近日，中國平安發佈2025年上半年財報，期內呈現出營收與利潤不同步的態勢。Choice數據顯示，公司上半年實現營業收入5475.84億元，較2024年同期的5549.88億元同比下降1.33%，這是自2022年以來首次出現半年度營收同比下滑。與之形成對比的是，2023年上半年營收同比增速爲10.0%，2024年同期增速已降至1.3%，增速放緩趨勢明顯。

盈利端壓力更爲突出。上半年歸屬於母公司股東的淨利潤爲680.47億元，較2024年同期的746.19億元同比下降8.8%，這一數據也低於2023年同期的834.26億元，較兩年前下降幅度達18.4%。值得注意的是，公司營運利潤保持增長態勢，上半年歸母營運利潤777.32億元同比增長3.7%，這種差異主要源於營運利潤剔除了短期波動性較大的損益項目。

業務結構方面呈現明顯分化。壽險及健康險業務新業務價值實現223.35億元，同比大幅增長39.8%，但該指標的高增長主要依賴渠道結構調整而非內生增長。數據顯示，銀保渠道新業務價值59.72億元，同比激增168.6%，而作爲傳統主力的代理人渠道新業務價值僅增長17.0%，個險渠道首年保費甚至同比下降21%，業務增長對銀保渠道的依賴性顯著增強。

財產險業務雖實現承保利潤79.78億元，同比增長125.9%，綜合成本率優化至95.2%，但保費增速結構存在隱憂。車險業務原保險保費收入1086.11億元，同比僅增長3.6%，低於產險整體7.1%的增速，新能源車險雖增長46.2%，但市場份額已達27.6%，未來增長空間面臨天花板壓力。

二、多重潛在風險需警惕，業務模式面臨考驗

投資端風險敞口擴大成爲不容忽視的問題。截至2025年6月末，中國平安股票投資賬面價值達6492.94億元，較年初增加2119.15億元，股票投資佔投資總額比例升至10.5%，較年初提升2.9個百分點。儘管上半年保險資金投資組合實現非年化綜合投資收益率3.1%，同比上升0.3個百分點，但權益資產佔比的顯著提升無疑將增加投資收益的波動性，尤其在市場震盪環境下可能加劇利潤波動。

房地產相關投資的潛在減值壓力持續存在。壓力測試顯示，若商業地產價格下跌40%，中國平安不動產直接投資、房企債券和房地產信託計劃可能面臨合計1858億元的潛在損失。截至2025年一季度末，公司險資投資中不動產敞口仍達2066億元，佔投資資產比重3.5%，雖然已計提680億元減值準備，但在房地產市場調整週期中，相關資產質量仍需持續關注。

業務渠道結構失衡可能影響長期盈利能力。銀保渠道的爆發式增長伴隨成本率上升，該渠道新業務價值率雖提升至34.4%，但仍低於代理人渠道的35.9%。更值得注意的是，個險渠道受年保費同比下降26.9%，代理人隊伍轉型效果尚未完全顯現，儘管人均新業務價值增長21.6%，但未能扭轉渠道整體增長乏力的局面。

資本結構方面，截至2025年6月末，公司資產負債率爲90.1%，較年初略有上升。雖然綜合償付能力充足率達225.2%，較上年末上升21.1個百分點，遠高於監管要求，但股東權益增速（2.9%）滯後於資產增速（4.3%），資本槓桿有所提升，在潛在資產減值壓力下，資本緩衝空間需要持續關注。