申萬宏源:上調中國宏橋(01378)盈利預測 維持“增持”評級

智通財經
09/04

智通財經APP獲悉,申萬宏源發佈研報稱,上調中國宏橋(01378)25/26/27年盈利預測,預計25/26/27年歸母淨利潤爲245/2551265億元人民幣(原預測爲224/246/253億元人民幣),對應PE爲8/8/8x,維持“增持”評級。

申萬宏源主要觀點如下:

上半年實現業績增長

公司公告2025年中期業績,2025年上半年歸母淨利潤同比+35.0%。1)業績情況:公司2025年上半年實現營業收入810.4億元人民幣,同比+10.1%;實現歸母淨利潤123.6億元人民幣,同比+35.0%。2)業績增長主要原因:2025年上半年公司鋁合金產品及氧化鋁產品銷售價格均較2024年同期上漲,且銷量同比增加。此外,2025年上半年動力煤價格下跌推動電力成本下降,亦對公司業績存在正向影響。

主要產品量價齊升

2025年上半年主要產品量價齊升。(1)鋁合金產品(電解鋁):實現銷量290.6萬噸,同比+2.4%,不含稅銷售均價17853元/噸,同比+2.7%,毛利率25.2%,同比+0.6pct;(2)氧化鋁產品:銷量636.8萬噸,同比+15.6%,不含稅銷售均價3243元/噸,同比+10.3%毛利率28.8%,同比+3.4pct;(3)鋁合金加工產品:實現銷量39.2萬噸,同比+3.5%不含稅銷售均價20615元/噸,同比+2.9%,毛利率23.3%,同比+2.3pct。

權益產能提升有望增利

據wind數據,2025年7月23日,文山州財信實業投資有限公司退出雲南宏泰,雲南宏橋取得雲南宏泰剩餘25%股權,自此雲南宏橋認繳90億元持有云南宏泰100%股權,穿透後中國宏橋在雲南宏泰中的股權比例由71.47%提升至95.29%。根據公司規劃,雲南宏泰電解鋁產能爲203萬噸,對應公司權益產能提升48.4萬噸,未來公司歸母淨利潤有望大幅增厚。

新一輪迴購彰顯信心

公司於2025年8月15日公告計劃使用不低於30億港元進行新一輪迴購,並在之後的公告中披露,公司已於8月18日回購1010.5萬股普通股用於註銷,佔已發行股份總數0.11%,回購支出爲2.34億港元。據公司公告,截至2025年6月30日止6個月內,公司已支付26億港元回購1.87億股並全部註銷。

維持“增持”評級

公司是一體化優勢明顯的電解鋁生產企業,海外鋁土礦資源佈局領先氧化鋁及電力自給率高,在國內鋁土礦對外依存度不斷提升背景下,疊加動力煤價格低位運行,公司成本優勢突出。考慮公司權益產能提升將增厚利潤,另外國內電解鋁產能逼近天花板,供需新格局下鋁價預期上行,因此上調25/26/27年盈利預測,該行預計25126/27年歸母淨利潤爲245/255/265億元人民幣(原預測爲224/2461253億元人民幣),對應PE爲8/8/8x,維持“增持”評級。

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