日前，運動科技公司Keep發佈2025上半年財報，公司首次實現盈利。今年年初，Keep宣佈all in AI，由內容驅動全面向AI驅動轉型。
民生證券發佈研報表示，2025 年上半年，公司全面深化AI 戰略，成功部署AI 基礎架構重構系統平臺，分階段將核心工具與功能流重組爲AI 教練服務；同時主動精簡非核心低效體量，優化產品結構，助力盈利能力改善，儘管總體營收水平同比下降，但經調整淨利潤達到人民幣0.10 億元，首次實現扭虧爲盈，同時毛利率同比提升6.2 個百分點至52.2%。
報告認爲，線上化+AI 工具重構健身場景商業價值。在多重因素共同驅動下，我國健身行業市場規模快速增長，同時線上化、智能化的趨勢愈發凸顯，線上健身平臺有望迎來發展新機遇。2025 年，隨着以Deepseek 爲代表的開源模型引起廣泛關注，低成本高性能的AI 大模型與各行各業相結合的門檻顯著降低，驅動了海量應用場景商業價值的裂變。在運動健身領域，AI 與線上平臺有機結合，爲解決行業核心商業痛點提供了可靠工具。
“All in AI”戰略激活硬件+軟件的協同聯動。通過建立“內容獲客+消費品變現”的商業模式，Keep構建了“硬件 + 軟件”協同聯動的運動生態體系，硬件產品爲軟件服務提供數據支撐，軟件場景則反哺硬件銷售，形成公司的核心競爭力。2025 年，公司以“All in AI”推動戰略轉型，以AI 教練爲核心的產品矩陣持續豐富，進一步催化用戶滿意度和客單價的提升。與海外AI 教練形態相似相關產品功能進行對比，Keep AI 教練在個性化運動方案制定、實時訓練指導和更全能的答疑解惑方面具備優勢。而依託公司自有品牌運動產品的產品矩陣，未來KEEP 有望將AI 教練功能與智能硬件相結合，驅動更深層次的價值裂變。
報告指出，Keep 作爲國內線上運動APP 龍頭，有望在AI 教練等新品發佈後實現訂閱用戶與ARPU 的雙重提升。公司當前既有極高的安全邊際又有很大的向上彈性：
首先，只考慮2025 年訂閱+AI 業務收入，公司當前市值僅對應5 倍PS，已經處於國內外主流SaaS 產品較低估值水平；
其次，預計2026 年新訂閱產品AI 教練有望取得2 億元以上的ARR，審慎參考當前國內外AI 產品30-50 倍及更高PS 的估值水平，僅AI 教練就對應60-100 億元的潛在市值空間。
民生證券對Keep給予“推薦”評級。
責任編輯：郭栩彤