智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，考慮下半年監管收緊帶來的展業不確定性，基本維持百融雲-W(06608)2025e/2026e非通用準則淨利潤盈利預測不變。公司當前交易於16.3/12.8x 25e/26e 經調整P/E，考慮公司中長期成長能力，上調目標價15%至14.8港元(對應25e/26e 19.6x/15.3x經調整P/E及20%上行空間)，維持跑贏行業評級。

中金主要觀點如下：

百融雲創1H25非通用準則淨利潤超出該行預期

公司1H25營收同比+22%至16.1億元，毛利同比+22%至11.8億元，毛利率同比+0.2ppt至73.4%，非通用準則淨利潤同比+29%至2.54億元，非通用準則淨利潤率同比+0.8ppt至15.8%，超出該行及市場此前預期，主因金融行業雲供需兩端共振下實現快速增長。

MaaS業務恢復雙位數增長，貢獻穩健現金流

公司1H25 MaaS業務營收同比+19%至5.02億元，核心客戶留存率提升至98%、數量同比+1%至167家，對應客均收入同比+14%至228萬元作爲“壓艙石”業務爲公司營收貢獻穩健增長;中長期來看，公司將進一步橫向拓寬產品應用場景(例如運營商/零售/人力資源/出行等非金融領域)至泛金融領域，該行認爲該項業務或將進一步釋放增長潛力。

金融行業雲供給需求共振爲BaaS增長主要驅動，產品矩陣持續擴展

公司1H25 BaaS服務營收同比+23%至11.0億元：1)公司BaaS-金融行業雲1H25營收同比+45%至8.57億元，佔BaaS業務收入比重達77%，同比高增主因供給端模型效果優化推動公司單位成本轉化效率提升，疊加需求端客戶預算分配增加有所上行。2025年上半年，公司自主研發的大語言模型BR-LLM通過工信部備案，並以該模型爲基礎推出百工CybotStar企業級智能體平臺、數智人、Voice GPT智能語音等新產品，進一步完善產品矩陣，展望未來，該行認爲公司有望實現縱向深化及橫向拓展的雙重增長;2)公司BaaS-保險行業雲1H25營收同比-19%至2.53億元、促成保費規模同比+9%，營收承壓主因“報行合一”政策影響下，多款保險產品下架及佣金率有所下滑。

風險提示：行業增速放緩;市場競爭超預期;第三方數據來源受限