事件描述

公司發佈半年報：2025H1 實現收入54 億，同比增長46%；實現淨利潤7.5 億，同比增長93%。

事件評論

海外擴張，整體銷量大幅增長。上半年公司實現銷量1082 萬噸，同比增長23.6%；骨料銷量223 萬噸，同比增長39.4%；商混銷量63 萬方，同比下降4.6%。分區域來看，海外是核心增量。

1、經營拆分來看：國內市場銷量下降8.3%至665 萬噸，國內銷售均價同比上升4.1%至每噸280 元，實現噸毛利64 元（2024H1 同期爲38 元）。2、海外市場銷量則增加178%至417 萬噸；海外銷售均價爲每噸486 元（2024H1 爲739 元），從而帶動噸毛利達181元（2024H1 爲326 元），當地貨幣貶值或是主要因素。

2、財務指標拆分來看：2025H1 公司收入54.2 億元，其中中國市場爲30.7 億元，海外市場爲23.5 億元。公司整體毛利爲16.3 億元，國內毛利6.8 億元，海外毛利9.5 億元。

產能整合持續推進。1、公司報告期內宣佈收購剛果120 萬噸水泥產能；2、公司宣佈出售新疆所有業務給海螺水泥，合計350 萬噸水泥產能（已經於2025 年8 月完成）。

截至2025H1，公司國內總水泥年產能爲2850 萬噸，共設有17 條水泥生產線，其中陝西產能爲2170 萬噸、貴州省爲180 萬噸、四川省爲150 萬噸及新疆爲350 噸（相關出售已於2025 年8 月完成）。在海外市場，公司總水泥產能爲1360 萬噸，共設有7 條生產線，其中埃塞俄比亞水泥產能爲630 萬噸、烏茲別克斯坦250 萬噸、莫桑比克爲200萬噸及剛果爲150 萬噸，並於盧旺達及坦桑尼亞分別設有100 萬噸及30 噸的水泥研磨產能。待完成收購位於剛果的CILU 水泥廠（年產120 萬噸），公司在海外的總水泥產能預計將增至1480 萬噸。

期待海外持續擴張帶來中期更大彈性。非洲水泥市場空間大，景氣度較高，盈利能力遠高於國內，是國內企業出海的新藍海市場。公司目前在非洲市場仍有多個在建/擬建項目，期待項目逐個落地投產後，爲公司貢獻更大業績增量。

預計2025-2026 年業績14、19 億，對應PE 爲9、7 倍，買入評級。

風險提示

1、需求復甦不及預期；

2、海外外延進度緩慢。