心動公司：遊戲頻出 “黑馬”，TapTap 加速賺錢

海豚投研

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（原標題：心動公司：遊戲頻出 “黑馬”，TapTap 加速賺錢）北京時間 8 月 29 日午間，$心動公司(02400.HK) 發佈了 2025 年上半年業績，整體小超預期，具體體現在 TapTap、盈利能力上。具體來看：1. TapTap 商業化加速：上半年 TapTap 月活雖然增長無波瀾，同比基本持平，可能與上半年流水亮眼的遊戲主要是面向海外。不過單用戶對應的廣告收入同比增長 36%，環比...

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TapTap 商業化加速：上半年 TapTap 月活雖然增長無波瀾，同比基本持平，可能與上半年流水亮眼的遊戲主要是面向海外。不過單用戶對應的廣告收入同比增長 36%，環比...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202508311855129509b573&s=b\">網頁鏈接</a>\n\n</div>\n","source":"tencent","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>心動公司：遊戲頻出 “黑馬”，TapTap 加速賺錢</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 12.5px; color: #7E829C; margin: 0;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n心動公司：遊戲頻出 “黑馬”，TapTap 加速賺錢\n</h2>\n<h4 class=\"meta\">\n<p class=\"head\">\n<strong class=\"h-name small\">海豚投研</strong><span class=\"h-time small\">2025-08-31 18:34</span>\n</p>\n</h4>\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>（原標題：心動公司：遊戲頻出 “黑馬”，TapTap 加速賺錢）北京時間 8 月 29 日午間，$心動公司(02400.HK) 發佈了 2025 年上半年業績，整體小超預期，具體體現在 TapTap、盈利能力上。具體來看：1. TapTap 商業化加速：上半年 TapTap 月活雖然增長無波瀾，同比基本持平，可能與上半年流水亮眼的遊戲主要是面向海外。不過單用戶對應的廣告收入同比增長 36%，環比...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202508311855129509b573&s=b\">網頁鏈接</a>\n\n</div>\n\n<div class=\"bt-text\">\n\n\n<p> 來源：<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202508311855129509b573&s=b\">海豚投研</a></p>\n<p>為提升您的閱讀體驗，我們對本頁面進行了排版優化</p>\n\n\n</div>\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"02400","symbol_name":"心動公司","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202508311855129509b573&s=b","article_id":"2564912178","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN202508311855129509b573&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, body","filters":".relate-stock, .hot-list, .recom-box, .wx-sou","directOrigin":true},"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2564912178","pubTimestamp":1756636480,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"tencent","name":"腾讯"},"weMediaInfo":null,"summary":"北京時間 8 月 29 日午間，$心動公司 發佈了 2025 年上半年業績，整體小超預期，具體體現在 TapTap、盈利能力上。