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摘 要

一、工業金屬

1、行業觀點1：美非農數據疲軟持續強化降息預期，金銀價格有望上行

事件：根據美國勞工部5日公佈的數據顯示，美國8月非農部門新增就業2.2萬人，失業率爲4.3%，連續第二個月環比上升0.1個百分點。此前非農就業數據預期值爲7.5萬人，8月份數據遠低於市場預期。同時，美國勞工部修正了6月和7月的非農就業數據，6月由正轉負，減崗1.3萬個，爲自2020年以來美國月度就業人數首次錄得負增長，7月份則上調6000個至7.9萬個。

觀點：我們認爲疲軟的非農數據再次強化了市場對美聯儲降息預期，帶動9月5日晚金銀價格上行。考慮在逆全球化趨勢下，美元信用體系的弱化或彰顯貴金屬長期價值，央行持續購金支撐黃金長期需求，而中國央行黃金儲備佔比遠低於全球平均水平，未來中國央行黃金儲備仍有上行空間。在降息週期附近，貴金屬價格較爲強勢，當前伴隨美聯儲降息預期持續升溫，疊加全球地緣政治風險以及各種不確定性因素帶來的避險需求提升，貴金屬或保持長牛，重點關注金銀標的機遇。

行業觀點2：本週鋁累庫有所放緩，關注降息機遇&旺季來臨下對鋁價催化

事件：本週國內鋁錠，庫存方面，根據SMM數據，9月4日國內主流消費地電解鋁錠庫存62.6萬噸，較本週一增加0.3萬噸，環比上週四增加0.6萬噸；9月4日國內主流消費地鋁棒庫存14萬噸，較週一下降0.3萬噸，較上週四增長0.6萬噸；下游需求方面，本週開工率呈復甦跡象，國內鋁型材龍頭企業開工率錄得53%，環比上升1個百分點，主要受光伏型材爲首的工業型材企業所帶動，主要是三季度出口搶裝潮的延續；成本方面，本週國內電解鋁完全成本爲16,618元/噸，周環比下降36元/噸；利潤方面，本週電解鋁行業平均利潤收窄至3,991元/噸附近，周度環比減少84元/噸。

觀點：我們認爲儘管近期下游鋁型材龍頭開工數據出現回暖，但旺季還未完全到來，仍未見需求明顯改善，庫存目前仍處於累庫階段，鋁板塊基本面處於緩慢向好的階段，後續仍需要關注庫存拐點的出現和“金九銀十”鋁消費旺季預期逐步兌現。但對鋁價看，美聯儲降息等宏觀預期的向好或帶對鋁價形成支撐，短期鋁價仍易漲難跌，而成本方面氧化鋁價格仍有下行空間，看好原料成本下降趨勢下，電解鋁板塊利潤的表現。

此外，電解鋁板塊紅利資產屬性逐步凸顯，持續建議重視高分紅優質標的。受國內電解鋁供給強約束、需求有韌性、成本端下行趨勢，電解鋁板塊利潤有望維持高位，而電解鋁企業總體已經進入現金流持續修復、較強盈利穩定性以及分紅比例逐步提升的階段，行業股息率總體維持高位，建議關注優勢分紅標的。

2、公司觀點1：天山鋁業分紅超預期，公司紅利資產屬性逐步增強

事件：9月1日，天山鋁業發佈2025年分紅預案，公司計劃以實施權益分派股權登記日登記的總股本扣除公司回購專用賬戶中的股份數量爲基數，向全體股東每10股派發現金紅利2元（含稅），不送紅股、不進行資本公積金轉增股本，剩餘未分配利潤結轉至下一期。擬派發現金紅利9.2億元，分紅比例44%，並計劃公司2025年度累計現金分紅總額不低於當年實現的歸屬於上市公司股東淨利潤的50%。

