8月之中由供給側趨寬帶來的壓力始終導致油價沒有出現明顯的反彈，價格也在相對低位保持震盪；後半月時間雖然失地略有收復，但即便在降息預期高漲以及地緣局面的震盪之中，整體修復的幅度也相對有限。
一、宏觀
上周美國總統特朗普簽署文件，宣佈罷免聯儲局理事庫克，隨後庫克的律師團隊表示此舉沒有法律依據，庫克不會辭職，並將繼續履行職責，後續市場消息稱特朗普政府還在評估如何對12家地區聯儲施加更大影響，該事件被市場解讀為特朗普瓦解聯儲局的手段之一，這也導致市場對於後續聯儲局出現降息的預期愈發高漲，進而緩解了宏觀經濟市場上方的壓力。數據表現方面，美國7月PCE物價指數顯示通脹小幅上升，核心PCE通脹率達2.9%，為今年2月以來最高，其中消費者支出雖然增長0.3%，但貿易逆差的擴大也在拖累第三季度的經濟變化，這導致市場的關注焦點或集中在本周公布的非農數據上，從此前的數據來看，美國勞動力市場的量增質減並沒有得到有效改善，此或在一定程度上壓制市場的降息預期。政治屬性方面，俄烏之間的會談在近期逐步有所降溫，市場對於雙方達成協議的預期進一步有所放低，特朗普周二表示，如果普京不同意停火，他準備對俄羅斯加大經濟制裁，並引發「一場經濟戰爭」，後果將「非常嚴重」，但市場對此情況真正到來的預期並不高，同時周四時間羅斯仍對烏克蘭發動了衝突以來的第二大規模全境襲擊，烏克蘭多次遭到襲擊並多人傷亡，市場對於俄烏停火達成的預期進一步降低，這成了近期為油價託底的核心因素；中東地區，特朗普上周一表示加沙戰爭將在未來兩到三周內迎來「決定性結局」，但該言論並未得到有效證據的支持，以色列方面則表示除非徹底摧毀加沙地帶的哈馬斯組織，否則決不結束戰爭，而哈馬斯拒絕釋放所有剩下的人質，除非以色列結束戰爭並撤出軍隊，這也導致中東地區的地緣衝突或進一步得到延續，整體的波動將依然存在；同時在伊朗方面，其與歐洲國家的談判再度陷入僵局，英法德周四啓動了一項為期30天的聯合國程序，旨在重啓對伊朗的制裁，伊朗迅速對會議的決定表示遺憾與譴責，這或導致後續伊朗原油的出口問題將持續存在，短期內難以得到緩解。
二、基本面
基本面方面，近期原油的商品屬性客觀表現基本穩定，但市場對於供給側的前景則出現了不同方面的擔憂情緒。一方面，此前市場受到俄羅斯可能遭到美國製裁消息的影響，一度對俄油出口的前景表示擔憂，油價也因此得到託底，但隨着俄烏衝突的進一步演化，烏克蘭對俄羅斯煉油設施的襲擊已對俄能源產業鏈造成實質性衝擊，近10家煉油廠的襲擊直接造成了每日110萬桶的煉油產能陷入中斷，這導致俄羅斯進一步上調了其原油出口的窗口，將8月西部港口原油出口計劃較原計劃上調20萬桶/日，儘管該增量的實際落地效果依然存在不確定性，但隨着俄羅斯境內煉油能力的降低，其出口的意願將愈發濃烈，這或導致後續俄油的出口持續處在高位。另一方面，伊朗原油出口在8月呈現下滑態勢，原油日均出口量約為150萬桶，較今年3至5月期間170萬桶的日均水平明顯回落，這反映出美國重啓制裁背景下的多重壓力，且考慮到目前該國仍在執行OPEC+的補償減產，其後續的產量修復情況或依然值得關注。
三、庫存
庫存側，原油方面，美國至8月22日當周API原油庫存錄得-97.4萬桶，預期-172.5萬桶，前值-241.7萬桶；同時8月23日當周EIA原油庫存則錄得 -239.2萬桶，預期-186.3萬桶，前值-601.4萬桶。本輪庫存數據依然錄得去庫的情況存在，但去庫幅度基本符合市場的預期，其中儘管美國原油產量的增幅錄得3月以來的新高，但增幅的絕對數量相對有限，且同時進口數量的大幅降低則進一步對庫存形成了消化，這種情況在短期美國與委內瑞拉以及加拿大的外交關係緩和之前或難得到有效的緩解，後續的庫存或進一步存在下降可能。在成品油方面，美國至8月23日當周汽油庫存則錄得為汽油庫存 -123.6萬桶，預期-215.4萬桶，前值-272萬桶；同時精煉油庫存錄得為 -178.6萬桶，預期88.5萬桶，前值234.3萬桶，降幅錄得2025年6月20日當周以來最大。從成品油的角度來看，季節性消費的修復對成品油庫存的去化形成了最大的助力，考慮到目前北美勞動節假日的到來是傳統意義上三季度出行的旺季，成品油的整體表現在近期出現去庫則是季節性的原因所致，該情況或在9月後半程時間有所緩解，對價格的影響也相對有限。
四、觀點及展望
整體來看，8月之中油價整體重心明顯下移，供給側的壓力明顯強於市場對於遠期宏觀經濟修復的預期，這導致後半程油價即便短線內出現了反覆，也沒有收穫明顯的漲幅存在。就目前的市場形勢來看，商品屬性中供給側的變化依然存在不確定性，但中長期視角下的逐步趨寬依然難以得到有效緩解，這在後續或依然對油價施壓，而短期內北美消費旺季的到來是油價的託底因素之一，這也導致後續油價的下行空間相對有限；金融屬性方面，儘管市場對於聯儲局9月降息的預期依然處在高位，但不論是恐慌數據的上漲還是美國通脹數據的回暖，都導致宏觀情緒並未完全轉向樂觀，本周時間或依然需要觀察美國勞動力市場數據與製造業表現情況；政治屬性方面，近期不論是俄烏衝突、中東加沙衝突還是伊核談判的結果都不樂觀，這或導致地緣波動依然得以維持，增加油價的震盪幅度。因此綜合來看，短期內油價將依然處在缺乏明確上行動力的階段之中，上方或存一定的空間，但中長期依然相對承壓。僅供參考。
作者簡介：
範磊，長安期貨分析師，碩士，期貨投資諮詢證號：Z0021225，具有紮實的理論功底與國際視野；進入期貨行業以來，一直致力於宏觀及原油系能化板塊與期權的研究分析工作，善於從基本面分析着手，結合政策導向理論搭建品種分析框架對行情作出研判，並堅持以專業的知識和誠摯的態度為客戶創造價值。
責任編輯：李鐵民