金吾財訊 | 方正證券發研報指，蔚來-SW(09866)發佈2025年H1業績報告。公司於25H1期間實現收入310.4億元，同比+13.5%；歸母淨虧損120.32億元，虧損同比擴大15.9%。25Q2期間，公司實現收入190.1億元，同比+9.0%，環比+57.9%；歸母淨虧損51.41億元，與24Q2虧損規模(51.26億元)相近，較25Q1虧損幅度(68.91億元)收窄。公司業績基本符合預期。該機構表示，25Q2費用管控良好，淨虧損同環比雙降。公司各費用管控良好，公司於25Q2產生SG&A39.7億元，對應費率20.9%，同比-0.7pcts，環比15.7pcts。同期研發費用爲39.7億元，對應費率15.8%，同比-2.6pcts，環比-10.6pcts。公司淨虧損規模呈現同/環比雙降態勢，當期淨虧損爲人民幣49.9億元，同比-1.0%，環比-26.0%。從經調整口徑(扣除股權激勵費用及組織優化費用)來看，25Q2淨虧損爲41.3億元，同比降幅擴大至9.0%，環比降幅進一步提升至34.3%。多方合作深化，換電業務有望朝輕資產方向落地。2025年3月17日，寧德時代與蔚來於福建寧德正式簽署戰略合作協議，雙方明確將共建“全球最大換電網絡”，並同步推進換電技術標準統一；寧德時代擬以不超過25億元對蔚來能源實施戰略投資。同年5月22日，科大智能與蔚來能源亦正式簽署戰略合作框架協議，雙方計劃未來三年內在全國範圍內合作建設不少於500座一體化超充站，預計總投資額達20億元人民幣。依託多方合作共建網絡、資本協同賦能的路徑，公司換電業務有望朝輕資產方向落地，減少自有資金對重資產投入的依賴，更利於提升運營效率與資產週轉能力。該機構預計公司2025-2027年實現營收941.84/1230.94/1485.93億元，歸母淨利潤分別爲-168.21/-105.13/-43.18億元，給予“推薦”評級。