智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，下調煤價和成本假設，下調首鋼資源(00639)2025/26E盈利4%/4%至8.92/9.78億港元。當前股價對應2025/26E的市盈率爲15.8x/14.4x。考慮風險偏好變化下，公司股息相對吸引力增強，該行維持公司跑贏行業評級和目標價3.00港元不變，對應2025/26E市盈率爲17.1x/15.6x，隱含8%的上行空間。

中金主要觀點如下：

1H25業績好於該行預期

公司發佈上半年業績，1H25歸母淨利潤同比下滑38%至4.04億港元，好於該行預期，盈利下跌主要受煤價下行影響，但跌幅小於該行預期，主要是公司成本降幅高於該行預期。

1)產量恢復。1H25原焦煤/精焦煤產量同比+17%/+19%至264/154萬噸，原煤100%入洗。精焦煤銷量同比+16%至155萬噸。公司上半年產量增幅較大主要是去年同期興無煤礦階段性停產變更工作面。

2)煤價下跌。1H25精焦煤平均售價同比-45%至1,067元/噸(含稅價)，同期京唐港山西主焦煤同比-36%至1,401元/噸，山西柳林9號煉焦煤車板價同比-39%至1,165元/噸。公司煤炭品質變化導致售價下滑幅度大於市場，主要是公司2024年7月開始興無煤礦全面開採下組煤，煤質發生變化，不再產出較高價的低硫主焦煤，即柳林4號焦煤，此外下組煤開採以來，興無煤礦產出煤炭的硫分含量相對偏高，也影響了整體售價。

3)單位生產成本明顯改善。1H25原焦煤單位生產成本同比-28%至328元/噸，其中現金成本同比-32%至241元/噸，剔除資源稅等不可控成本後的現金成本同比-31%至185元/噸。

4)1H25經營現金淨流入同比-7.27億元至4.53億元。截至6月末公司可動用自由資金94.75億港元(剔除2024年末期股息後爲84.06億港元)。

5)1H25擬派發中期股息6港仙，對應派息率76%，對應當前股價中期股息率約2.2%。

3Q25煉焦煤價格反彈回升，該行對2H25煉焦煤基本面保持謹慎樂觀

7月以來，隨着部分地區供給收縮，煉焦煤價格開啓了反彈回升行情，柳林9號煉焦煤價格由6月低點的968元/噸回升至8月28日的1,278元/噸，3Q25以來均價爲1,209元/噸，較2Q25回升10%。往前看，該行認爲煉焦煤價格上行空間可能取決於國內供給能否有進一步收縮，主要是在鋼鐵需求偏弱、利潤下滑、疊加“反內卷”背景下，焦煤需求收縮預期仍存。同時，隨着煤價回升，煉焦煤進口量尤其蒙煤進口量或邊際改善。

風險提示：供給超預期釋放;需求超預期下滑。

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