智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，隨着年度配額的持續消化，各家年度內可售貨源有限，存明顯的挺價惜售心態，供應端對價格利好支撐較強，R32新單價格或仍有進一步上漲的可能，預計9-11月均價分別在6.2萬元/噸、6.3萬元/噸、6.4萬元/噸。此外，隨着AI技術發展，服務器功率密度大幅提升，傳統風冷散熱方式已達瓶頸，液冷技術可有效降低數據中心PUE，其中浸沒式及雙相冷板式液冷成爲未來趨勢，帶動上游氟化液及製冷劑需求快速增長，全氟聚醚、氫氟醚、全氟胺、六氟丙烯低聚體均各具優勢。

國信證券主要觀點如下：

主流製冷劑產品未來價格穩定增長

R32方面，隨着年度配額的持續消化，各家年度內可售貨源有限，存明顯的挺價惜售心態，供應端對價格利好支撐較強，新單價格或仍有進一步上漲的可能。預計9-11月均價分別在6.2萬元/噸、6.3萬元/噸、6.4萬元/噸。R134a方面，隨着年度配額的持續消化，賣方挺價心態或持續增強，四季度出口需求的逐步增量同時氣霧罐等長協訂單陸續進入商談階段，基本面利好支撐仍偏強，市場或仍有進一步衝高預期。卓創資訊預計未來三個月，國內製冷劑R134a市場價格或延續穩中上行，預計9-11月均價格或在5.2萬元/噸、5.3萬元/噸、5.4萬元/噸。

出口價格方面，截至2025年7月出口均價，R22、R32、R134a等產品外貿價格受海關出關、船運週期等因素影響，與內貿月度價格仍然倒掛，但企業端內外貿報價已協同一致。具體來看，2025年7月R32出口均價爲46576元/噸，R22出口均價爲26480元/噸，R134a出口均價爲44598元/噸，R125/R143系列出口均價爲31665元/噸。

去年空調生產基數較高，2025年9月空調總排產同比下滑

2025年上半年空調內銷排產數據持續上漲，其中1-2月讓步出口被動減量，3月逐步起量，除季節性備貨因素影響，兩新政策推動也有較大促進，5-6月隨着618大促節點臨近疊加需求旺季，排產表現強勢增長。進入夏季東北、山東、河南等多地高溫天氣帶動空調終端市場銷量提升，行業庫存進一步消化。

進入三季度，9月家用空調內銷排產呈現下滑趨勢，一方面受到去年國補基數較高影響；另一方面受上半年需求進一步透支，企業對生產預期有所保留。出口方面，根據海關數據顯示，1-7月我國空調累計出口4492萬臺，同比+4.2%，出口市場自5月起開始出現下滑趨勢，6月除大洋洲因小基數保持增長外，其他區域均不同程度下滑。7月出口受高庫存壓力影響，整體處於下行週期，除歐洲受高溫天氣利好表現增長、大洋洲因基數較低實現一定增長外，亞洲拉美由於轉口貿易受限表現下滑。

排產方面，據產業在線家用空調內銷排產報告顯示，2025年9月排產572萬臺，同比-6.3%；10月內銷排產同比下滑23.4%，11月排產同比下滑17.6%。出口排產方面，2025年9月出口排產502.5萬臺，同比-16.6%；10月、11月出口排產下滑比例逐步改善。

液冷帶動上游氟化液與製冷劑需求提升

隨着AI技術發展，服務器功率密度大幅提升，傳統風冷散熱方式已達瓶頸，液冷技術可有效降低數據中心PUE，其中浸沒式及雙相冷板式液冷成爲未來趨勢，帶動上游氟化液及製冷劑需求快速增長，全氟聚醚、氫氟醚、全氟胺、六氟丙烯低聚體均各具優勢，建議關注巨化股份、三美股份、東嶽集團、永和股份等。此外，R134a可用於雙相冷板式冷卻液，巨化股份擁有R134a配額7.65萬噸，佔比37%；昊華科技擁有5.42萬噸配額，佔比26%；三美股份擁有4.99萬噸配額，佔比24%。

投資建議

2025年二代製冷劑履約加速削減，三代製冷劑配額制度延續，R22、R32等品種行業集中度高；需求端受國補政策刺激、東南亞等新興區域需求增長等因素影響，海內外空調生產、排產大幅提升。二代製冷劑R22等品種在供給快速收縮、空調維修市場的支撐下，預計2025年將出現供需缺口；三代製冷劑R32供給雖同比小幅提升，但2024年庫存消耗殆盡，需求端也呈現快速增長，預計2025年將保持供需緊平衡。

國信證券認爲，製冷劑配額約束收緊爲長期趨勢方向，在此背景下，看好R22、R32等二代、三代製冷劑景氣度將延續，價格長期仍有較大上行空間；對應二代、三代製冷劑配額龍頭企業有望保持長期高盈利水平。此外看好液冷產業對氟化液與製冷劑需求的提升。建議關注產業鏈完整、基礎設施配套齊全、製冷劑配額領先以及工藝技術先進的氟化工龍頭企業及上游資源龍頭。相關標的：巨化股份(600160.SH)、東嶽集團(00189)、三美股份(603379.SH)等公司。

風險提示

氟化工產品需求不及預期；政策風險(氟製冷劑環保政策趨嚴、升級換代進程加快、配額髮放政策變更等)；全球貿易摩擦及出口受阻；地產週期景氣度低迷；各公司項目投產進度不及預期；原材料價格上漲；化工安全生產風險等。