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來源：行家券業
家人們，券商圈2025年上半年的「成績單」剛拆完封，那反差感直接拉滿——全行業像開了「外掛」，收入按年漲12.4%，淨利潤更是狂增63.4%，連華西證券這類中小券商都趁機「逆襲」；可頭部陣營裏的招商證券，卻交出了一份「讓人摸不着頭腦」的答卷：營收按年跌了33%，淨利潤只微漲9%，增速排名直接落到倒數第二。
表1：2025年上半年上市券商業績表現
數據來源：Wind、券業行家整理咱先不說觀點，就把這些數據掰開揉碎了嘮嘮，順便也想問問大家：要是你拿着這份財報，會怎麼看？
自營業務拖後腿
為啥招商證券業績拉跨？答案藏在業務裏——自營業務直接「拉胯」，收入按年跌了16.66%（差不多六分之一）。咱具象化點說：如果去年自營能賺100塊，今年就只能拿到83塊左右，這缺口可不小。公司給出的解釋是由於「固定收益類投資收益按年下滑所致」 ，看來公司權益方向的投資並未在如此大好形勢下完全對沖債市下行的影響。
圖1：招商證券2025年中期業務表現
不過也有「爭氣」的業務：經紀業務按年漲了30.86%，正常交易客戶數超2025萬戶，比去年多了8.85%，託管客戶資產也漲了6.79%；投行業務更猛，按年漲44.03%，A股股權主承銷金額翻了快4倍（按年增371.5%），但架不住自營「拖後腿」。
除了營收，招商證券的現金流也有點「扎眼」：2025年上半年經營活動現金流淨額是-42.25億元，按年跌了1.24倍。啥概念？去年同期還能「進賬」17.44億元，今年反而「掏出去」42億多，一正一負差了近60億的鴻溝。公司說是「為交易目的持有的金孖展產淨增加423億」導致的——簡單說，就是買了更多金孖展產，錢都投出去了。
派息穩起顯擔當
有意思的是，哪怕業績「承壓」，招商證券的派息卻沒「縮水」：2025年中期計劃每10股派1.19元（含稅），按386.97億股算，要掏出10.35億元「紅包」；2024年全年更是分了41.57億元，派息比例40%，在券商裏算挺高的水平。
一邊是淨利承壓、現金流轉負，一邊是堅持高派息——這波操作，有人覺得是「對股東負責」，也有人擔心「會不會影響公司後續發展資金」。你怎麼看？要是你是招商證券的股東，更希望公司把錢分了，還是留着補自營的「窟窿」？
下半年盼改頹勢
最後咱總結下：招商證券上半年的「反差」很明顯——行業在「衝高分」，它卻「掉名次」；自營「拖後腿」，但經紀、投行「撐場面」；現金流緊了，派息卻沒減。
公司說下半年要「調整投資節奏，提升收益穩定性」，想把自營的頹勢扭過來。但問題是：債市行情能好轉嗎？權益投資能跟上嗎？在中小券商「逆襲」、頭部同行「領跑」的情況下，招商證券能「追回來」嗎？
評論區聊一聊：你看好招商證券下半年的「翻身仗」嗎？要是你給招商證券提建議，最先想改的是哪塊業務？來聊聊你的看法~
責任編輯：何俊熹