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事件：
2025年8月29日，兗礦能源發布中期報告，2025年上半年公司實現營業收入593.49 億元，按年下降17.93%，實現歸母淨利潤46.52 億元，按年下降39.38%；扣非後淨利潤44.30 億元，按年下降39.31%。經營活動現金流量淨額135.63 億元，按年上漲7.47%；基本每股收益0.46元/股，按年下降41.09%。
2025年第二季度，公司單季度營業收入290.37億元，按年下降11.13%；單季度歸母淨利潤19.42億元，按年下降49.03%。
點評：
煤炭產量穩健提升，精益管理控本降費。產銷量方面：2025年上半年，公司實現商品煤產量7360萬噸，按年+6.54%；商品煤銷量6481萬噸，按年-4.51%。自產商品煤產量與銷量差額1126萬噸，主要是由於：內部化工電力業務消耗805 萬噸，上半年新增庫存321萬噸。展望2025年全年，公司目標商品煤產量將歷史性突破1.8億噸，力爭按年增加4000萬噸以上。從各生產基地看，山東基地產量穩定在3800-4000萬噸；陝蒙基地目標產量4400-4600萬噸；新疆基地力爭產量突破2500萬噸；澳洲基地穩產4000-4400萬噸；新併購的西北礦業將並表增加3000萬噸以上產量。價格方面：2025年上半年，公司實現煤炭銷售均價531.93元/噸，按年下降23.75%；其中自產煤銷售均價529元/噸，按年下降20.7%。成本方面：2025年上半年，公司自產煤噸煤銷售成本為328元/噸，按年下降8.7%。公司計劃全年噸煤銷售成本降低3%-5%。面對上半年煤價下行壓力，公司通過釋放優勢產能、強化成本管控，展現出較強的經營韌性。需要注意的是，隨着煤炭市場價格築底回升、下半年滯後銷量回補和西北礦業並表利潤體現，我們認為公司下半年業績有望實現按月改善。
協同優勢加快顯現，高端化工新材料產業增盈顯著。產銷量方面：2025年上半年，化工品產量474.5萬噸，按年+13.47%；化工品銷量417.1萬噸，按年+11.32%。其中，甲醇產量212.7萬噸，按年+6.7%；醋酸產量51.8萬噸，按年+1.8%。價格方面：2025年上半年，化工板塊實現銷售收入122.24億元，按年-2.3%；其中甲醇銷售單價為1807元/噸，按年-1.6%；醋酸銷售單價為2275元/噸，按年-14.8%。成本方面：2025年上半年，化工板塊成本為91.68億元，按年-9.7%；其中甲醇銷售成本為1225元/噸，按年-21%；醋酸銷售成本為2083元/噸，按年-11.2%。受益於煤炭價格中樞回落及公司精益管理，化工板塊盈利能力大幅改善，上半年貢獻歸母淨利潤10.7億元，按年增盈9.5億元，為公司整體業績提供了有力保障，充分體現了煤化一體化的協同優勢。
戰略併購落地收官，重點項目有序推進，遠期成長空間廣闊。礦業併購方面：公司於2025年7月完成對西北礦業的收購交割，新增煤炭資源量63.52億噸、可採儲量36.52億噸，為公司遠期發展奠定堅實基礎。內生增長方面：山東萬福煤礦已進入聯合試運轉；新疆五彩灣四號露天礦一期1000萬噸/年項目已剝離見煤，二期產能核增手續2026年力爭完成；霍林河一號礦產能調增至700萬噸/年；劉三圪旦煤礦取得采礦許可證；曹四夭鉬礦取得項目覈准批覆。未來五年，陝蒙區域油房壕、霍林河一號等礦井將陸續竣工，新增產能3500萬噸/年。化工方面：榮信化工80萬噸烯烴項目全面開工，穩步實施魯南化工6萬噸聚甲醛項目，有序推進新疆能化80萬噸烯烴項目，加快未來能源50萬噸高溫費託項目手續辦理。目前兗礦能源在產、在建及規劃礦井產能達到3.2億噸/年，公司預計2030年前將如期實現「原煤產量3億噸」的規劃目標，未來成長空間廣闊。
回報股東共享成果，高股息低估值彰顯投資價值。派息方面，2025年上半年，公司董事會建議派發中期股息0.18元/股（含稅），派息總額18億元，占上半年歸母淨利潤的比例為38.7%。此外，公司計劃出資0.5-1億元回購A股股份，出資1.5-4億元回購H股股份，控股股東亦承諾「不減持+適時增持」，彰顯對公司未來發展的信心。
盈利預測及評級：隨着公司內生產能不斷釋放，集團股東優質資產有序注入和深化國企改革下的員工股權激勵持續推進，兗礦能源有望朝向「清潔能源供應商和世界一流企業」持續成長。我們預測公司2025-2027年歸屬於母公司的淨利潤分別為118、131、151億元，EPS為1.17、1.31、1.51元/股。我們看好公司高水平的治理、內生外延的成長空間和未來發展轉型戰略，維持公司「買入」評級。
風險因素：國內外能源政策變化帶來短期影響；國內外宏觀經濟復甦不及預期；發生重大煤炭安全事故風險；公司資產注入進程受到不可抗力影響。
本文源自報告：《量增本降經營顯韌性，併購落地成長啓新篇》
報告發布時間：2025年8月31日
發布報告機構：信達證券研究開發中心
報告作者：
高升 S1500524100002
李睿 S1500525040002
劉波 S1500525070001
