 USDC，勢必將長期佔據主導地位。即便日後穩定幣支付逐漸普及，PYUSD 又能有多大勝算呢？與部分人的預期相反，PayPal 的支付生態並不能為 PYUSD 提供太多助力，反而 PYUSD 可能成為 PayPal 的 「價值分水嶺」。在 PYUSD 成為主流穩定幣之前，PayPal 大概率是穩定幣衝擊下的 「受害者」。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}