不過單用户對應的廣告收入同比增長 36%，環比增長 23%，由此體現 TapTap 的商業化加速，最終變現效果超出市場預期。據調研信息，上半年 TapTap 的 eCPM 確實同比增長了 15%。目前來看，趨勢是好的，通過賬號互通 + 社區運營，TapTap 生態壁壘正在進一步加強。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"qq.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"02400":"心动公司","BK1591":"就地过年概念","BK1104":"互动家庭娱乐","BK1615":"港股-互联网","BK1585":"昨日强势股","BK1608":"元宇宙概念","BK1579":"头条系概念股","BK1531":"手游股","BK1589":"北水核心资产"},"translate_title":"Xindong Company: There are frequent \"dark horses\" in games, and TapTap accelerates money","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"02400":1},"content_text":"（原標題：心動公司：遊戲頻出 “黑馬”，TapTap 加速賺錢）北京時間 8 月 29 日午間，$心動公司(02400.HK) 發佈了 2025 年上半年業績，整體小超預期，具體體現在 TapTap、盈利能力上。具體來看：1. TapTap 商業化加速：上半年 TapTap 月活雖然增長無波瀾，同比基本持平，可能與上半年流水亮眼的遊戲主要是面向海外。不過單用户對應的廣告收入同比增長 36%，環比增長 23%，由此體現 TapTap 的商業化加速，最終變現效果超出市場預期。2. 遊戲預期內高增長：上半年遊戲部分增長 39%，玩家數、人均氪金額均有增長，除了新遊戲《仙境 RO 初心服》海外上線外，《心動小鎮》，以及調整後流水回春的《火炬之光》都是增量來源。不過最終收入不及市場預期，海豚君猜測，這裏面的偏差可能與發行海外的部分遊戲以淨額法確認收入（如《初心服》），以及一些遊戲的流水到收入確認比例變動有關。下半年 + 明年的 pipeline 以及流水預期分別為：《伊瑟》國服 9 月末上線（預計 ttm 首年 10-15 億），《心動小鎮》國際服（預計 ttm 首年 8 億），《仙境 RO：守愛 2》2026 年上線（預計 ttm 首年 25 億）。上述 pipeline 中，海豚君認為，《守愛 2》是能否支撐明年增長的關鍵。不同於今年面向懷舊用户的《初心服》，這是一款面向年輕用户的開放世界手遊，有望藉助仙境傳説 IP 實現玩家破圈。當然明年也是開放世界大年，不説別的，光騰訊、網易均有一款重磅計劃上線。心動如何突圍，值得期待。3. 經典 IP 帶來高效運營：相比一款全新的手遊，開發經典遊戲的續作或再運營，能夠用低推廣實現高變現，回顧近一年變化，騰訊、網易都是採取了這種戰略，不僅流水規模創新高，並且盈利水平也拉高了。上半年遊戲高增長的同時，銷售費用僅同比增長了 7%，且剔除人員開支，純推廣支出還下滑了 3.6%。此外，經典遊戲還無需過度依賴外部渠道，可自然引導玩家於官服下載、付費等。這同樣使得上半年總額法確認收入的遊戲中，對外支付的渠道分成成本，較去年同期和去年下半年分別下滑了 3pct、1pct。最終核心經營成本 8.3 億，利潤率 28%，環比提高了 5pct。最終淨利潤 8.11 億，小幅超出公司指引和市場預期。4. 業績指標 vs 市場預期（下圖中 bbg 預期相對滯後，數據偏差較大，建議參考公司指引或海豚君摘錄的部分投行最新預期）海豚君觀點上半年業績完美收官，遊戲的震撼已經從流水跟蹤、業績預告一覽無餘，實際業績落地後，反而是被忽略的 TapTap 收入超了預期。當然用户規模並無驚喜，還是 “不温不火”，但整體變現率提高了。公司的解釋是廣告系統做了升級優化，ROI 提高了。據調研信息，上半年 TapTap 的 eCPM 確實同比增長了 15%。（如果該數靠譜）按此數據，還可以計算得展示量增長了 20%。這在用户數沒有增長的情況下，説明單個用户的被展示量增加，要麼是平台廣告填充比例增加，要麼就是用户時長增加。這説明，不止於客户對 TapTap 的宣發價值更認可了，公司自身也有了做商業化的主動意願。結合管理層對 TapTap 商業化一向謹慎保守的畫風，並且在當下遊戲已經能撐大半邊天的情況下，只能説明，TapTap 生態已經完善良好，能夠正常承接商業化。