博通財報整體持平買方預期，而電話會議上陳福陽再出奇招透露了新客戶，英國金融時報助攻客戶爲openAI，使得股價大幅上漲，而英偉達和AMD則承壓。

展望後市，我們看好其後續表現。許多人認爲，博通的英偉達時刻纔剛剛開始，真正的增速還沒到來，後面三到五年的ASIC大爆發會使得其擁有和英偉達掰手腕的能力。

【文末附詳細分析】

具體來看，博通2025三季報主要財務數據如下：

01

利潤表現

營業收入159.52億美元，同比增22%，基本符合市場預期的158億美元；

淨利潤84.04億美元，同比增37.3%，EBITDA爲107.02億美元，佔比67%，同比增30%，略高於預期的105億美元；

稀釋後每股收益EPS爲1.69美元，高於預期的1.65美元，同比增36.3%。

02

業務關鍵數據

半導體解決方案：包括ASIC在內的半導體解決方案業務收入爲91.66億美元，同比增長26%，佔總營收的57%，分析師預期91億美元；

AI相關業務：包括XPU在內的相關營收爲52億美元，同比增63%；

基礎設施軟件：包括VMware在內的基礎設施軟件業務收入爲67.86億美元，同比增長17%，佔總營收的43%；

自由現金流70億美元，佔收入的45%。

03

業績指引

預期Q4營收174億美元，同比增24%，高於預期的171億美元；

預期Q4半導體營收62億美元，高於預期的59億美元；

預期Q4EBITDA爲67%，高於預期的66.6%；

預期和openAI的百億美元訂單明年Q3開始交付；

預期明年收入增速超過今年。

總的來看，本次博通的財報和指引好於預期，特別是CEO官宣第四大客戶後股價躥升，金融時報實錘爲openAI後加速上漲。週五博通股價大漲而英偉達和AMD回落，也表現了市場對未來競爭格局的預期生變。

博通首席執行官陳福陽表示，公司已獲得第四個定製AI芯片業務的主要客戶，該客戶承諾了價值100億美元的訂單。新客戶的加入帶來了“即時且相當可觀的需求”，並預計從明年開始將爲該客戶“非常強勁地”出貨芯片，從而提升了公司的增長前景。此外，他還表示，自己將繼續留任至2030年。

電話會議上，博通高管給出了極其樂觀的指引，宣佈和第四大客戶達成百億美元協議，使得股價明顯上漲，並且在週五交易時段創下新高。

筆者摘錄幾個問答如下：

Q: AI 業務特別是 XPU 的增長預期爲何大幅上調?第四客戶的加入是主要原因嗎?

A:我認爲兩方面都有所貢獻，但更大程度上，是因爲我們新增的這一位客戶，這將在2026年初開始貢獻強勁的出貨量。我們在原有三家客戶中需求持續增長，這部分一直在穩步推進。同時新增的這位第四客戶，需求立即且相當可觀，這徹底改變了我們對2026年整體走勢的預期。

Q:非AI半導體業務是否處於週期底部?復甦趨勢如何?是否能看到訂單改善?

A:正如你所說，從2025財年Q4的年同比預期來看，非AI業務相比去年略有增長，大約增長了1%-2%左右。目前還稱不上值得特別高調強調的改善。整體而言，這裏面有利有弊。除了我們認爲存在的季節性因素之外，短期來看，無線領域出現了一些增長，甚至服務器存儲也開始呈現出一些季節性趨勢。但這些加總起來仍是有限的。

Q: 你們如何更新2026年AI業務增長的預期?是否在此前提到的60%增長基礎上進一步上調?同時，2026年客戶自研加速器(定製)與網絡(聯網)業務的收入佔比是否會發生變化?

A:首先回答你第一個問題。我在上季度提到過，2026年的增長趨勢將與2025年類似，即50%-60%的年增長率。當時我只是表述爲"趨勢類似"，實際上那只是個方向性的說法，畢竟2025年本身就是50%-60%的增長。但現在我們看到的是2026年的增長速度會進一步加快，而不是僅僅保持平穩。因此，更準確的表述是，我們預計2026年相比2025年將出現更高的增長率。

Q:關於2026年 Al業務中 networking 和 custom(自研加速器)收入佔比的趨勢如何?是否更偏向 custom?

A:你提的很對，也謝謝你提醒我這個部分。正如我在開場陳述中提到的，推動增長的主要因素之一是 XPUS。我們在原有三位客戶中持續獲得份額，他們每一代產品都更加依賴 XPUs，因此我們的市場份額不斷增長。現在，我們又新增了一位非常重要的第四位客戶。這一組合意味着我們將在 XPUS 方面有更大的投入和產出。隨着我們在這四家客戶中的經驗不斷豐富，我們也自然在 networking,上獲得了與他們配套的業務。但由於 networking 主要與這四位客戶綁定，因此其在整體 A1業務中的佔比將被稀釋、變小。因此，我預計到2026年，網絡業務在整個AI營收中的佔比將會下降。

筆者試再拆解一些財報要點如下：

網絡連接有所下滑：和英偉達財報反映出的情況一樣，由於NV Link重出江湖，博通的以太網絡連接解決方案增速有所下滑，博通高管也予以認可。

數據中心市佔率進一步提高：本季度筆者測算博通的數據中心市佔率約爲8.5%，超過了AMD的7%和英特爾的6.5%，爲名副其實的第二大巨頭。

其他細節：來自威睿的業務毛利率超過90%，經營利潤率約爲80%，其成爲了博通的現金奶牛和利潤發動機；ASIC業務毛利率環比下滑超1.5%，因其業務爲爬坡期，類似英偉達的Blackwell剛開始量產，可能要到2026年中才開始改善。

總結：本次博通的財報和指引好於預期，而電話會議和金融時報的報道使得其拿下openAI的猜測被證實。手握谷歌，meta，字節，openAI，未來還有蘋果乃至微軟亞馬遜的潛在訂單。

目前，博通可能類似2023年的英偉達那樣，剛剛進入爆發期，後續會有明顯的再加速，AI相關的業務或在幾年後達到幾百億美元，和此前600~900億的指引持平，甚至還會更高。

筆者認爲博通的業績和財報會依舊精彩，和去年12月的類似，都爲接下來的增長預告，也促進股價大漲。

中短期來看，今明年ASIC的業務和指引能否超預期實現值得關注，面對英偉達的GPU，定製芯片的增長會不會更快是熱議話題。

股價和預期方面，筆者上調其目標價至375美元，仍有一定上漲空間。目前博通的預期PE不足40倍，處在歷史偏低區間。考慮到未來三年的增速，其市值可能達到英偉達的一半甚至更多。

更多財報分析，投行研報，市場點評，調研紀要和相關操作已經更新，歡迎大家加入。