野村證券在一份最新研究報告中指出，比亞迪的業績可能已在2025年第二季度觸底。儘管國內市場競爭加劇導致公司短期盈利承壓，但其在技術升級上的持續投入和海外市場的迅猛擴張，正爲2026年可能到來的盈利拐點蓄積動能。

據追風交易臺消息，該行分析師Joel Ying和Ethan Zhang在9月1日發佈的報告中表示，比亞迪第二季度的業績表現低於市場預期，盈利能力顯著受挫。期內毛利率（GPM）降至16.3%，爲2022年第三季度以來的最低點；營業利潤率（OPM）更是跌至1.4%，創下過去五年來的新低。

分析師認爲，這主要歸因於公司爲應對競爭而提前向經銷商支付的激勵措施、產能增長未能與業務規模同步所帶來的負向經營槓桿效應，以及持續飆升的研發支出。

然而，這被視爲一個戰略調整的陣痛期。野村認爲，比亞迪正通過龐大的研發投入爲2026年的技術平臺重大升級蓄力，同時其海外市場的擴張勢頭異常強勁，正成爲對沖國內市場壓力的關鍵引擎。儘管野村下調了盈利預測及目標價至133元人民幣，但維持“買入”評級，明確指出2026年將是公司重拾增長動能、迎來盈利拐點的關鍵年份。截止發稿，比亞迪股價下跌3.82%至109元，據目標價有22%的上漲空間。

二季度業績承壓，盈利能力創多年新低

根據野村的報告，比亞迪在2025年第二季度面臨嚴峻挑戰。當季，公司營業利潤率僅爲1.4%，同比大幅下滑3.9個百分點，環比下滑1.9個百分點，是至少過去五年來的最低水平。毛利率降至16.3%，同樣承壓。

業績下滑的主要原因有幾方面。首先，爲應對激烈的市場競爭，公司提前支付了經銷商返利。其次，隨着產能快速擴張，其業務規模的增長速度未能跟上，導致經營槓桿效應呈負向。此外，公司在研發上的投入持續增加，第二季度研發費用同比增長71%，環比增長8%，進一步擠壓了利潤空間。

數據顯示，比亞迪第二季度實現淨利潤64億元人民幣，同比下降30%，環比下降31%。野村根據測算指出，其單車利潤已急劇下降至低於5000元人民幣，這是過去三年來的最低水平，清晰地反映了公司在該季度所面臨的經營困境。

國內市場策略受挫，靜待2026年戰略轉型

野村表示，比亞迪2025年推行的“智能駕駛平權”活動並未達到預期效果。市場反饋再次印證，在中國汽車市場，尤其是在20萬元人民幣以下的大衆市場，價格仍然是比智能駕駛功能更能吸引消費者的決定性因素。

報告認爲，一系列關鍵的交通事故也提升了消費者對L2級輔助駕駛系統侷限性的認知，使其對車型的價值貢獻變得有限。與此同時，政府推動的“反內卷”導向也限制了比亞迪利用其市場定價能力來應對競爭對手的挑戰。

基於以上原因，野村預計比亞迪在2025年剩餘時間裏，尤其是在中國市場的表現，將僅實現“漸進式改善”。不過，報告強調，從2025年的挑戰中吸取的教訓，將使公司爲2026年的關鍵戰略做好充分準備。作爲中國電動汽車市場的領導者，市場期待比亞迪在2026年扭轉局勢。

海外擴張成亮點，強勁增長對沖國內風險

在國內市場面臨挑戰的同時，比亞迪的海外業務正成爲其增長的“新引擎”。報告形容海外銷售“前來救場”（come to the rescue），並有望幫助公司實現進一步增長。

數據顯示，比亞迪2025年上半年海外銷量達到46.4萬輛，前7個月累計銷量達54.5萬輛，同比分別增長128%和133%。隨着公司在巴西的第二家海外工廠於2025年7月開始量產，以及用於出口的滾裝船隊規模增至8艘（截至2025年8月底），其海外增長潛力正進一步釋放。

根據歐洲汽車製造商協會（ACEA）的數據，2025年前7個月，比亞迪在歐盟的新車註冊量同比增長251%，達到5.8萬輛。野村預計，隨着中國國內市場競爭的持續加劇，比亞迪將在未來幾年進一步加強其全球佈局，這些努力最終將在長期內結出碩果。

下調盈利預測，維持“買入”評級

綜合考慮國內市場的挑戰和海外市場的積極前景，野村下調了比亞迪在2025至2027財年的核心財務預測。其中，乘用車銷量預測下調了10-11%，總收入預測下調了9%，毛利率和營業利潤率預測均下調了2%。

因此，該行對比亞迪2025至2027財年的淨利潤預測也相應下調了27-30%。調整後，野村預計比亞迪在2024至2027財年期間的收入複合年增長率（CAGR）爲15%，盈利複合年增長率爲18%。

儘管下調了預測和目標價，野村依然維持對比亞迪的“買入”評級。報告的結論是，雖然2025年的“智能駕駛平權”策略未能奏效，市場情緒短期內難有實質性改善，但比亞迪在2026年有望憑藉新的戰略和海外市場的持續拓展實現轉機，並進一步鞏固其作爲全球頂級汽車製造商的地位。該行給出的133元新目標價，對應23倍的2026年預測市盈率。