目前 TapTap 的廣告報價還相對比較便宜（eCPM 15 元），尤其是相對於抖快、微信等本身庫存位擁擠的渠道而言（25 元以上）。而二季度 TapTap PC 版的推出，順應了當下游戲市場多端發行、運營的大趨勢，有望構築一個更完整的生態，為開發商提供一個更全面的用户行為數據和推廣轉化。從估值角度，我們一直認為，心動更多的上升空間來自於 TapTap。但同時，只有 TapTap 打破用户對其工具屬性的認知，建立一個封閉/循環的生態，才有望跳出當下的業績，從長遠角度重塑 TapTap 估值。目前來看，趨勢是好的，通過賬號互通 + 社區運營，TapTap 生態壁壘正在進一步加強。遊戲預期因為打得比較足，海豚君就簡單聊一聊。除了《火炬之光》調整後回春，上半年就是《仙境 RO：初心服》在海外超預期的爆了。按目前趨勢，全年流水有望超公司原本就相對樂觀的預期（全年流水 35 億），這在《初心服》4 月上線之前，市場完全沒有預料。《初心服》的核心特色就是 “懷舊”。與仙境系列其他款產品不同，《初心服》圈定的目標用户 30-40 歲的老玩家們，內容也還原端遊特色，設定了月卡制。這可能會從購買到消耗確認週期可能比一般的 MMO 長一點，但月卡的優點是，隨着內容正常更新填充，可以使得流水走勢更平穩，延長生命週期。因此這也讓市場開始對明年的《守愛 2》期待值拉高。《守愛 2》是開放世界遊戲，面向年輕用户，有望幫助仙境 IP 破圈，也同時面臨更強的競爭環境。明年騰訊《王者榮耀世界》、網易《無限大》來勢洶洶，雖然《守愛 2》並不能歸為一類，但如果要挑起明年的增長大梁，直面競爭是必不可少的。不過，就如海豚君在此前的業績預告點評中坦言《心動 1H25 預告點評：盈喜大漲，超預期在哪？》，相比於年初，經過心動的兩次 “黑馬” 洗禮，讓我們對其的研發內功有了改觀（至少從研發效率和精品率上大大提升，研發人數削減一半，但爆款率明顯增加），經驗教訓是，至少在 20 億流水級別的垂類精品上，不再敢小覷它的實力。當然，從股價變動來看，預期發生大幅變化的投資者顯然不是少數。這是好事，能夠在心動低谷時帶來更多的信任支撐，但同時也給未來心動要不斷創造 “超預期” 的成績帶來了更多的挑戰。以下為財務指標圖表海豚投研“心動”歷史文章：財報季2025 年 8 月 5 日業績預告點評《心動 1H25 預告點評：盈喜大漲，超預期在哪？》2025 年 3 月 28 日財報點評《心動公司：一年 “心動”，一年 “心塞”？》2024 年 8 月 30 日財報點評《心動公司：烈火烹油還能持續多久？》2024 年 3 月 29 日電話會《心動：保持每年出 1-2 款自研新遊戲的節奏（2H23 電話會紀要）》2024 年 3 月 28 日財報點評《“翻倍股” 心動: 2023 太爛？救星已來》2023 年 8 月 31 日電話會《行業恢復，但心動的投入仍然很謹慎（心動公司 1H23 業績電話會）》2023 年 8 月 31 日財報點評《TapTap 回到解放前，心動缺第二個爆款》2023 年 3 月 30 日電話會《過去三年的經驗教訓：不畫餅，談落地（心動 2H22 電話會紀要）》2023 年 3 月 30 日財報點評《心動公司：TapTap 掉鏈子，想説 “心動” 不容易》2022 年 9 月 1 日電話會《心動：加快核心遊戲上線進程，尋求高質量在哪工作（1H22 電話會紀要）》2022 年 8 月 31 日財報點評《意外驚喜，心動又可以心動了》2022 年 3 月 30 日電話會《心動公司：希望在沒有國內版號下靠出海取得盈虧平衡（電話會紀要）》2022 年 3 月 30 日財報點評《心動：深淵之後還是深淵，出海能否 “江湖救急”？》2021 年 8 月 27 日電話會《心動電話會紀要：管理層對未來短期與長期的規劃還是很明確的》2021 年 8 月 26 日財報點評《心動財報：市場 “火急火燎”，心動 “不慌不忙”》2021 年 3 月 26 日電話會《心動公司 2020 業績電話會紀要】遊戲行業變革不是一蹴而就，心動的成長也如此》2021 年 3 月 26 日財報點評《心動投資要義： 耐心、耐心、再耐心》2021 年 3 月 1 日業績預警解讀《海豚投研 | 利潤暴跌後心動 “深蹲”？或許只是 “假摔”》深度2022 年 9 月 27 日綜述《“消失” 的快手、心動、愛奇藝、騰訊音樂們，還能困境反轉嗎？》2021 年 2 月 1 日《海豚投研｜“心動怪象 “背後：心動了，可以行動嗎？》2021 年 12 月 29 日《海豚投研 | 重磅調研：TapTap 離中國版 Steam 還有多遠？》2021 年 12 月 16 日《海豚投研 |“心動怪象” 背後：市場為何心動？》2021 年 12 月 15 日《海豚投研 | “心動怪象 “背後：遊戲產業大變天！》本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}