觀點：我們認爲公司分紅超預期，按照9月5日市值計算，公司中期股息率2.4%，若按照Wind一致預期2025年歸母淨利潤48.28億元測算年度股息率或接近5%，股息率處於行業中樞以上水平。考慮公司當前仍有24萬噸電解鋁項目建設，預計公司2026年業績將進一步提升，公司兼具紅利和成長。

公司觀點2：中國宏橋中報以來持續回購27.6億港幣，彰顯公司發展信心

事件：9月5日，中國宏橋回購127.6萬股，回購金額3157萬港幣，回購數量佔本次回購前總股份的0.01%。年初以來，公司累計回購2.98億股，累計回購金額達到53.7億港幣。

觀點：我們認爲公司持續回購彰顯了公司發展信心。公司8月15日發佈的新一輪上市公司回購計劃中提出回購將不低於30億港幣，自此以來公司已經累計回購了27.6億港幣，我們認爲公司回購順利彰顯公司強勁發展動力和信心，考慮公司提出2025年將維持與2024年相同水平的派息比率，看好公司優質分紅屬性。

3、股票觀點：看好貴金屬、銅、鋁板塊的表現

基本面上，本週五，上期所陰極銅庫存8.19萬噸，環比上週增加2103噸， COMEX庫存305345噸，環比上週增加27502噸；LME銅庫存15.80萬噸，環比上週減少950噸；本週四，全球社會顯性庫存61萬噸，環比上週四增加49143噸。重點推薦貴金屬板塊的赤峯黃金、中金黃金、山金國際、山東黃金，建議關注招金礦業、西部黃金；白銀推薦興業銀錫，建議關注盛達資源、白銀有色、湖南白銀；建議關注銅板塊紫金礦業、金誠信、西部礦業、五礦資源，鋁板塊建議關注中國宏橋、宏創控股、天山鋁業、神火鋁業、雲鋁股份、中孚實業、南山鋁業、焦作萬方、華通線纜。

二、新能源金屬及小金屬

1、行業觀點：夏休結束&訂單緩慢恢復，鈷系產品價格持續上行

事件：根據SMM數據，截至9月5日，電解鈷現貨報價維持在26.25~27.25萬元/噸，均價報26.75萬元/噸，較8月29日小幅上漲500元/噸，漲幅達0.19%；硫酸鈷現貨報價漲至53000~54700元/噸，均價報53850元/噸，較8月29日上漲1050元/噸，漲幅達1.99%；氯化鈷現貨報價漲至65000~66100元/噸，均價報65550元/噸，較8月29日上漲1100元/噸，漲幅達1.71%。

觀點：我們認爲當前原料短缺疊加夏休臨近結束，鈷價有望上行。當前看電鈷的漲價略弱於鈷鹽，主要爲當前鈷價偏高壓縮下游企業生產利潤，電鈷需求依舊偏弱，而行業電鈷庫存仍較多，且目前接近9月22日剛果（金）禁令政策窗口，政策不明朗情況下，下游暫時控制採購量。而鈷鹽漲價幅度較高，主要爲市場多預期剛果金採取配額方式放開出口，受剛果金運輸需要時間，預計年內剛果金原料難以到達中國，年內面臨原料端的空窗期，鈷鹽受原料緊缺影響或繼續維持低位開工。我們認爲在原料短缺的影響下，鈷中間品和鈷鹽價格上漲有望帶動電鈷跟漲，關注後續電鈷反融鈷鹽的情況。總體看，目前氫氧化鈷係數接近87%-88%，下半年原料仍然處於緊張局面，鈷價格或持續上行，建議關注鈷原料庫存高的企業。

2、股票觀點：看好小金屬板塊中長期的表現

風險提示：關稅政策的不確定性；海外經濟衰退超預期；國內經濟復甦不及預期。

詳細內容見報告

有色金屬行業週報(20250901-20250905):非農數據疲軟強化降息預期，看好金屬價格表現

華創金屬團隊

劉 崗 liugang@hcyjs.com

馬 野 maye@hcyjs.com

李夢嬌 limengjiao@hcyjs.com