興業證券近日發佈對上實控股（0363.HK）的最新研究報告。報告指出，公司2025年中期業績符合預期，並在房地產業務承壓的背景下保持了穩健的派息水平。公司通過基建環保、消費品等核心業務獲取穩定利潤和現金流，同時積極處置資產回籠資金，優化資源配置，財務狀況持續改善。

研報指，公司基建環保業務貢獻穩定利潤與現金流：2025年上半年，公司基建環保業務實現收入44.33億港元，分部盈利9.33億港元，佔公司業務淨利潤約92.2%。高速公路業務繼續爲公司提供穩健盈利和現金流，收入和利潤分別同比增長5.1%和0.5%，達到10.19億港元和5.48億港元。此外，公司持有19.47%權益的粵豐環保已於2025年5月21日完成私有化，公司通過出售股權及贖回可交換債券共回籠現金約40億港元，爲後續業務發展提供了充裕資金。

房地產業務仍承受壓力，積極處置資產：期內，公司房地產業務虧損4.65億港元，虧損擴大主要由於結轉項目毛利率下降及庫存減值撥備。爲加快庫存去化、防範風險，公司於7月出售泉州三項房地產資產，出售金額達20.5億元人民幣。

消費品業務穩健增長，國際市場拓展成效顯著：上半年，消費品業務盈利貢獻4.03億港元，同比增長26.0%，佔公司業務淨利潤約39.8%。南洋菸草表現突出，收入和淨利潤分別同比增長16.4%和20.0%，達到12.73億港元和3.37億港元。公司通過優化產品結構、加大海外免稅渠道佈局及拓展國際市場，實現了業績的穩步提升。

財務狀況改善，派息持續有保障：截至2025年上半年，公司有息負債585.1億港元，較2024年底減少10億港元，現金及現金等價物維持在285億港元，融資成本同比減少1.55億港元。公司中期每股派息42港仙，同比持平，總派息金額4.57億港元，派息率43.8%。

興業證券認爲，在多元化業務穩定貢獻和資產處置帶來的充裕現金流支持下，上實控股派息能力持續穩健，目前股價對應年化股息收益率超過6%，在利率下降背景下具備一定吸引力，建議積極關注。