智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持心動公司(02400)歸母淨利潤預測25/26年16.5/19.5億元。當前股價對應21/18倍25/26年P/E。維持跑贏行業評級，因TapTap變現能力及未來佈局具備估值溢價，上調目標價14%至93.7港元，對應25/21倍25/26年P/E，上行空間16%。

中金主要觀點如下：

業績整體符合盈喜及該行預期

公司1H25收入同增39%至30.8億元(預告不少於30.5億元)，期內溢利同增223.5%至8.11億元(預告不少於7.90億元)，歸母淨利潤同增268%至7.55億元，經調整淨利潤同增235%至7.96億元。整體符合該行預期。

遊戲：《仙境傳說M：初心服》境外增量顯著，《心動小鎮》商業化發力，下半年關注《伊瑟》空間

公司1H25遊戲收入同增39%至20.7億元，公司公告表示主要系《仙境傳說M：初心服》《心動小鎮》《火炬之光》表現良好推動遊戲增長。

展望後續，該行認爲存量遊戲關注：1)《心動小鎮》下半年商業化提速、PC版及海外版(公司表示26年初上線)增量;2)《仙境傳說M：初心服》2H25在海外其他市場上線表現。新遊關注：1)《伊瑟》9月25日上線國服;2)《仙境傳說RO：守護永恆的愛》年底測試及26年規劃。

TapTap：平臺稀缺性凸顯，持續挖掘變現潛能，PC版/小遊戲有望貢獻未來增量

該行認爲正向經營槓桿下收入增長帶動利潤率提升，整體盈利能力強。社區生態升級，用戶活躍度提升。公司表示MAU雖基本同比持平(中國版4,362.5萬人，同增1%)，但用戶活躍度有所提升(CEO8月初公開分享表示過去12個月平臺DAU提升11%)。從社區生態層面，公司1H25推動更多遊戲接入TapSDK與生態服務以實現數據互通，將用戶數據反哺社區推動產出差異化內容，使社區生態進一步升級。

算法技術升級，商業變現加深

公司表示通過升級廣告系統基礎模型，提升廣告效果，推動Tap收入同增38%至10.1億元。從行業角度看，該行認爲Tap在遊戲買量平臺中具備稀缺性，有望通過持續內化升級及外在供給豐富而獲得更多市場份額。

延展方向：公司於今年4/7月分別發佈TapTapPC版/TapTap小遊戲

該行認爲PC版有望增強遊戲多端協同，在更好更全面服務用戶的基礎上，獲取更多廣告預算增量;小遊戲佈局或爲未來AI遊戲創作門檻降低奠定基礎。而在TapADN(面向遊戲開發者推出的廣告聯盟平臺，提供商業變現及用戶增長解決方案)方面，公司於業績會表示當前處於前期發展階段，潛力市場在幾十億元規模。