國海研究 | 9月資金面怎麼看/優必選深度—晨聽海之聲0902

國海證券研究

2025/09/02

深度報告·2篇:國海固收·靳毅團隊|9月資金面怎麼看？國海機械·張鈺瑩團隊|優必選（09880）公司深度研究：從Walker S1到未來，人形機器人PK的是什麼？固收：9月資金面怎麼看？報告作者：靳毅/馬聞倬報告發布日期：2025年9月1日投資要點：2025年9月流動性缺口分析：①政府債務發行與資金下撥，補充超儲1896億元；②常規財政收支，補充超儲1.11萬億元；③信貸投放消耗2258億元；④...

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S1到未來，人形機器人PK的是什麼？固收：9月資金面怎麼看？報告作者：靳毅/馬聞倬報告發布日期：2025年9月1日投資要點：2025年9月流動性缺口分析：①政府債務發行與資金下撥，補充超儲1896億元；②常規財政收支，補充超儲1.11萬億元；③信貸投放消耗2258億元；④M0需求消耗超儲2134億元、外匯佔款消耗超儲722億元。我們預計2025年9月份資金有7845億元流動性補充，其中，超儲增加主要來自於財政支出，以及9月份政府債務淨融資或將較8月份按月下行。9月份超儲或上升，但並不意味着資金面寬鬆，我們預計2025年9月超儲率按月增幅，低於2020-2024年同期。因此，我們認為在外部因素推動下，商業銀行跨季資金面整體可控。綜合來看，預計9月份政府債務供給壓力下降利多因素仍在，資金利率或將維持寬鬆態勢，不過考慮到跨季因素，資金利率或邊際小幅上行。對債市而言，短債利差有一定保護，但在資金面平穩運行背景下，暫未看到向下突破動力，短債市場或整體趨於震盪。風險提示：中國央行貨幣政策不及預期，金融監管超預期，利率波動風險，通脹超預期，信貸超預期，流動性波動超預期，估算結果僅供參考，以實際為準。向上滑動查看更多機械：優必選（09880）公司深度研究：從Walker S1到未來，人形機器人PK的是什麼？報告作者：張鈺瑩報告發布日期：2025年9月1日投資要點：本篇報告解決了以下核心問題：1、優必選的業績表現呈現怎樣的特徵，背後的驅動因素與潛在挑戰是什麼？2、優必選的核心競爭力體現在哪些方面，如何形成差異化競爭優勢？3、人形機器人行業發展趨勢及未來人形機器人發展重點是什麼？國內人形機器人領軍者，技術與商業化雙輪驅動優必選深耕機器人領域十餘年，2012年成立，2023年港交所上市，是全球少數具備人形機器人全棧式技術能力的企業，截至2024年，擁有2680項全球授權專利，核心技術涵蓋伺服驅動、運動控制、具身智能算法及操作系統ROSA 2.0。產品矩陣覆蓋教育、物流、工業、消費等多場景，2020-2024財年營收從7.40億元增至13.05億元，年複合增速15.2%，2024財年歸母淨利潤虧損按年收窄8.3%，消費級與工業級機器人成為增長主力，Walker S系列已進入比亞迪等車企工廠實訓，累計獲超500台意向訂單。2025年7月，公司中標覓億9051萬元機器人設備採購訂單，系目前全球人形機器人領域金額最大的單筆採購訂單。行業風口將至，政策與需求共振人形機器人被視為工業4.0核心載體，GGII預測全球市場規模2030年達200億美元，參考中國服務機器人市場約佔全球市場25%的數值測算，中國市場規模將達50億美元。據《製造業人才發展規劃指南》，2025年中國製造業工人缺口將達3000萬，缺口率高達48%，勞動力短缺與成本上升推動人形機器人需求持續釋放。公司以工業版人形機器人為核心戰略重點，Walker S系列持續迭代，深耕汽車等工業場景。教育端以「雙引擎」架構覆蓋K12至職教，物流端推出重載無人叉車、L4級物流車，消費級推出寵物護理、户外設備等新品，佈局全球渠道，多元領域協同發展。聚焦技術研發與商業化落地，長期競爭力凸顯公司研發投入佔比持續超30%，2024年達4.78億元，截至2024年6月底，公司人形機器人有效專利數全球第一，發明專利佔比近60%，計劃擴大研發團隊並加強產學研合作，深度迭代人形機器人全棧式技術，6大研發項目投入明確，升級人形機器人核心技術投入110.3百萬港元。商業化方面，工業場景聚焦汽車製造、教育與消費級產品奠定市場基礎，公司已與居然智家等企業達成萬台級戰略合作，精準切入缺口近3000萬人的製造業，構建「硬件+軟件+服務」閉環。盈利預測和投資評級 我們預測公司2025-2027年營收分別為17.48/23.85/33.06億元，歸母淨利潤-1032/-678/-312百萬元，對應PS為25.84/18.94/13.66倍。公司有望在四大下游場景：消費+教育+物流+人形機器人中持續發力，以教育智能機器人及配套課程業務為基石，消費級機器人（寵物/割草/泳池清潔機器人等）為快速增長點，以人形機器人作為未來高速增長的業務機會，首次覆蓋，給予「買入」評級。風險提示 人形機器人未來市場需求不及預期；人形機器人技術發展不及預期；人形機器人商業化不及預期；應對競爭措施效果不及預期；客户維護風險。向上滑動查看更多2025半年報點評國海傳媒 | 布魯可：IP更加均衡發展，2025H1海外收入大幅增長國海傳媒 | 合合信息：C端MAU穩定增長，核心AI產品不斷創新國海傳媒 | 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