博通25Q3財報點評：財報符合預期，指引再出大衛星

塔子哥的隨筆

2025/09/07

博通財報整體持平買方預期，而電話會議上陳福陽再出奇招透露了新客戶，英國金融時報助攻客戶為openAI，使得股價大幅上漲，而英偉達和AMD則承壓。展望後市，我們看好其後續表現。許多人認為，博通的英偉達時刻才啱啱開始，真正的增速還沒到來，後面三到五年的ASIC大爆發會使得其擁有和英偉達掰手腕的能力。【文末附詳細分析】具體來看，博通2025三季報主要財務數據如下：01利潤表現營業收入159.52億美元，...

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AI 業務特別是 XPU 的增長預期為何大幅上調?第四客户的加入是主要原因嗎?A:我認為兩方面都有所貢獻，但更大程度上，是因為我們新增的這一位客户，這將在2026年初開始貢獻強勁的出貨量。我們在原有三家客户中需求持續增長，這部分一直在穩步推進。同時新增的這位第四客户，需求立即且相當可觀，這徹底改變了我們對2026年整體走勢的預期。Q:非AI半導體業務是否處於周期底部?復甦趨勢如何?是否能看到訂單改善?A:正如你所説，從2025財年Q4的年按年預期來看，非AI業務相比去年略有增長，大約增長了1%-2%左右。目前還稱不上值得特別高調強調的改善。整體而言，這裏面有利有弊。除了我們認為存在的季節性因素之外，短期來看，無線領域出現了一些增長，甚至服務器存儲也開始呈現出一些季節性趨勢。但這些加總起來仍是有限的。Q: 你們如何更新2026年AI業務增長的預期?是否在此前提到的60%增長基礎上進一步上調?同時，2026年客户自研加速器(定製)與網絡(聯網)業務的收入佔比是否會發生變化?A:首先回答你第一個問題。我在上季度提到過，2026年的增長趨勢將與2025年類似，即50%-60%的年增長率。當時我只是表述為\"趨勢類似\"，實際上那只是個方向性的説法，畢竟2025年本身就是50%-60%的增長。但現在我們看到的是2026年的增長速度會進一步加快，而不是僅僅保持平穩。因此，更準確的表述是，我們預計2026年相比2025年將出現更高的增長率。Q:關於2026年 Al業務中 networking 和 custom(自研加速器)收入佔比的趨勢如何?是否更偏向 custom?A:你提的很對，也謝謝你提醒我這個部分。正如我在開場陳述中提到的，推動增長的主要因素之一是 XPUS。我們在原有三位客户中持續獲得份額，他們每一代產品都更加依賴 XPUs，因此我們的市場份額不斷增長。現在，我們又新增了一位非常重要的第四位客户。這一組合意味着我們將在 XPUS 方面有更大的投入和產出。隨着我們在這四家客户中的經驗不斷豐富，我們也自然在 networking,上獲得了與他們配套的業務。但由於 networking 主要與這四位客户綁定，因此其在整體 A1業務中的佔比將被稀釋、變小。因此，我預計到2026年，網絡業務在整個AI營收中的佔比將會下降。筆者試再拆解一些財報要點如下：網絡連接有所下滑：和英偉達財報反映出的情況一樣，由於NV Link重出江湖，博通的以太網絡連接解決方案增速有所下滑，博通高管也予以認可。數據中心市佔率進一步提高：本季度筆者測算博通的數據中心市佔率約為8.5%，超過了AMD的7%和英特爾的6.5%，為名副其實的第二大巨頭。其他細節：來自威睿的業務毛利率超過90%，經營利潤率約為80%，其成為了博通的現金奶牛和利潤發動機；ASIC業務毛利率按月下滑超1.5%，因其業務為爬坡期，類似英偉達的Blackwell剛開始量產，可能要到2026年中才開始改善。總結：本次博通的財報和指引好於預期，而電話會議和金融時報的報道使得其拿下openAI的猜測被證實。手握谷歌，meta，字節，openAI，未來還有蘋果乃至微軟亞馬遜的潛在訂單。目前，博通可能類似2023年的英偉達那樣，啱啱進入爆發期，後續會有明顯的再加速，AI相關的業務或在幾年後達到幾百億美元，和此前600~900億的指引持平，甚至還會更高。筆者認為博通的業績和財報會依舊精彩，和去年12月的類似，都為接下來的增長預告，也促進股價大漲。中短期來看，今明年ASIC的業務和指引能否超預期實現值得關注，面對英偉達的GPU，定製芯片的增長會不會更快是熱議話題。股價和預期方面，筆者上調其目標價至375美元，仍有一定上漲空間。目前博通的預期PE不足40倍，處在歷史偏低區間。考慮到未來三年的增速，其市值可能達到英偉達的一半甚至更多。更多財報分析，投行研報，市場點評，調研紀要和相關操作已經更新，歡迎大家加入。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"dataReport","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}