鮑威爾轉向，美股信仰會固若金湯嗎？

海豚投研

2025/09/01

大家好，我是海豚君！財報季終於快要塵埃落定，久違的策略周報重新與大家見面！期間 Jackson Hole 會議上鮑威爾的利息政策驚天逆轉，美股也衝高回落。現在的關鍵問題是，進入 9 月份了，美股還能拉出新高嗎？一、聯儲局政策驚天逆轉？表面看起來 Jackson Hole 會議上，一直偏鷹的鮑威爾似乎突然轉鴿，但海豚君更為關注的鮑威爾態度轉向時給出的兩個關鍵判斷：1）經過一段時間觀察，認為關稅的...

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上的鮑威爾顯然「給台階就下」，而且在態度上表達式並非是看到明確的失業率問題或者經濟陷入問題，而是面臨可能的就業前景問題時，傾向於 「先發制人」 的方式來最大方式促進就業。這和之前以往記者會時表達的，不會 「先發制人」 降息完全不同。這樣表達的結果是，市場自然會認為，9 月份大概率會有 25 個點子的降息，而且這個降息是 「預防式」 降息，不是以失業率大幅是上升為前提的衰退式降息。而鮑威爾態度轉變的結果是，美元大跌、長債收益率降幅微小，而美股市場則因為已經交易降息了一段時間，鮑威爾轉向之後，美股先漲後跌，實際漲幅並不明顯。這也與之前海豚君之前策略周報中所説——「雖然美股已邁進泡沫估值水平，美債抽水帶來的市場調整，在聯儲局提速降息的情況下，仍然給了市場泡沫裏蹦迪的機會。而如果美股不調下，追逐新高的風險回報並不高。」二、美債抽水：下半段 TGA 重建要靠銀行準備金餘額了？截止到 8 月 27 號周，經歷五周的重建，美國財政部 TGA 賬户餘額從 3500 億回升到了接近 6000 億美金，距離 9 月底 8500 億的目標，還剩下大約一半的路要走。而在近五周的 TGA 賬户重建可以很明顯地看到，消耗的主要就是海豚君之前説的銀行存款準備金和逆回購餘額，但整體進度相對温和和緩慢。但也能看出，其實重建一個月之後，雖然逆回購利率還相對平穩，但逆回購餘額從佔比角度基本消耗完畢了，目前的逆回購佔比已經迴歸到了疫情之前的狀態。如果説上半段銀行準備金餘額基本未動，後半段的 TGA 重建可能主要是以消耗銀行準備金餘額為主，實際上周 TGA 的回升，基本就以全部的銀行準備金餘額來補充的。當主要用銀行準備金來補充的時候，短期股市 vs 銀行準備金餘額減少的反向關係可能會相對明顯，因此即使整體貝森特操盤下的 TGA 重建相對温和和友好，市場仍不能排除這個過程中帶來的短期流動性風險。三、美股：長期還是 「固若金湯」 的信仰？當然如果走出估值過高 + 流動性衝擊等短期風險，鮑威爾的轉向幾乎蓋章了明年美國經濟的預期——寬鬆的貨幣政策 + 促增長的財政政策 + 私人企業的 AI 基建投資周期，似乎註定了 2026 年的經濟環境並不會很差。甚至進入疫情後時代，美國財政似乎已經對財政刺激上癮：雖然特朗普上台後，關税收入逐月周高，但今年截至目前的財政赤字更接近於 2023、2024 年高赤字兩年的走向。而且一個相互印證的地方是，在美國家庭收入來源當中，2025 年的轉移收入（曾在疫情直升機撒錢期間大幅拉漲過）再次明顯超出總收入和收入主力——員工薪資收入的增長，增長速度再次站到 10% 以上。而如果 2026 年還要加大減税力度，提高赤字水平（目前市場對 2025 年的一致預期大約是在 1.9 萬億美金，2026 年預期是 2.2-2.3 萬億之間），2026 年經濟下行風險仍然較小。那麼 2026 年對應的就是貨幣寬鬆 + 財政刺激 +AI 投入，政策順周期 + 產業順周期，雙重驅動保證 2026 年的前景。也就是説，果這次 TGA 重建能夠帶來市場的調整的話，提供的反而可能是一種低吸的機會。四、組合收益上周，海豚投研的虛擬組合 Alpha Dolphin 未調倉。當周上行 0.8%，跑贏對標市場指數——恒生科技（+0.5%）、MSCI 中國（-0.6%）以及標普 500（-0.1%），但跑輸滬深 300（+2.7%）。自組合開始測試（2022 年 3 月 25 日）到上周末，組合絕對收益是 101%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 88.6%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，截至上周末超過了 2.04 億美金。五、個股盈虧貢獻上周海豚君的虛擬組合 Alpha Dolphin 跑超市場指數，主要因組合持倉中的攜程、阿里、農夫山泉等發布業績，成績較好，或者指引較好，漲幅較高。此外聯儲局宣佈降息之後，因黃金上漲，黃金 ETF 也有較大貢獻。個股主要升跌幅解釋如下：六、資產組合分佈Alpha Dolphin 虛擬組合共計持倉 18 只個股與權益型 ETF，其中標配 7 只，其餘低配。股權之外資產主要分佈在了黃金、美債和美元現金上，目前權益資產與黃金/美債/現金等防守資產之間大約 54:46。截至上周末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：七、本周重點事件本周中美資產財報全部進入收尾階段——半導體和 AI 上還分別有兩個重磅公司，ASIC 代表博通發財報，以及 AI 在軟件應用中的代表 Salesforce。之前由於 Marvell 業績泡湯，英偉達也沒有真正意義上額外增量信息， 二季度半導體目前大塊頭的公司也就剩下博通一個，尤其是之前谷歌資本支出強悍，同時還上調了資本開支預期，作為谷歌 TPU 的核心供應鏈公司，博通本周意義重大。此外中國資產當中，這段時間困境反轉敍事的蔚來也是在最後時刻發布財報，痛定思痛，承認 「不降價無法參與市場競爭」 後的李斌，能否在電話會上提供新的邊際增量信息，給目前還在修復中的股價再添一把火？對這些問題和公司感興趣的夥伴們都可以持續關注，海豚君財報季給大家帶上來的一線解讀。這些公司的重點關注領域，海豚君梳理如下：","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}