首席經濟學家、基金經理楊剛
啱啱過去的8月，國內權益市場受益於資金流入、賺錢效應擴散，AI等高景氣預期行業帶動指數放量上行，屢創新高。以人工智能（AI）算力、半導體和新能源為代表的「新質生產力」作為市場的絕對主線，領升A股。
展望9月，短期資金博弈加大市場波動，國內基本面平穩，外圍流動性持續改善利好逆勢佈局。進入9月，國內基本面依然平穩，生產活動隨着此前極端天氣消退而出現邊際改善，金九銀十旺季下生產和消費均有一定支撐，出口在物價傳導緩慢下保持仍需，基本面對市場干擾較少。9月核心宏觀變量來自流動性，尤其海外聯儲局降息將在9月落地，目前基準情形是降息25BP，但隨着後續新一月非農就業數據和年度基準校準變化，不排除降息50BP的可能性。此外，特朗普政治干預對聯儲局邊際壓力增大，理事庫克面臨罷免的較大可能，屆時聯儲局委員席位將有利於特郎普介入聯儲局降息節奏，聯儲局獨立性產生挑戰，市場遠期交易降息的可持續性空間將打開。
後續還需重點關注以下海內外因素，預計這些方面都可能對接下來的A股市場形成波動，從而在邊際變化或將對A股市場產生新影響：
1、9.3上午閱兵儀式，北京天安門廣場將舉行紀念中國人民抗日戰爭暨世界反法西斯戰爭勝利80周年大會，包括檢閱部隊。關注閱兵儀式中主戰裝備和新一代武器裝備亮相，對「十五五」規劃中軍工領域發展規劃起重要指引。
2、9月聯儲局議息會議和特朗普對聯儲局獨立性的干預。在全球央行年會釋放鴿派表態後，市場積極定價聯儲局年內3次降息預期，在國內低利率、美國降息預期較為確定的環境下，疊加政策積極託底與居民存款搬家，權益市場入市資金有望持續增長。
3、美國最高院對特朗普關稅合法性的裁定進展。當地時間8月29日，美國上訴法院裁定美國總統特朗普實施的大部分全球關稅政策非法。法院表示，《國際緊急經濟權力法》並未明確賦予美國總統加徵關稅的權力，特朗普援引該法加徵關稅超越了其職權範圍。該裁決10月14日之前不會生效，以便特朗普政府向美國最高法院提出上訴。雖然A股市場對海外風險已階段性脫敏，但關稅合法性仍有可能進一步催化A股市場情緒。
4、美國8月非農就業數據。7月非農就業數據不僅在市場上產生了相當大的波動，而且引發了很多爭議。因此，8月份報告將在兩個方面具有重要意義：它是否會指向勞動力市場狀況的進一步惡化，以及在特朗普解僱勞工統計局局長後，這些數據是否會被再次質疑。同時，這將影響着市場對聯儲局年內降息幅度、外資流入A股市場的預期。
行業配置上，短期市場情緒高漲，建議圍繞遠期盈利改善，配置科技、創新藥、非銀、有色：
1）創新藥：創新藥仍處於密集催化期，短期或維持強勢。一方面，既此前集採政策環境迎來重大轉變和出海BD預期後，創新藥再迎政策利好——《支持創新藥高質量發展的若干措施》，在醫保支付端迎來更強催化，並受益於醫保數據用於創新藥研發；另一方面，龍頭藥企再迎BD大單，提升市場業績預期，建議持續關注。
2）「反內卷」周期品：中報業績來看，上市的周期行業中，多數營收、利潤按年增速持續下滑。傳統周期行業供給側改革勢在必行，未來反內捲進度和延續性有望加強，建議關注光伏、玻璃、鋼鐵等虧損嚴重以及近期政策重點指導的行業。
3）科技製造：中報業績來看，科技製造業的盈利增速在各行業中相對較高，計算機、傳媒、電子等行業上半年淨利潤按年增速超25%。AI鏈仍處於交易的情緒高點，增量市場環境下，AI海外鏈和國內鏈雙線發展並不矛盾，只是更建議關注股價賠率相對合適的AI應用和國內半導體先進製程等方向，隨着企業盈利模式跑通，盈利兌現有望加速。
4）消費：自政治局會議對經濟發展主要矛盾的認定，從供給側改革轉向需求側，消費端政策持續加碼已經達成較強的一致預期。2025年「兩新」政策接續、擴圍，兩會後國務院出台《提振消費專項行動方案》，金融總局、央行、證監會快速落實一批支持消費的政策，疊加財報季必選消費行業穩定的業績基本面，建議持續關注消費行業的結構性機會。
5）黃金、稀土和國防軍工：外部風險脫敏、國內賺錢效應擴散，短期作為風險壓艙石的配置價值有所降低，但軍工仍具備短期訂單預期提升空間。稀土短期戰略地位仍在提升，美國商務部長盧特尼克表示本周將宣佈5500億美元投資計劃，部分資金可能用於稀土生產。此外，8月25日美國總統特朗普在與韓國總統的聯合記者會上表示：「中國如果不趕緊供應稀土，那美國就要對中國商品徵收 200% 關稅」。對黃金而言，美國經貿協議靴子陸續落地，全球貿易格局逐漸迴歸相對穩定，可測性邊際提升，短期或難見現貨黃金再創新高的推動力，如無超預期動盪發生，或高位回落尋求支撐。此外，在9.3閱兵儀式前，預計市場對軍工裝備及訂單將保持較高關注，且「十五五」規劃出台在即，行業有望形成新一輪訂單預期。
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責任編輯：石秀珍 SF183