我國生活用紙行業集中度較低，中小企業數量衆多。產品議價能力薄弱、價格研判能力缺失、風險對沖工具不足這三大難題，曾經猶如橫亙在中小紙企面前的「三座大山」，使其難以擺脫原料價格風險帶來的經營困境。國泰君安期貨設計的「產業生態圈+合作套保」服務方案，一方面整合產業鏈資源，培育企業的風險管理意識；另一方面藉助合作套保，使企業以較低的成本規避原料價格波動帶來的風險，成功移除了這「三座大山」。

據了解，紙漿成本佔造紙總成本的比重較大。中小紙企話語權弱、品牌優勢不明顯，紙漿價格上漲但成品提價困難，利潤空間受到擠壓。因此，企業原料庫存普遍維持在較低水平，紙漿大多「隨用隨採」，缺乏應對紙漿價格波動的風險抵禦能力。

生活用紙生產企業A就是這樣的中小企業，其信息獲取主要依賴本地供應商報價或零散的行業傳聞，對全球供需動態反應滯後。例如，紅海事件導致紙漿運輸成本上升時，企業未能及時調整採購策略，錯失低價採購窗口。此外，企業對期貨工具認知不足，雖聽說過套期保值，但因紙漿期貨交割品為針葉漿，而自身生產原料以闊葉漿為主，擔心套保效果不佳，始終持觀望態度。

針對該企業情況，國泰君安期貨採取分階段策略，從企業熟悉的現貨端做起，通過組織行業會議、調研活動，幫助A企業接觸產業鏈資源，建立更加廣泛的信息渠道，了解市場動態。當A企業意識到套保工具的潛在價值後，國泰君安期貨進一步提供定製化服務，詳細講解套保原理與操作流程，並結合實際案例說明針葉漿期貨對闊葉漿的套保可行性，打消企業顧慮，逐步建立風險管理意識。

但直接參與期貨交易對A企業來說門檻仍然較高。A企業與其他中小企業類似，缺乏專業的期貨交易團隊，組建交易團隊成本較高，同時還需要採購大量上下游數據輔助研究。此外，套期保值涉及複雜的會計處理、稅務申報要求，中小企業財務人員往往缺乏相關專業知識，易引發合規風險。對中小企業來說，以上成本支出可能已經超過了原材料價格波動帶來的風險。

針對這些痛點，國泰君安風險管理有限公司以合作套保的模式，為A企業提供現貨庫存建倉和配套的套期保值服務，以應對原料價格波動風險。2023年上半年，在海外加息背景下，歐美需求疲軟，發運至中國的紙漿數量增加，疊加海外闊葉漿產能投放較多，闊葉漿價格帶動針葉漿價格共同下跌。A企業計劃於8月趕在傳統消費旺季之前完成原料備貨。2023年5月，紙漿價格低位震盪，A企業與國泰君安風險管理有限公司交流後，認為是建立庫存的好時機。

雙方對業務各環節溝通一致後簽訂合作協議，A企業向國泰君安風險管理有限公司支付一定比例的履約保證金，公司按約定向紙漿貿易商採購企業需要的針葉漿現貨0.2萬噸，闊葉漿現貨0.8萬噸。同時在上期所建立SP2309空頭合約為庫存套期保值，並確定升貼水。A企業在合作協議到期前，可根據需要分批點價，按「點價時的期貨價格+升貼水」結算並取得貨權，也可在期貨價格波動時逢低點價鎖定採購成本。

通過合作套保，企業首次體驗了「虛擬庫存」的靈活性，既保障了原料供應，又規避了價格波動風險。在此過程中，既不需要佔用大量的資金，也不需要在期貨市場上操作。

國泰君安期貨研究所能源化工組首席分析師高琳琳介紹，針對中小企業原材料成本管理困局，國泰君安期貨貼心打造「全周期、場景化、陪伴式」風險管理解決方案，充分運用上期所紙漿期貨，為中小企業提供便捷、高效的風險管理服務，並形成了一定的標準化服務範式。

「我們並未止步於單點服務。」國泰君安期貨相關負責人表示，公司積極推動產業鏈生態圈建設，打通「實體企業—金融機構—行業協會—數據平台」等多維信息資源網絡，打造「知識共享、案例示範、資源互補」的交流合作平台，讓套期保值案例產生示範效應，以身邊企業的真實場景破除中小主體對衍生品的認知壁壘，增強中小企業對衍生品的信任，提高行業整體的抗風險效能。