智通財經APP獲悉，瑞銀近日發佈研報，對Affirm Holdings(AFRM.US)2025財年第四季度財報回顧與2026財年展望進行簡要評論，商品交易總額(GMV)、淨收入佔GMV比例(RLTC)等指標表現優異，綜合各項業務表現及風險，仍維持對Affirm的“中性”評級。

該行認爲，Affirm核心指標持續表現強勁且超預期，2026財年商品交易總額(GMV)增速預計超26%(2025財年爲-38%)。Affirm的業務整體保持積極發展態勢，其商品交易總額(GMV)、淨收入佔GMV比例(RLTC)及調整後營業利潤(Adj. Op. Income)均遠超市場預期。

該季度運營亮點包括：1. 0%年利率貸款：同比增長93%(2025財年第三季度爲44%)，這得益於商戶持續觀察到此類貸款帶來的轉化率提升;2. 頭部商戶/平臺合作：前五大商戶/平臺合作伙伴貢獻了約46%的GMV，且這部分GMV同比增長41%;3. 資金合作伙伴需求：貸款出售收益(Gain on Sale)表現強勁，較市場預期高出約30%，充分印證了資金合作伙伴的旺盛需求。

展望未來，該公司預計其GMV增速指引下限將放緩12%，原因是Affirm將於2026財年第一季度末終止與某大型企業合作伙伴的直接合作。若剔除該客戶流失的影響(該客戶在2024年下半年貢獻了約5%的總GMV)，則增速指引下限的放緩幅度將收窄至約8%。

盈利能力方面，得益於積極的融資市場環境、穩定的業務執行，以及0%年利率分期付款佔比提升(此類貸款用戶的FICO信用評分平均比Affirm整體用戶高40分)，公司在信貸損失撥備和資金成本兩方面均獲得利好支撐。受此影響，Affirm最重要的業績指標——淨收入佔GMV比例(RLTC)持續高於公司3%-4%的中長期指引。考慮到2026財年RLTC利潤率預計將維持在約4%的水平，上述利好因素有望在2026財年繼續發揮作用。

關於Affirm的補充觀點

該行認爲Affirm是先買後付(BNPL)領域的領軍企業，這在一定程度上得益於其多元化且靈活的業務模式——無論是貸款規模(例如短期“X期付款”產品與長期貸款)，還是盈利模式(即能夠通過商戶手續費與消費者付費相結合的方式實現單位經濟效益)，均體現出這一優勢。

此外，該行認爲Affirm與美國多家核心電商平臺及零售商保持着穩固的合作關係，如亞馬遜(AMZN.US)、Shopify(SHOP.US)、蘋果(AAPL.US)、塔吉特(TGT.US)、Expedia(EXPE.US)、Booking(BKNG.US)、好市多(COST.US)等，市場地位優勢顯著。

該行持續看好該公司的優勢領域與增長潛力，在單位經濟效益保持穩定的前提下，Affirm可通過推出新產品、拓展合作伙伴及落地市場推廣(GTM)計劃實現增長，例如蘋果支付(Apple Pay，初期僅覆蓋美國電商領域，未來有望進一步擴圍)、Affirm信用卡、企業對企業(B2B)業務、國際業務(已與Shopify合作在英國推出服務)等。

不過，在綜合權衡上述優勢與其他風險因素後，該行仍維持對Affirm的“中性”評級。需重點關注的風險因素包括：一定程度的合作伙伴集中風險(亞馬遜與Shopify合計貢獻約35%以上的商品交易總額(GMV))、來自規模化先買後付服務商的競爭(如貝寶先買後付(PayPal BNPL)、Afterpay、Klarna等)、可選消費類電商業務佔比過高及消費者信貸風險敞口，以及當前估值較高——這要求公司在已達較大業務規模的基礎上，仍需實現持續的複合增長以支撐估值水平。