導讀：在低利率與高波動的市場環境中，如何平衡規模擴張與價值穩定，如何實現資產端與負債端的良性聯動，將是所有險企必須回答的時代命題。

2025年A股五大上市險企半年報集體披露，行業整體呈現“四升一降”格局。中國平安以680.47億元歸母淨利潤成爲唯一負增長企業，同比下降8.8%的業績表現引發市場高度關注。

在“報行合一”政策推動銀保渠道價值率提升、分紅險成爲主流產品、險資入市提速的行業大背景下，這家保險巨頭卻陷入利潤負增長、營運利潤與歸母淨利潤背離的複雜局面。其背後既包含會計處理的技術性因素，也折射出轉型期的結構性挑戰——當行業集體轉向銀保渠道擴張與分紅險戰略時，中國平安如何在成本控制與價值創造間尋找平衡點？

利潤迷局：會計規則下的業績波動

中國平安2025年上半年營運利潤同比增長3.7%至686.38億元，但歸母淨利潤卻同比下降8.8%至680.47億元，這種“營運利潤增、歸母淨利潤降”的悖論現象，在財報解釋中被歸結爲三大會計處理因素。

最顯著的衝擊來自平安好醫生並錶帶來的34億元減值。2025年第一季度，平安完成對平安好醫生的並表操作，根據會計準則要求，此次並表觸發了一次性會計減值處理，直接拉低集團整體利潤增速4.6個百分點。這種因併購重組導致的會計處理波動，在金融集團複雜的股權結構中並不罕見，但如此大規模的減值仍讓市場意外。

更值得關注的是其股票投資組合的會計分類策略。中國平安將高達67%的股票資產劃入OCI（其他綜合收益）賬戶，這意味着這部分資本利得不會進入當期利潤表，而是直接計入股東權益。

這種操作在會計層面實現了利潤平滑——當股市上漲時，OCI賬戶增值不會立即體現爲利潤增長；當股市下跌時，虧損也不會直接衝擊利潤表。但這也導致在股市整體向好的2025年上半年，中國平安的股票投資收益未能充分反映在利潤端，與其10.5%的股票投資佔比形成鮮明對比。

港股可轉債的會計處理則構成第三重影響。當平安股價上漲時，可轉債的估值反而下降，這種"股價漲、負債減"的反常會計邏輯，源於可轉債的衍生金融工具特性。在港股市場波動加劇的背景下，這種會計處理方式放大了利潤表的波動性，使得投資者難以通過常規財務指標判斷實際經營狀況。

與行業對比更凸顯其業績壓力。新華保險歸母淨利潤增速達33.5%，中國人保、中國太保分別實現16.9%和11%的增長，中國人壽也有6.9%的增幅。在行業整體利潤上行的背景下，中國平安的負增長顯得格外刺目。這種分化不僅體現在利潤增速，更反映在分紅策略上——除中國太保選擇中期不分紅外，其餘四家險企合計分紅近300億元，其中中國平安以172.02億元居首，但高分紅並未能完全對沖其利潤下滑的負面影響。

銀保渠道與分紅險雙輪驅動能否破局？

在行業整體轉向銀保渠道與分紅險的大趨勢下，中國平安的轉型之路亦非坦途。其銀保渠道新業務價值雖實現59.72億元，同比增長168.6%，但這種高速增長背後暗藏成本控制難題。

“報行合一”政策推動銀保渠道手續費率下降30%，理論上應提升渠道價值率。但頭部險企的品牌優勢在擴大規模的同時，也意味着更高的運營成本。平安壽險銀保渠道的規模擴張，需要與銀行深度合作挖掘客戶資源，這涉及複雜的利益分配與技術對接。當銀行將保險銷售從“渠道業務”升級爲“綜合金融服務”時，保險公司需要投入更多資源進行系統改造與人員培訓，這無疑會增加短期成本壓力。

分紅險的崛起則帶來資產負債匹配的新挑戰。中國平安上半年分紅險保費達499.2億元，同比增長40.9%，在低利率環境下，這種“保證收益+浮動分紅”的產品結構確實緩解了客戶對利率下行的焦慮。但分紅險的競爭力高度依賴保險公司的投資能力——當10年期國債收益率一度跌破1.7%時，保險公司需要尋找更高收益的資產來覆蓋負債成本。

中國平安的股票投資佔比提升至10.5%，較2024年末增加2.9個百分點，這種權益資產配置策略正是爲了匹配分紅險的長期負債特性。但高比例的股票投資也帶來波動性風險。

2025年上半年，中國人壽、中國太保的總投資收益率分別同比下降0.3和0.4個百分點，顯示出股市波動對投資收益的直接影響。平安的股票投資賬面值達6492.94億元，其投資收益的波動性可能進一步影響分紅險的分紅穩定性。

更深層的挑戰在於產品結構的轉型節奏。當新華保險銀保渠道的新業務價值佔比已超50%時，中國平安需要在保持個險渠道優勢的同時，加速銀保渠道的價值轉型。而轉型不是簡單的渠道擴張，而是涉及產品設計、銷售培訓、後臺支持的全方位變革。特別是在銀行掌握客戶存款、貸款、信用等多維信息的背景下，保險公司需要與銀行建立更緊密的數據共享與聯合營銷機制，這對IT系統和風控能力提出了更高要求。

在業績發佈會上，中國平安高管強調看好下半年股市表現，並計劃圍繞新質生產力板塊和高分紅價值股進行配置。這種投資策略與其分紅險戰略形成聯動——通過權益投資增厚收益，進而支撐分紅險的分紅能力。但這種策略的成功取決於兩個關鍵變量：一是股市整體表現能否符合預期，二是投資收益能否有效轉化爲分紅險的競爭力。

中國平安的業績表現，實際上是整個保險行業轉型期的縮影。在利率下行、監管趨嚴、客戶需求變化的多重壓力下，五大上市險企選擇了相似的轉型方向，卻在執行路徑與節奏上展現出差異。

從銀保渠道看，中國人壽銀保總保費增長45.7%，新單保費增長111.1%；太保壽險銀保規模保費增長82.6%，新保期繳增長58.6%；人保壽險銀保保費增長24.1%。這些數據印證了“報行合一”政策對渠道價值率的提升作用，也顯示出頭部險企在銀保渠道的規模擴張能力。但這種擴張需要警惕“量增價跌”的風險——當手續費率下降30%時，如何確保規模增長帶來的價值增量超過成本增加，是所有險企必須回答的問題。

中國平安的業績困局既是特定會計處理的結果，也是轉型期結構性挑戰的體現。當行業集體擁抱銀保渠道與分紅險時，如何在規模擴張中控制成本，如何在權益投資中平衡風險與收益，如何在利潤增長與股東回報間找到平衡，這些都是轉型期必須面對的難題。